«ВТБ Капитал»: В феврале инфляция в России опустится ниже 5%

По данным Росстата, в январе годовая инфляция снизилась до 5,0%, чуть ниже 5,1%, на которые указывали консенсус-прогноз Bloomberg и наши расчеты. Замедление роста цен зарегистрировано по всем категориям, а базовая инфляция составила 5,5% г/г против 6,0% в предыдущем месяце.

С точки зрения инфляционной динамики начало года оказалось хорошим, и мы ожидаем, что в феврале годовой ИПЦ опустится ниже 5%. Тем не менее в ближайшие кварталы волатильность цен может возрасти. Динамику инфляции будут определять, с одной стороны, сохранение положительных реальных процентных ставок, сдерживающих рост потребления, а с другой – эффект переноса валютного курса, на этот раз связанный с адаптацией экономики к бюджетному правилу.

По нашим оценкам, аннуализированное среднее значение инфляции за три месяца с исключением сезонного фактора в январе почти не изменилось, составив 4,8%. Изменения произошли на уровне отдельных компонентов – так, если в продовольственном сегменте наблюдалась дезинфляция, то темпы роста цен на услуги, напротив, повысились.

Компоненты, наиболее чувствительные к колебаниям валютного курса, внесли ключевой вклад в замедление годовой инфляции. Наиболее заметным изменением является снижение темпов роста цен в сегменте услуг (на 0,5 п.п. – с 4,9% г/г в декабре 2016 года до 4,4% в январе). Причиной его стала динамика цен в сегменте зарубежных поездок (компонент инфляции, наиболее чувствительный к изменениям валютного курса). В январе здесь было зафиксировано снижение на 5,3% г/г. Это один из тех «временных» факторов, на которые в своем последнем пресс-релизе указывал Банк России, и влияние которых в ближайшие месяцы должно сойти на нет.

Инфляционные ожидания улучшаются – об этом свидетельствует январский опрос, проведенный по заказу Банка России Фондом «Общественное мнение». Медианное значение ожидаемой инфляции на следующие 12 месяцев в январе 2017 года опустилось до 11,5%, самого низкого уровня с середины 2014 года, а доля респондентов, которые верят в достижение целевого уровня Банка России в 4%, достигла 23% – максимального значения за всю историю наблюдений. Собственные оценки ожидаемой инфляции, рассчитанные ЦБ РФ с использованием нормального и равномерного распределений представлений о будущей инфляции составили 4,7% и 4,6% соответственно. Устойчивость данной тенденции может оказаться под вопросом в течение переходного периода использования бюджетного правила ввиду чувствительности последнего к волатильности валютного курса.

Н.Щ.