«ВТБ Капитал»: Интерес к российскому рынку облигаций со стороны нерезидентов заметно вырос

«Торговая активность на рынке ОФЗ на прошлой неделе была по-прежнему высокой: среднедневной оборот составил около 19 млрд руб., примерно, как и неделей раньше. Основная активность вновь была сосредоточена в длинных выпусках с фиксированным купоном, обеспечивших около 55% всего оборота. При этом следует отметить возвращение интереса к российскому рынку со стороны нерезидентов, прежде всего к длинным бумагам, что, на наш взгляд, было в основном связано с восстановлением цен на нефть и стабилизацией на валютном рынке. В результате наклон кривой уменьшился – спреды на отрезках 5–10 и 2–10 лет сузились на 4 б.п. и 8 б.п., до 9 б.п. и −8 б.п. соответственно. Показатель вмененной инфляции снизился на 11 б.п., до 4,72%.

Доходность 10-летних ОФЗ за неделю снизилась на 3 б.п. Выпуск ОФЗ-26219 (доходность к погашению 8,24%) укрепился на 0,2 п.п., а ОФЗ-26218 (доходность к погашению 8,38%) подорожал на 0,5 п.п. В целом динамика рынка ОФЗ соответствовала динамике долговых рынков других развивающихся стран. Заметно лучше других выглядели турецкие бумаги: на фоне ралли на валютном рынке (лира за неделю укрепилась на 4,7%) доходность 9-летних облигаций Турции снизилась на 40 б.п. В то же время румынский рынок отстал от аналогов в свете обострения политической напряженности в стране.

На прошлой неделе Минфин анонсировал эмиссию нового 5-летнего выпуска облигаций с фиксированным купоном – ОФЗ-26220. Ставка купона определена на уровне 7,4%, максимальный объем размещения – 250 млрд руб. Решение о выпуске именно среднесрочной бумаги, на наш взгляд, выглядит вполне логично, поскольку данный сегмент кривой отличается наименьшей ликвидностью. На состоявшемся в среду аукционе Минфин предложил к размещению два выпуска на общую сумму 30 млрд руб. (против 40 млрд руб. неделей ранее), которая была поровну поделена между новым ОФЗ-26220 и флоутером ОФЗ-24019.

Спрос на флоутер превысил предложение в 3,3 раза, но, несмотря на это, чтобы разместить его в полном объеме, Минфину пришлось предоставить инвесторам дисконт в 15 б.п. к цене вторичного рынка. Выпуск с фиксированным купоном, общий объем заявок на который составил 62 млрд руб., также был продан в полном объеме по средневзвешенной цене 97,3 (доходность к погашению 8,15%) – т.е. с премией 7–9 б.п. к ближайшим по дюрации ОФЗ-26209 (доходность к погашению 8,08%) и ОФЗ-26211 (доходность к погашению 8,06%), что является обычной практикой для новых размещений.

Центральным событием пятницы было заседание совета директоров Банка России по вопросам денежно-кредитной политики. Регулятор в третий раз подряд оставил ключевую ставку без изменений на уровне 10%, что полностью соответствовало нашим ожиданиям и консенсус-прогнозу. Однако основное внимание было сосредоточено на пресс-релизе. Регулятор отметил, что в среднесрочной перспективе «проведение Минфином России покупок/продаж иностранной валюты на валютном рынке будет содействовать снижению зависимости … денежно-кредитных условий и динамики инфляции… от колебаний цен на нефть», но при этом подчеркнул, что с учетом изменения внешних и внутренних условий потенциал снижения ключевой ставки Банком России в первом полугодии 2017 года уменьшился.

Реакция рынка оказалась умеренно негативной. Судя по всему, комментарий ЦБ РФ спровоцировал закрытие позиций игроками, рассчитывавшими на быстрое снижение доходностей российских бумаг в первом квартале 2017 года в условиях роста цен на нефть. Но на более длинном горизонте решение Банка России, на наш взгляд, повышает привлекательность ОФЗ как carry trade», – отметил аналитик «ВТБ Капитала» Максим Коровин.

М.М.