ВТБ24: Мы ожидаем продолжения укрепления рубля

«Нефть торгуется на уровне $55,85 за баррель, что является неплохим уровнем. Но нефть в рублях поднялась до 3366. Уже тоже неплохой уровень для бюджета, исходя из средней в 3300. Мы видим, что рубль немного припал к нефти. Отчасти это может быть связано с тем, что «быки» по паре доллар/рубль получили психологическую поддержку от новости о том, что Минфин РФ будет скупать валюту.

На этом вопросе остановимся еще раз более подробно. Мы уже писали, что мы не ждем, что те $20 млрд или даже больше (зависит от того насколько вырастет нефть), которые может скупить Минфин в этом году, как-то повлияют на курс рубля. Не повлияют, для рынка это сумма, размазанная на год, является несерьезной (или для сравнения – пакет «Роснефти» продали за €10,5 млрд, это уже компенсирует половину негативного эффекта от покупок Минфином). Хотя в новостях проскакивали расчеты о том, что введение вот этих покупок фактически как предварительной имплементации «бюджетного правила» должны привести к росту доллар-рубля на 4–5 руб.

Дело тут скорее вот в чем. Рынок почему-то решил, что решение Минфина является некоторой интервенцией в поддержку слабого рубля. В действительности это совершенно не так. Российские монетарные и финансовые власти абсолютно однозначно заинтересованы в укреплении рубля, так как это снизит инфляцию, да и облегчит выполнение бюджета (меньше инфляция, меньше нужно индексировать госрасходы). Именно поэтому ЦБ все никак не снижает ставку и не снизит, видимо, и на этой неделе. Минфин же будет покупать валюту именно с целью покупки валюты. Ориентировку на то, что неплохо бы пополнить ранее очень сильно потраченные в 2014 году на поддержку рубля валютные резервы, монетарно-финансовый блок получил от президента еще в 2015 году (тогда, летом, ЦБ и стал скупать валюту, потом прекратил).

С резервами же ситуация теперь следующая. По последним недельным данным они составляют $385,9 млрд, причем в январе наблюдается их рост просто за счет роста долларовой переоценки недолларовых активов (прежде всего, резервов в евро). Хотя за последний год заметно был потрачен Резервный Фонд Минфина, это не привело к падению резервов РФ, так как Минфин продавал свою валютную «кубышку» не в рынок, а центробанку, так что валюта из Резервного Фонда плавно перетекала в резервы, принадлежащие именно ЦБ. Но по сути это была монетизация бюджета, так как ЦБ рубли для Минфина брал из ниоткуда, условно говоря, их «печатал», и эти рублевые средства шли на финансирования бюджета.

Впрочем Минфин стерилизовал избыток рублевой ликвидности на рынке через продажу ОФЗ. Текущие покупки не будут иметь отношения к этой сложной схеме с Резервным Фондом, Минфин будет покупать валюту на отдельный счет, из которого нельзя будет финансировать дефицит бюджета. И кстати, Резервный Фонд наверняка при этом продолжит сокращаться, то есть будет тратиться на дальнейшее финансирование дефицита бюджета, а вот общие валютные сбережения страны начнут расти. Но это все детали, к рынку имеющие косвенное отношение. Наша главная мысль прежняя – все активы продолжат расти на фоне роста аппетитов к риску и общего падения доллара, и нефть продолжит расти на этом, никуда не денется, следовательно, продолжит расти и рубль», – считает аналитик инвестиционного департамента ВТБ24 Алексей Михеев.

М.М.