Sberbank CIB: Власти больше не устраивает укрепление рубля

Вчера Минфин подтвердил, что в феврале начнет валютные интервенции, которые будут продолжаться, пока цена Urals превышает $40/барр. Объем операций, запланированный на текущий месяц, будет публиковаться на сайте Минфина в третий рабочий день того же месяца, а за весь 2017 год совокупный объем интервенций может составить около $20 млрд.

По нашим предварительным расчетам, в феврале объем покупки может превысить прогноз, который опубликовал вчера Bloomberg со ссылкой на осведомленный источник ($1 млрд, что соответствует примерно $50 млн в день). Мы полагаем, что регулятор может ежедневно скупать около $100 млн. Для сравнения отметим, что это значительно меньше, чем в период с мая по июль 2015 года, когда регулятор каждый день покупал по $200 млн.

Минфин заявляет, что цель его валютных операций – ослабить эффект от волатильности нефтяных котировок. В то же время ЦБ неоднократно давал понять, что курс рубля останется свободно плавающим. Тем не менее сейчас становится очевидно, что власти больше не устраивает укрепление рубля.

На наш взгляд, валютные интервенции чреваты асимметричными рисками для курса рубля: риски его роста теперь более ограничены и при этом созданы условия для ослабления. Предположения, что власти хотят добиться более стабильного курса рубля, вероятно, близки к истине, но мы считаем, что для них предпочтительнее стабилизация пары доллар/рубль на уровнях около 63 и выше.

Пока мы подтверждаем свой прогноз ослабления рубля и ожидаем, что пара доллар/рубль будет на уровне 61 в конце первого квартала 2017 года и 64 в конце четвертого квартала. Что же касается ключевой ставки ЦБ, то мы по-прежнему ожидаем ее снижения во втором квартале (изменение ставки на заседании 3 февраля исключено, а ее снижение 24 марта также маловероятно).

Потенциал снижения доллар/рубль в ближайшее время ограничен, но резкое ослабление рубля отнюдь не гарантировано. Мы полагаем, что сначала доллар/рубль проверит на прочность уровень 60.

Н.Щ.