ИК «Велес Капитал»: Спрос на российские еврооблигации остается высоким

«Российский рынок валютных облигаций отметился неплохим ростом. Доходности большинства бумаг опустились на 4–5 б.п. в среднем. Денежные потоки распределялись практически равномерно по всем секторам. Динамика российского сектора была схоже в другими долгами развивающихся стран, что косвенно говорит о спросе со стороны международных инвесторов. Дальнейший аппетит к риску будет зависеть от политики ФРС и комментариев нового президента.

В качестве рекомендаций мы обращаем внимание на долларовые облигации Polyus Gold, выпущенные в октябре 2016 года. Бумаги погашаются через 5,5 лет и торгуются на уровне 5% при цене 99% от номинала. Поручителем по выпуску с 23 января 2017 год выступает ПАО «Полюс», также гарантом является АО «Полюс» – ключевая операционная структура «Полюса». Мы не видим спекулятивного интереса, однако считаем, что вложение на несколько лет не принесет каких-либо рисков неисполнения обязательств, учитывая новую корпоративную стратегию Группы, ориентированную на снижение долговой нагрузки и выплату дивидендов. По этой причине, напомним, агентство S&P изменило прогноз рейтинга компании «Полюс» и Polyus Gold на «позитивный» со «стабильного» на уровне «ВВ-».

Для держателей еврооблигаций мы не видим негативных предпосылок, способных стать драйвером сокращения стоимости валютных инструментов. Группа полностью оптимизировала структура обязательств, рефинансировав в прошлом году среднесрочные займы, перенеся основные погашения на 2023 год (около $1,75 млрд). На ближайшие несколько лет предстоит вернуть кредиторам всего $300 млн из совокупного финансового долга в размере $4,9 млрд на конец 2016 года. Между тем обязательства полностью покрываются солидной подушкой ликвидности в размере $1,7 млн на конец 2016 года и прогнозным положительным свободным денежным потоком (наша оценка).

Кроме того, часть финансового долга покроется после SPO, что улучшит долговую нагрузку. Мы сохраняем рекомендацию «держать», правда доля облигаций «Полюса» в собственном портфеле должна быть незначительной из-за высокой дюрации. Основные негативные моменты для всего сектора еврооблигаций мы связываем с политикой ФРС, так как сохраняется неопределенность действий нового президента, считающего необходимым использовать более мягкие фискальные условия. Если действия Дональда Трампа и его партии будут транслироваться с его предвыборными обещаниями, то рыночные ожидания в отношении темпов ужесточения денежно-кредитной политики могут усилиться», – сообщил аналитик ИК «Велес Капитал» Артур Навроцкий.

М.М.