«ВТБ Капитал»: Существенная коррекция в ОФЗ в ближайшем будущем маловероятна

«На прошлой неделе рынок ОФЗ показал лучший результат среди рынков локального долга развивающихся стран. Доходность 10-летних ОФЗ снизилась на 33 б.п. На втором месте оказалась Бразилия (−30 б.п.), однако в ее случае существенное снижение доходностей было обусловлено решением центробанка о более значительном, чем ожидалось, понижении базовой ставки (−75 б.п. против −50 б.п.). Динамику российского рынка в первую очередь определил сохраняющийся значительный интерес иностранных инвесторов, подпитываемый, в том числе, позитивными ожиданиями относительно среднесрочной динамики цен на нефть. Показатель вмененной инфляции за неделю снизился до 4,75% (−25 б.п.). На данный момент он уже ниже, чем в Бразилии, и лишь немного выше, чем в Мексике. ОФЗ с плавающим купоном закрылись на уровнях предыдущей недели, что привело к техническому снижению вмененных ставок денежного рынка.

Активность в ОФЗ была довольно высокой (среднедневной оборот составил около 16,6 млрд руб.), а в центре внимания находились долгосрочные облигации, на долю которых пришлось почти две трети недельного оборота. ОФЗ-26218 (доходность к погашению 8,31%) за неделю укрепился на 0,4 п.п., ОФЗ-26219 (доходность к погашению 8,12%) вырос в цене на 0,8 п.п. Неплохую динамику показали и среднесрочные выпуски. Наклон кривой незначительно уменьшился: спред на отрезке 2–10 лет снизился на 8 б.п., до −6 б.п. В понедельник доходности российского рынка выросли на 2–3 б.п., однако это произошло на довольно скромных торговых оборотах, т.к. американский рынок вчера был закрыт.

На первом в этом году аукционе по размещению ОФЗ Минфин предложил инвесторам стандартный набор из двух выпусков с фиксированным и плавающим купоном. Благодаря хорошему спросу оба инструмента удалось разместить в полном объеме (40 млрд руб.). В случае ОФЗ-26219 с фиксированным купоном спрос превысил предложение (25 млрд руб.) в 2,1 раза. На втором аукционе по размещению флоутера ОФЗ-24019 соотношение спроса и предложения оказалось еще выше (3,3x). Тем не менее чтобы разместить весь объем (15 млрд руб.), потребовался дисконт к цене вторичного рынка, составивший 7 б.п. Аналогичный набор бумаг предлагался на предпоследнем аукционе, который состоялся 21 декабря. Однако общий объем размещения тогда был выше (45 млрд руб.), а его основная часть пришлась на долю флоутера. Мы полагаем, что решение сделать акцент на выпуске ОФЗ-26219 связано с привлекательностью его текущей рыночной цены.

Мы говорили о привлекательности рынка ОФЗ с начала ноября и придерживались данной позиции, даже когда рынок оказался под давлением в связи с коррекцией цен нефть и фиксацией прибыли нерезидентами. В этом году иностранные инвесторы начали активно наращивать позиции в ОФЗ, что придало рынку новый импульс. В свою очередь увеличение Минфином заимствований в форме флоутеров ослабило опасения игроков относительно роста предложения бумаг с фиксированным купоном.

На наш взгляд, существенная коррекция в ОФЗ в ближайшем будущем (без соответствующего снижения цен на нефть) маловероятна. Однако подтолкнуть доходности дальше вниз тоже будет непросто, поскольку на данный момент участники рынка уже закладывают значительное снижение процентных ставок. Напомним, по нашим оценкам, к концу текущего года ключевая ставка Банка России составит 8,5%. В целом доходности ОФЗ, на наш взгляд, уже близки к справедливым уровням, в связи с чем на данном этапе мы закрываем рекомендацию покупать российские бумаги. С начала года показатель carry российского рынка стал еще более отрицательным, но если Минфин продолжит активно размещать бумаги с плавающим купоном (имеющие положительный carry), это, на наш взгляд, должно будет поддержать интерес к первичному рынку», – отметил аналитик «ВТБ Капитала» Максим Коровин.

М.М.