Julius Baer: ЕЦБ придется сократить объемы выкупа облигаций

«Выкуп государственных облигаций еврозоны ЕЦБ вызывает их нехватку на рынке, однако это необязательно приведет к снижению доходности по этим бумагам. Инвесторы должны оставаться в сегментах, не искаженных действиями ЕЦБ, таких как субординированные облигации банков с устойчивым финансовым положением или гибридные облигации корпоративного сектора. Доходность по европейским государственным облигациям показала значительный рост после временного падения под воздействием результатов референдума по Brexit. Так, доходность по 10-летним облигациям Германии поднялась с -0,2% до +0,3%, в то время как доходность по государственным облигациям Франции увеличилась с 0,1% до 0,9%.

С первого взгляда рост доходности по облигациям соответствует улучшенному прогнозу по экономическому росту и решению ЕЦБ сократить размер ежемесячных закупок активов с нынешних €80 млрд до €60 млрд. Однако, сомнения вызывают данные о нехватке облигаций на рынке, что как правило вызывает рост цен, а не их снижение. Стоимость облигаций находится в обратно пропорциональной зависимости от доходности.

Нехватка государственных облигаций наиболее очевидна на рынке краткосрочных капиталов, где большая часть торговых операций между банками производится под обеспечение. Согласно данным Bloomberg, комиссии за заимствование правительственных облигаций Германии и Франции за последние недели значительно выросли – на 6% в конце прошлого года. С точки зрения трейдера, это является очевидным признаком нехватки государственных облигаций. Также необходимо иметь в виду, что ЕЦБ направляет на рынок краткосрочных капиталов облигации только на €50 млрд, в то время как большая часть облигаций лежит в сейфах.

Каким образом может стоимость облигаций падать, а доходность по ним расти, если на рынке ощущается их нехватка? Растущее число стратегов, а также инвесторов, считают нехватку признаком того, что ЕЦБ придется рано или поздно сократить размеры закупок. Мы все помним, как президент ЕЦБ Марио Драги заявил, что у банка имеется достаточно средств для продолжения закупок так долго, как это потребуется. Очевидно, у рынка сложилось свое мнение на этот счет.

Мы ставим под сомнение уверенность рынка облигаций в том, что большие объемы закупок ЕЦБ будут все больше ставиться под сомнение. Цены на облигации, отвечающие требованиям программы ЕЦБ по закупкам активов, останутся подвержены сильной волатильности. К этой группе относятся государственные облигации и облигации инвестиционного класса в евро, выпущенные эмитентами, не являющимися финансовыми организациями», – сообщил Маркус Алленшпах, глава направления по исследованию инструментов с фиксированной доходностью, Julius Baer.

М.М.