Москва против Петербурга: где лучше живется энергетикам

Москва и Санкт-Петербург соперничают во многом — даже в доходности энергетических компаний. Прямо сейчас на бирже торгуются «Мосэнерго» и «Ленэнерго»: первая представляет Москву, вторая — Петербург. Аналитики рассказали РБК Quote, чем отличаются эти компании и в акции какой следует вложиться инвестору, свободному от столичных предрассудков.

«Мосэнерго» — крупнейшая территориальная генерирующая компания России. Сама компания считает себя крупнейшим производителем тепла на планете. На долю «Мосэнерго» приходится 8% электрической и 6% тепловой энергии, вырабатываемой в России.

Согласно последней доступной отчетности, выручка «Мосэнерго» за девять месяцев 2018 года составила до 136 млрд руб. (+1%), чистая прибыль снизилась на 17%, немногим превысив 14 млрд руб.

У «Ленэнерго» другой профиль: это одна из крупнейших распределительных сетевых компаний в России. Ее выручка выросла за девять месяцев 2018 года на 10%, до 54,65 млрд руб. Это отражает рост сегмента передачи электроэнергии на 14%, до 49,14 млрд руб. При этом чистая прибыль увеличилась на 34%, превысив 9 млрд руб.

Если первая компания является частью «Газпромэнергохолдинга», то вторая входит в «Россети». Разной стратегией собственников московской и петербургской компании объясняется разница в дивидендной политике. «Россети» были более требовательны к доходности, что привело к рекордным выплатам по многим дочерним структурам.

В случае с привилегированными бумагам «Ленэнерго» дивиденды в 2018 году составили 13,46 руб., доходность превысила 13%. «Мосэнерго» обеспечило держателям акций куда более скромную доходность — около 6,5%. «Этим объясняется и различная динамика акций компаний —  волатильность и итоговый прирост по итогам 2018 года были больше у привилегированных бумаг «Ленэнерго»: +15% по сравнению с падением «Мосэнерго» на 22%», — обратил внимание аналитик компании «Солид» Вадим Кравчук.

С чисто технической точки зрения акции «Мосэнерго» выглядят интересно: с начала 2016 года по сентябрь 2017 они выросли в цене в четыре раза, а затем откатились также достаточно сильно вниз — в два раза от пиковых стоимостей, заметил шеф-аналитик TeleTrade Петр Пушкарев. Осенью эти бумаги достигли «дна» в 1,65 руб. за акцию.

Возврат котировок акций «Мосэнерго» хотя бы к средней цене прошлого года в 2,5 руб за акцию даст около 15% прибыли. «Но в то же время выходит, что риски просадки вполне соизмеримы с прибылью. Возможно, риски даже немного выше», — рассуждает Пушкарев.

Внимание инвесторов может привлечь дивидендная программа «Мосэнерго», считает Гайдар Гасанов из «Международного финансового центра». «При сохранении нормы выплат, учитывая уровень прошлых лет — а это 25% и 26,5% прибыли по МСФО и дивиденды в среднем 0,12 рублей на акцию — инвесторы могут заработать в среднем около 7% годовых. Но стоит учитывать, что данные перспективы рассматриваются в долгосрочном контексте», — заметил Гасанов.

«Если в четвертом квартале компания не совершила рывок, в чем большие сомнения, то увеличивать дивиденды остается только в ущерб инвестициям в бизнес. А они потребуются, так как в ближайшее время стартует программа ДПМ-2», — обратил внимание аналитик «Солида» Вадим Кравчук.

По его словам, альтернативный источник увеличения выплат — денежные накопления на балансе, размер которых примерно равен  EBITDA за девять месяцев (около 29,5 млрд руб.). «Благодаря этому «Мосэнерго» фактически не имеет долга — он полностью покрывается денежными средствами — что, конечно, является позитивным моментом», — заявил Кравчук.

Доводы коллег оспорил начальник управления операций на российском фондовом рынке инвестиционной компании «Фридом Финанс» Георгий Ващенко. По его оценкам, акции «Мосэнерго» будут торговаться в краткосрочной перспективе в коридоре 1,85-2,2 руб, а значит, заработать на них не получится.

«Ленэнерго» за девять месяцев 2018 года увеличил выручку на 9,2%, а  EBITDA — на 16%: в плане динамики петербургская компания превзошла «Мосэнерго».  FCF также ощутимо увеличится по итогам года, поэтому дивиденды «Ленэнерго» (выплачиваются по привилегированным акциям) должны быть сопоставимы с высокими выплатами прошлого года, считают в «Солиде».

С учетом улучшения производственных показателей «Ленэнерго» может обеспечить существенный рост прибыли в 2019 году, а также снизить долг, убеждены аналитики. Это позволит повысить дивидендные выплаты к 2020 году в три раза, указал Гасанов. На 2019 год доходность может составить 17,6%, подсчитал эксперт.

«В силу ожидания улучшения дивидендных метрик стоит рассматривать «Ленэнерго» с точки зрения долгосрочных инвестиций. Привилегированные акции компании имеют потенциал роста до 120 руб. за бумагу», — спрогнозировали в «Международном финансовом центре». Такой прогноз предполагает рост котировок почти на четверть от текущих цен.

Прибыль «Ленэнерго» за 2018 год может сократиться, поэтому годовой дивиденд должен снизиться ориентировочно до 8 руб. или ниже, что соответствует доходности в 8,3%, привел альтернативную версию расчетов Георгий Ващенко. Схожую доходность по дивидендам (в районе 8%) он увидел в бумагах «Мосэнерго».

Ни те, ни другие бумаги не выглядят перспективными в плане роста котировок на ближайший год-два, считает Петр Пушкарев из Teletrade. «В отсутствие действительно внятных глубоких инфоповодов у бумаг «Мосэнерго» хотя бы относительно спокойная и привлекательная среднесрочная техническая картина. Этого нельзя сказать о «Ленэнерго», где привилегированные акции поднялись в цене с 2016 года до пиков в девять раз», — указал аналитик.

«Покупать привилегированные акции «Ленэнерго» с текущего отката в 15% все равно выглядит очень дорого и нерационально по любым стратегиям управления средствами. Что касается обычных акций «Ленэнерго», то с августа 2016 года они стагнируют, крутясь вокруг одних и тех же уровней. Картина по ним воспринимается скорее как плоская, нежели растущая», — категоричен Пушкарев.

Вадим Кравчук из «Солида» высказал прямо противоположное мнение. Он считает, что для покупки на среднесрочную перспективу интересны акции и московской, и петербургской компании, так как они являются недооцененными относительно своей справедливой стоимости. Кравчук установил целевую цену для «Мосэнерго» в 3,36 руб. за акцию (потенциал роста — 55%), а для привилегированных бумаг «Ленэнерго» — 120-125 руб. (более 30% возможного роста).

Основными факторами удорожания акций выступят ожидания дивидендов и возможный пересмотр капитальных затрат «Мосэнерго» в меньшую сторону, резюмировал представитель «Солида».