Конец отопительного сезона. Стоит ли инвестировать в операторов котельных

В апреле владельцы российских котельных оказались в центре внимания. В начале месяца cистемный оператор Единой энергетической системы опубликовал список проектов по программе модернизации мощностей. Эта модернизация произойдет в России в 2022–2024 году.

60% придется на крупнейшего российского игрока в секторе электроэнергетики — «Интер РАО». Одновременно программа затронет и другие крупные компании в части капитальных вложений. Это окажет непосредственное влияние на стоимость акций энергетических компаний по всей стране.

Исторически динамику ценных бумаг энергосектора определяют действия крупных игроков. К таким, в частности, относятся портфельные инвесторы, пояснил начальник управления операций на российском фондовом рынке компании «Фридом Финанс» Георгий Ващенко. При покупке акций эти портфельные инвесторы ориентируются на улучшение операционных и финансовых показателей. Результаты операторов российских котельных обычно улучшаются благодаря росту тарифов.

«Бумаги теплогенерирующих компаний сейчас не пользуются большой популярностью у фондов, хотя с начала года некоторые их них заметно выросли. Например, ОГК-2 подорожали на 26%. Но это связано с длительным падением до этого, а также с ожиданием сделки с Т+», — рассказал Ващенко.

По просьбе РБК Quote аналитики сравнили несколько акций российских производителей тепла: ОГК-2, «Энел Россия» и «Юнипро». «Стоит отметить, что производство тепловой энергии (отопление) для этих компаний не является основной частью бизнеса. Поэтому даже если сравнить итоговые результаты компания по этому направлению, мы едва ли получим общее представление о генераторах и не найдем ответ на вопрос, инвестировать в акции компаний или нет», — заметил эксперт по фондовому рынку компании «БКС Брокер» Константин Карпов.

Оптовая генерирующая компания № 2 сокращенно называется ОГК-2. Большая часть акций принадлежит «Газпрому», меньшая доля торгуется на бирже. Основная деятельность — производство и продажа электрической и тепловой энергии. Рыночная капитализация ОГК-2 составляет $650 млн, что делает ее крупнейшей из рассматриваемых энергокомпаний.

ОГК-2 порадовала инвесторов сильной финансовой отчетностью за 2018 год — в частности, прибыль выросла на 15%. Однако операционные результаты оказались слабыми. Выработка электроэнергии снизилась на 7% в годовом выражении, а полезный отпуск электроэнергии сократился на 7,3%.

«Компания все еще получает повышенные платежи за продажу мощности по программе договоров о предоставлении мощности (ДПМ). Пик придется на 2022 год. [Платежи] продолжают расти, это с высокой долей вероятности означает, что прибыль компании также будет увеличиваться», — полагает эксперт по фондовому рынку компании «БКС Брокер» Константин Карпов.

«Программа модернизации мощностей должна снизить риск уменьшения прибыли ОГК-2 после истечения договоров о предоставлении мощности. Высокие дивиденды, которые платит компания, тоже радуют инвесторов: дивидендная доходность по итогам выплат за 2018 год ожидается около 7,5%», — указал аналитик инвестиционной компании «Алор Брокер» Алексей Антонов.

К недостаткам компании можно отнести то, что рентабельность бизнеса довольно сильно зависит от внешних факторов — а это вносит эффект непредсказуемости, следует из комментариев Георгия Ващенко. «Бичом многих тепловых генераторов является невозможность страхования топливных расходов, а также то, что тарифы и динамика цен на рынке не покрывают топливные риски. У ОГК-2 высокая доля угля в балансе, а цены на уголь выросли в 2018 году», — заметил аналитик «Фридом Финанса».

В конце марта вышла позитивная для компании новость: руководство «Газпром энергохолдинга» рекомендовало увеличить выплаты дивидендов до 35% от чистой прибыли по РСБУ. В состав этого холдинга входит ОГК-2. Согласно подсчетам персонального брокера инвестиционно-финансовой компании «Солид» Дмитрия Балакина, владельцы акций получат по ₽0,0352 на акцию, что соответствует 8,91% годовой доходности по текущим ценам.

По оценкам брокера, если ОГК-2 справится с модернизацией своих ГРЭС и оптимизирует выработку энергии, инвесторы увидят рост котировок. Вместе с этим миноритарии смогут рассчитывать на дивиденды на уровне практически безрисковых гособлигаций, предсказал Балакин.

Акции компании начали рост еще в январе этого года, присоединяться к нему сейчас — рискованно, но можно попытаться купить бумаги по ₽0,4 с целью ₽0,45, посоветовали в «Алор Брокере».

«Энел Россия» возникла в 2004 году в результате реформы РАО «ЕЭС России». Является оптовой генерирующей компанией, входящей в международную группу Enel. По информации «Алор Брокера», текущий потенциал «Энел России» связан с запуском ветрогенерации, с повышенными ожиданиями по дивидендам, а также с вхождением в первый раунд программы ДПМ-2, которая в целом должна привлечь в сектор до ₽1,5 трлн.

Обновление мощностей позволяет получать более высокие тарифы — а значит, инвестиции приносят результат, отметили в компании «Фридом Финанс». Однако после длительного периода относительно низких капитальных затрат в ₽6-10 млрд расходы «Энел России» вновь начнут увеличиваться. После выплаты больших дивидендов летом прошлого года акции демонстрируют негативную динамику, констатировал Георгий Ващенко.

Сейчас компания реализует проект строительства ветровых станций на 300 МВт, из-за чего растут и затраты и долги, подтвердил эксперт по фондовому рынку компании «БКС Брокер» Константин Карпов. До 2021 компания намерена инвестировать в расширение бизнеса ₽45 млрд. В результате могут упасть дивиденды, предупредили аналитики.

Производственная и финансовая эффективность проектов по развитию альтернативной генерации заметно ниже, чем у тепловых станций. В России все еще дешевый газ, а дорогие новинки приобретаются за рубежом за валюту, объяснили во «Фридом Финансе». Поэтому аналитики прогнозируют снижение рентабельности, а, возможно, и рост долговой нагрузки, которая сейчас находится на уровне 1,2х EBITDA. «Тем не менее консенсус-прогноз позитивный: аналитики ждут роста на 35%, до ₽1,38 руб. Но это все равно ниже, чем акция стоила год назад», — заявил Ващенко.

Одновременно с этим «Энел Россия» пытается продать свой ключевой актив — Рефтинскую ГРЭС, которая снабжает электричеством жителей Свердловской области. Эта электростанция обеспечивает 40% всей операционной прибыли «Энел России». «Выбытие этого актива сильно снизит производственные и финансовые показатели. Вырученные деньги планируется потратить на снижение долга и финансирование инвестиционной программы. [Это значит, что] существуют значительные риски снижения выплат акционерам», — предупредил Константин Карпов.

Покупателя Рефтинской ГРЭС ищут не первый год, а период новых вложений приближается, добавил персональный брокер инвестиционно-финансовой компании «Солид» Дмитрий Балакин. В качестве позитивного момента для инвесторов эксперт назвал предсказуемость компании. «Энел Россия» представила понятную и обоснованную стратегию своего развития на три года вперед и придерживается выбранного направления.

Алексей Антонов из «Алор Брокер» назвал хорошим уровнем для покупки акций «Энел России» отметку в ₽1,03 за обыкновенную акцию. Целевая цена, по его оценкам — ₽1,5, но нужно быть готовым держать эту инвестицию долго, указал эксперт. «Большие инвестпрограммы — это не зло, они сопровождаются большим количеством позитивных информационных поводов, которые привлекают внимание инвесторов в компании весь год», — заключил аналитик.

Подобно другим операторам котельных и электростанций в России «Юнипро» существует с 2005 года. Эта компания также появилась после реформы РАО «ЕЭС России». Современная «Юнипро» — дочернее предприятие немецкого концерна Uniper. Она имеет самую незначительную долю генерации тепловой энергии из всех рассматриваемых компаний, отметил представитель компании «БКС Брокер» Константин Карпов.

При заметном отставании в киловаттах «Юнипро» способна превзойти конкурентов в плане маржи. Компания закончила прошлый год гораздо лучше любой компании сектора с учетом скорректированных показателей на страховые выплаты в ₽20 млрд, подчеркнул Дмитрий Балакин из «Солида».

Основной проблемой «Юнипро» в последние годы стала авария на Березовской ГРЭС, когда пришлось вывести из эксплуатации только что модернизированный блок, вспомнили в «БКС Брокере». Несмотря на выплаченную страховку компании пришлось изрядно потратиться, что повлияло на операционные показатели.

Главное ожидание по «Юнипро» в настоящий момент — это скорый ввод в эксплуатацию третьего блока Березовский ГРЭС после ремонта, указал аналитик «Алор Брокер» Алексей Антонов. По мнению эксперта, это влечет за собой как плюсы, так и минусы: ввод блока может означать рост прибыли, но и новые неполадки, которые нужно будет устранять. «Правда, и ремонт блока тоже застрахован» — добавил Антонов.

Ввод блока в эксплуатацию намечен на второй квартал 2019 года. Его работа может принести компании дополнительные ₽14,5–15 млрд EBITDA в год, подсчитали аналитики. «Для более консервативных инвесторов лучше дождаться запуска Березовской ГРЭС и делать выводы, исходя из квартальных отчетностей. Тех, кого устраивают текущие дивиденды с потенциалом роста акций компании в перспективе двух-трех лет и увеличивающейся дивидендной доходности, могут становиться обладателями стабильного финского актива уже сейчас», — рекомендовали в «Солиде».

Аналитик Алексей Антонов также посоветовал покупать акции компании на текущем уровне в ₽2,5 за штуку с целью ₽3 или даже ₽3,5 за бумагу. В «Алор Брокере» назвали «Юнипро» самой привлекательной компанией сектора генерации по норме выплат и дивидендной доходности.

Такую же оценку дали во «Фридом Финансе». «Спад производства скоро останется позади, рентабельность бизнеса увеличится, компания выплатит высокие дивиденды», — аргументировал Георгий Ващенко. На второе место аналитик поставил акции «Энел России».

Что касается ОГК-2, то потенциал роста этой компании во многом зависит от возможного объединения активов «Газпром энергохолдинга». Инвесторы ждут этого с конца прошлого десятилетия. «Потенциал роста ОГК-2, возможно, наибольший, чем у других теплогенерирующих компаний, но вся беда в том, что реализуется он, скорее всего, очень не скоро», — заключил Ващенко.

Константин Карпов из «БКС Брокер» посоветовал инвесторам разделить вложения между бумагами ОГК-2 и «Юнипро»: «Можно разделить планируемые инвестиции в энергетику между двумя этими компаниями в комфортном для каждого соотношении. Я бы сделал упор на «Юнипро», так как компания является независимой от государства и поставщиков газа, а менеджмент не раз доказывал свою компетентность».