Эффект масштаба. Как работает бизнес региональных нефтедобытчиков

Акции нефтяных компаний стали самыми доходными в 2018 году. В рейтинге 15 наиболее прибыльных акций, составленном РБК Quote по итогам прошлого года, оказались девять представителей нефтегазового сектора.

Российские нефтяные компании также попали в перечень наиболее выгодных вложений по дивидендной доходности. После сопоставления двух рейтингов обнаружилась интересная особенность: в оба списка попали только региональные нефтедобытчики. В частности, среди наиболее прибыльных акций в плане дивидендов не оказалось гигантов вроде «Роснефти» и ЛУКОЙЛа. Вместо них на лидирующих позициях обосновались более мелкие «Татнефть» и «Башнефть».

На протяжении последних лет региональные нефтяники наращивают объемы добычи и активно инвестируют в новые месторождения. По просьбе РБК Quote аналитики сравнили акции региональных производителей нефти и выбрали самые доходные бумаги.

Татарский нефтяной гигант «Татнефть» добывает 30 млн тонн нефти в год и перерабатывает треть от этого объема. Главный нефтеперерабатывающий комплекс ТАНЕКО расположен в городе Нижнекамск.

Акционерный капитал «Татнефти» разделен на обычные и привилегированные акции в соотношении 94% к 6%. Правительство Республики Татарстан контролирует 34% акционерного капитала компании.

В сентябре 2018 года «Татнефть» представила стратегию развития до 2030 года. Нефтяной гигант планирует в ближайшие десять лет нарастить объемы нефтедобычи на 33%, до 38,4 млн тонн в год. Компания также намерена увеличить нефтепереработку на 87%, с 8,2 млн тонн до 15,3 млн тонн. В общей сложности инвестиции в развитие бизнеса составят ₽1,16 трлн руб. Из них ₽70,3 млрд пойдет на строительство нового газохимического комплекса.

Хотя «Татнефть» слабо завершила четвертый квартал, по итогам всего 2018 года она показала сильную динамику. Выручка выросла на 34%, чистая прибыль — на 72%, свободный денежный поток (FCF) — в полтора раза. Рентабельность «Татнефти» в 2018 году увеличилась до 32%, добыча выросла на 2,1%.

Чистый долг компании имеет отрицательное значение. «Татнефть» может финансировать капитальную программу за счет операционного денежного потока, заметил в связи с этим Антон Корыцко. При этом значительная часть FCF направляется на выплату дивидендов. Минимальный целевой уровень выплат определен в размере 50% от чистой прибыли.

Аналитик «Солида» Вадим Кравчук назвал «Татнефть» компанией практически без «слабых мест». «Объем денег на балансе «Татнефти» в четыре раза превосходит величину совокупных обязательств. Это редкость для российского рынка. Рентабельность продаж остается одной из лучших в секторе. Хотя за прошлый год обыкновенные акции выросли на 50% и значительно приблизились к справедливой оценке, потенциал роста сохраняется минимум на уровне 5–7%. Тем более в перспективе компания должна увеличить дивиденды», — пояснил Кравчук.

Привилегированные акции «Татнефти» показывают одну из самых высоких годовых доходностей по дивидендам на отечественном рынке акций — около 11%. «Их можно просто купить и держать», — полагают во «Фридом Финанс». По прогнозу аналитиков, в ближайшие 12 месяцев бумаги компании вырастут до ₽850 за обыкновенную акцию, что на 25% выше текущих уровней.

«При необходимости выбирать цель для инвестиций из трех компаний я бы предпочел акции «Татнефти». Здесь выигрышными сторонами является сильный менеджмент, понятная стратегия и стабильность собственников», — резюмировал глава люксембургского офиса консалтинговой компании KRK Group Никита Рябинин.

«Из трех компаний «Татнефть» мне нравится больше всего, — поддержал коллегу Антон Корыцко. — Менеджмент компании готов публично ставить долгосрочные цели по добыче и переработке, параметрам инвестиционной программы и распределению свободного денежного потока. А возможность финансировать капитальную программу из средств операционного денежного потока и консервативная финансовая политика ограничивает риски акционеров».

«Русснефть» — шестая по величине нефтяная компания по объемам добычи в России. Ее активы находятся в Западной Сибири, Волго-Уральском регионе и Центральной Сибири, а также в Азербайджане. Компания провела публичное размещение акций на Московской бирже в 2016 году.

«Русснефть» входит в финансово-промышленную группу САФМАР, одним из основателем которой является Михаил Гуцериев. Бизнесмену и членам его семьи принадлежат 47% «Русснефти». 33% акционерного капитала контролирует компания Glencore. У компании нет нефтеперерабатывающих активов.

Благодаря новым проектам в Западной Сибири добыча «Русснефти» в 2018 году выросла на 1,3%, до 7,6 млн тонн. Органический рост добычи — одна из стратегических целей компании в среднесрочной перспективе.

По итогам 2018 года «Русснефть» увеличила выручку на 38%, чистая прибыль выросла на 85%. Однако компанию характеризует высокая долговая нагрузка. В январе 2019 года, после налоговой проверки за 2014–2016 годы, «Русснефти» начислили дополнительно налоги, пени и штрафы на общую сумму ₽2,3 млрд. Из них на штрафы приходится ₽315 млн, на пени — ₽348 млн.

«Русснефть» выглядит слабее «Татнефти» и «Башнефти», считает Вадим Кравчук из «Солида». Рентабельность продаж компании заметно ниже, чем у конкурентов. Кроме того, в операционной прибыли высока доля капитальных затрат. Это негативно сказывается на свободном денежном потоке (FCF). Вследствие этого отсутствуют дивиденды по обыкновенным акциям.

Если оценивать по мультипликаторам, то компанию можно назвать одной из самых переоцененных в секторе, предупредил аналитик. Поэтому вполне логично, что пока другие акции сырьевых компаний обновляли исторические максимумы, бумаги «Русснефти» оставались на прежних уровнях. С начала 2018 года акции компании подешевели на 1,9%.

Аналитики «Фридом Финанс» дают целевую цену по бумагам «Русснефти» на уровне ₽650 за акцию, что на 9% превышает текущие уровни.

Никита Рябинин из KRK Group считает «Русснефть» интересным активом, но предупреждает о низкой ликвидности акций. На рынке в свободной продаже находятся 20% акций компании. Для сравнения, у «Татнефти» это значение составляет 32%.

«Кроме того, среди трех компаний «Русснефть» в наибольшей степени подвержена «российским рискам», — указал Рябинин. — Сложно оценить, когда налоговая в очередной раз доначислит налоги и как компания сможет выдержать это давление. Плюс всегда сохраняется риск смены собственников. Если оценивать «Русснефть», то это менее надежное вложение, чем «Татнефть».

«Башнефть» — одно из старейших предприятий нефтяной отрасли России. Компания ведет добычу с 1932 года. В 2016 году «Башнефть» вошла в состав государственной группы «Роснефть». Ресурсная база расположена в трех основных нефтедобывающих регионах России: в Волго-Уральском регионе, на Тимано-Печоре и в Западной Сибири. Компания разрабатывает более 180 месторождений. Объемы добычи «Башнефти» превышают 20 млн тонн в год.

Акционерный капитал компании разделен на обычные и привилегированные акции в соотношении 83% к 17%. Доля «Роснефти» в компании составляет 57,7%, еще 25% принадлежит правительству Республики Башкортостан.

По итогам 2018 года выручка «Башнефти» выросла более чем на 30%, но чистая прибыль компании снизилась на четверть по сравнению с 2017 годом. Одной из причин стало сокращение объемов добычи «Башнефть-Полюс» по итогу 2018 года почти на 45%,

Инвесторов и экспертов также разочаровали дивиденды по итогам 2018 года. Компания направила на выплаты 28% от чистой прибыли, тогда как участники рынка ожидали 50%.

За последний год обыкновенные акции компании потеряли около 20% стоимости. В KRK Group прогнозируют дальнейшее падение котировок.

«Башнефть» обладает наименьшими перспективами среди трех компаний, считают во «Фридом Финанс». Она меньше остальных обеспечена запасами нефти. Ее деятельность в 2018 году характеризовалась сокращением добычи и рентабельности бизнеса. При этом рентабельность компании «Башнефть» самая низкая из перечисленных компаний — 20%. Годовая цель по бумагам «Башнефти» — ₽2100 за обыкновенную акцию, то есть потенциал роста составляет 8%, прогнозируют аналитики.

В отличие от коллег Вадим Кравчук из «Солида» уверен, что привилегированные акции «Башнефти» — одни из самых привлекательных в секторе и на российском рынке в целом. «Помимо роста ключевых операционных показателей компания хорошо поработала над снижением капитальных затрат и чистого долга, который уменьшился в два раза по сравнению с 2017 годом», — рассказал аналитик.

«Мы ожидаем роста дивидендов за 2018 год. Этому способствует рост денежного потока и позиция «Роснефти», которой не помешают дополнительные средства. По мультипликаторам «Башнефть» недооценена, и ее акции могут стать правильным среднесрочным вложением. Цель по привилегированным бумагам — ₽2350, что на 21% больше текущих уровней», — заключил Кравчук.