Инвестор-металлист. Можно ли заработать на акциях металлодобытчиков

В этом году многие российские металлургические компании потеряли в капитализации. С января акции горно-металлургической компании «Мечел» подешевели на 18%. Котировки крупнейшего в России металлургического комбината НЛМК потеряли 20%.

Инвесторы продавали ценные бумаги на новостях о падении спроса на металлургическую продукцию за рубежом. Еще одна причина — замедление мировой экономики. За первое полугодие экспортные доходы российских металлургов сократились на 12,3%, до $19,4 млрд. Существенно упали и экспортные поставки. В частности, доставка стального проката в другие страны сократилась почти на 10%.

Лучше производителей черных металлов смотрелся титановый гигант ВСМПО-АВИСМА. С начала года ценные бумаги этой компании прибавили 11%. Однако в последнее время темпы роста ее акций существенно замедлились.

РБК Quote попросила аналитиков оценить сложившиеся условия и сравнить перспективу вложений в три компании металлургической отрасли России — «Мечел», НЛМК и ВСМПО-АВИСМА.

Наблюдатели негативно оценили ситуацию, которая сложилась в металлургическом секторе в первом полугодии 2019 года. Основной причиной спада в отрасли, по их мнению, стал торговый конфликт между США и Китаем.

Обоюдные санкции не только плохо отразились на американских и китайских компаниях, но и вызвали замедление темпов роста мировой экономики, отрицательно повлияв на спрос и промышленное производство во многих отраслях, включая металлургию.

Отрасль пострадала и от дефицита сырья. Поставки руды на мировой рынок обвалились в январе после того, как произошла крупная авария на горнорудном производстве компании Vale в Бразилии. Производство железной руды в компании не восстановилось до сих пор.

В итоге цены на железную руду к апрелю почти удвоились по сравнению с началом года. В начале июля цены на руду в Китае достигли пятилетнего максимума в $123,5 за тонну. В этих условиях разворот сектора в сторону роста невозможен, предупредил старший аналитик по металлургическому сектору «Атона» Андрей Лобазов.

Противоположное мнение высказал Александр Осин из «Фридом Финанса». Аналитик уверен, что в российском секторе металлургии выручка компаний будет расти в среднесрочной перспективе. К этому времени на европейских рынках начнется цикл монетарного стимулирования, что будет способствовать повышению глобального спроса и ускорению российских макроэкономических показателей, считает Осин.

Минусом крупной горнодобывающей и металлургической компании «Мечел» являются большие долги. Cоотношение чистого долга к EBITDA в компании на конец второго квартала составило 6,4х. Это больше, чем компания зафиксировала в предыдущем квартале, но меньше, чем в 2015 году.

Из-за большой задолженности «Мечел» был на грани банкротства в 2014–2016 годах. Компанию спасло согласие кредиторов — ВТБ, Сбербанка и Газпромбанка — реструктуризовать имеющийся на тот момент долг. В 2017 году «Мечел» обязался выплатить всю задолженность в течение 2020–2022 годов.

Однако в июне текущего года руководство «Мечела» сообщило, что существующего денежного потока не хватит, чтобы отдать долги в срок. Это подтверждает квартальная отчетность: прибыль «Мечела» от операционной деятельности во втором квартале составила ₽9,9 млрд. На том же уровне оказались и процентные расходы по задолженности.

Сейчас «Мечел» находится в процессе повторной реструктуризации кредитов перед ВТБ, Сбербанком и Газпромбанком. После анализа финансовой модели горно-металлургической компании банки-кредиторы согласились перенести срок отдачи долгов с 2020–2022 на 2024–2026 годы.

«Согласие заемщиков на подобную реструктуризацию, возможно, позволит широкому рынку возобновить официальный анализ этих бумаг», — полагает Осин. Аналитик оценил справедливую стоимость привилегированных и обыкновенных акций «Мечела» на уровне ₽105 и ₽63 за бумагу. Это на 19% и 4% выше текущих уровней.

Между тем значительная долговая нагрузка повышает риски для «Мечела». При больших долгах компания сильнее реагирует на перипетии мировой экономики, считает Александр Осин. Ухудшение экономической ситуации негативно влияет на доходы компании, а это не способствует сокращению долговой нагрузки — в таких условиях снижаются возможности компании вовремя выплачивать долг и проценты.

По мнению старшего аналитика по металлургическому сектору «Атона» Андрея Лобазова, показатели «Мечела» падают из-за цикличности металлургического сектора. «После благоприятных прошлых нескольких лет логично ожидать снижения показателей прибыли. Для «Мечела» это вдвойне плохие новости, так как она обременена долгом и вынуждена в очередной раз договариваться о рефинансировании с госбанками», — написал Лобазов.

Титановый гигант ВСМПО-АВИСМА обладает самой большой устойчивостью среди анализируемых в статье компаний. Такое положение связано с тем, что продукция компании важна для многих клиентов по всему миру. Об этом рассказали аналитики, опрошенные РБК Quote.

Во «Фридом Финансе» назвали ВСМПО-АВИСМА монополистом, подпадающим под определение too big to fail («слишком большая, чтобы потерпеть крах»). Компания производит свыше 90% российского титана. На экспорт идет более двух третей продукции. Основные покупатели — западные страны.

Титан от ВСМПО-АВИСМА используют крупнейшие в мире двигателе- и авиастроительные компании. Среди них Boeing, EADS, Embraer, UTAS, Messier-Bugatti-Dowty, Rolls Royce, Airbus, Pratt and Whitney. Доля ВСМПО-АВИСМА на аэрокосмическом рынке составляет 25%. Экспортная направленность помогла компании избежать американских санкций.

По мнению аналитиков «Фридом Финанса», к концу 2020 года акции титанового гиганта могут подорожать на 11%, до ₽19,5 тыс. за штуку. На настрой инвесторов могут повлиять позитивная история дивидендных выплат и недооцененность ВСМПО-АВИСМА по сравнению с аналогичными компаниями по мультипликаторам.

Сейчас акции ВСМПО-АВИСМА колеблются. По мнению Александра Осина из «Фридом Финанса», вверх они устремятся не ранее 2021 года, когда на российскую экономику начнут положительно влиять бюджетные вливания. А в настоящий момент ценные бумаги компании можно рассматривать в качестве защитного актива против инфляции. В пользу этого говорит стабильный спрос на рынке цветных металлов.

Новолипецкий металлургический комбинат (НЛМК) сейчас ремонтирует доменные печи на основном предприятии в Липецке, а также улучшает сталеплавильное производство. Кроме того, в НЛМК подумывают о строительстве собственной электростанции. В компании рассчитывают, что строительство завершится в 2023 году, после чего НЛМК будет обеспечен собственной электроэнергией на 95%.

На все это уходят большие средства, что негативно влияет на финансовые результаты компании. В третьем квартале чистая прибыль НЛМК обвалилась на 47%, а чистый долг увеличился в два раза. Снижению показателей также способствует ухудшение спроса на сталь за рубежом. В этих условиях акции металлургического гиганта с начала лета упали на 27%.

Несмотря на эту тенденцию, эксперты уверены в хороших перспективах компании. Вложенные средства начнут окупаться, увеличив производство и продажи НЛМК, считают аналитики. Кроме того, в конце 2019 года и в 2020-м начнет расти мировой спрос на металлы, следует из комментариев, собранных РБК Quote.

Это произойдет отчасти благодаря правительственным стимулам в Европе, которые улучшат ситуацию в экономике. Как следствие, вырастут финансовые показатели компании, уверен Александр Осин. Представитель «Фридом Финанса» ожидает восстановления показателей НЛМК в ближайшие кварталы. По его прогнозу, выручка за это время достигнет $2,8 млрд, а чистая прибыль — $475 млн. В минувшем квартале результаты составили $2,6 млрд и $343 млрд соответственно.

Аналитик прогнозирует рост котировок НЛМК на 35% к концу 2020 года, до ₽170 за бумагу. По мнению экспертов, улучшить настроения инвесторов поможет стабильная выплата дивидендов: с марта текущего года НЛМК обязалась выплачивать дивиденды ежеквартально из свободного денежного потока. В третьем квартале выплаты составят 120% от FCF.

Среди рисков вложения в акции НЛМК — сильная зависимость финансовых показателей компании от цен на продукцию. Зависимость возросла после того, как сократилось производство. Кроме того, компания немного переоценена, о чем говорят ее мультипликаторы.

Во «Фридом Финансе» выбрали сразу две компании для инвестирования. «Выбор акций ВСМПО-АВИСМА или бумаг НЛМК зависит от структуры портфеля и целей инвестирования», — прокомментировал это решение Осин.