«ЦБ придется реагировать». Почему эпоха низких ставок может закончиться

Управление ставками денежного рынка — стандартная мера монетарной политики. Снижение ключевой ставки должно стимулировать экономический рост путем увеличения предложения денег и удешевления кредитов. Но этот механизм не всегда работает. Вот и сейчас в России он далек от эффективности — из-за нетипичности нынешнего кризиса, который охватил весь мир.

Ограничительные меры и состояние перманентной неопределенности заставили людей ограничить расходы. И очень вероятно, что новая модель потребления — более взвешенного, разумного и осторожного — останется с нами и после пандемии. Об этом свидетельствуют, например, данные SberIndex. Расходы по многим категориям затрат ожидаемо рухнули в апреле. К сегодняшнему дню некоторые категории так и остались в глубоком минусе, а другие почти восстановились, но не вернулись к уровню прошлого года. Например, траты на развлечения упали по сравнению с началом года на 66%, по разделу «кафе и рестораны» — на 31%, по разделу «услуги» — почти на 20%. Потребителей можно понять: опасаясь второй волны коронавируса и локдауна, люди совершенно справедливо решили копить, а не тратить.

Экономику накачивали деньгами, но население увеличивало сбережения. Например, приобретало валюту: за первое полугодие банки купили в 18 раз больше валюты, чем за тот же период 2019 года — всего на ₽9,5 трлн, как указывал в своем обзоре Банк России. По оценкам ЦБ, такой объем банки приобрели, чтобы удовлетворить спрос клиентов. Курс доллара рос, и инвесторы выбрали правильную стратегию, запасаясь в кризис такими защитными активами, как доллар и евро. При этом рубль остается под давлением: вторая волна может затянуться и снова ослабить спрос на нефть, сохраняются геополитические риски.

Не остался без внимания и рынок ценных бумаг: за девять месяцев текущего года нетто-покупки акций и облигаций физическими лицами составили почти триллион рублей, что больше, чем за весь 2019 год — ₽883 млрд.

Кроме валюты и ценных бумаг, россияне активно приобретали недвижимость — этому способствовали и общее снижение ставок и государственная программа субсидирования ипотеки. Совокупный портфель ипотечных кредитов банков за девять месяцев с начала года вырос на 19%, при этом надо отметить, что лишь небольшая его часть — до 10% — приходится на рефинансирование, хотя этот показатель и находится на максимальном уровне с начала наблюдений. При этом за девять месяцев 2020 года было досрочно погашено ипотечных кредитов на сумму около ₽1,3 трлн, из них более ₽500 млрд — в третьем квартале. Из этой суммы только 3% приходится на рефинансирование, хотя это самое логичное действие для заемщика, который взял кредит несколько лет назад по существенно более высоким ставкам.

Теперь посмотрим на кредитные портфели. За девять месяцев текущего года портфель кредитов физическим лицам увеличился на ₽1,7 трлн (прирост менее 10% с начала года), тогда как за прошлый год он вырос на 19%. Большая часть роста этого года как раз объясняется ипотекой, потребительские же кредиты — драйвер текущего потребления — стагнируют. Банки опасаются взрывного роста просрочек и неохотно выдают новые займы. То есть относительная дешевизна денег нивелируется ужесточением требований банков к заемщикам.

Низкие ставки могут привести к ускорению инфляции. Это уже произошло на рынке недвижимости — как следствие роста и удешевления ипотеки. Потребительские цены реагируют медленнее, но в октябре годовые темпы инфляции достигли целевого для Банка России уровня в 4%, что могло быть отложенным эффектом ослабления рубля. В нашей экономике высока доля импорта; производители и сфера торговли, реализовав запасы, приобретенные по старому курсу, неизбежно начинают поднимать цены. Если по итогам года инфляция выйдет из целевого коридора и превысит уровень в 5%, ЦБ придется реагировать.

Можно предположить, что хотя пока Банк России подчеркивает свою приверженность мягкой денежной политике, в 2021 году регулятор начнет постепенно, небольшими шагами, повышать ключевую ставку. Как к этому подготовиться?

После повышения ставки вырастет и стоимость кредитов. Так что представляется вполне логичным зафиксировать проценты по ним, оформив долгосрочный заем — на квартиру или автомобиль. И наоборот, плохая идея — вкладываться сейчас в рублевые инструменты с фиксированной доходностью — депозиты или облигации.

В сфере инвестиций мы рекомендуем обратить внимание на бивалютные инструменты. Сейчас этот продукт не столь известен широкому кругу инвесторов и продается преимущественно клиентам privаtе banking. Однако при желании можно найти такие предложения и в массовом сегменте. Суть этого инструмента в том, что вы получаете довольно высокую гарантированную доходность в валюте, и если курс этой валюты к окончанию срока действия договора не превысит установленный барьер — вы получите тело и проценты по курсу Банка России на дату завершения договора; если превысит — получите тело и проценты по курсу барьера. Этот инструмент на ближайшие три года можно считать перспективным хотя бы потому, что вероятность дальнейшего существенного ослабления рубля невелика и повышение ключевой ставки окажет ему поддержку.

Наконец, не стоит забывать и про инструменты с защитой капитала. Какие бы катаклизмы ни случались, рынок не может падать дольше трех лет. Так что продукты с горизонтом инвестирования от трех лет — например, полисы инвестиционного страхования жизни, — скорее всего, принесут инвесторам прибыль большую, чем ставки по валютным депозитам.

Точка зрения авторов, статьи которых публикуются в разделе «Мнение профи», может не совпадать с мнением редакции.