Сезон отчетностей подходит к концу. На какие акции обратить внимание

В сезон отчетности пристальное внимание всегда в первую очередь приковано к крупным технологическим компаниям. Связано это с тем, что от динамики их акций зависит и динамика фондовых индексов США, так как их вес в индексах достаточно высок. Вторую отчетность подряд мы наблюдаем высокую волатильность в акциях крупных технологических компаний, которая ранее была больше характерна для компаний малой капитализации.

Динамика крупных технологических компаний с начала года выглядит достаточно примечательно, как и динамика рынков в целом. Закончился период дешевой ликвидности, что уже отразилось на фондовых рынках. Мы проанализируем текущую ситуацию на рынках и разберемся, чего ждать от инвестиций в компании Netflix и Alphabet в текущих условиях и насколько они привлекательны.

На фоне проблем с цепочками поставок, ростом стоимости сырьевых товаров и увеличения геополитической напряженности мы наблюдаем самые высокие уровни инфляции в развитых странах в этом веке. Инфляция в США выросла с 7,9% в феврале до 8,3% в апреле, и пока явных признаков ее сильного замедления не ожидается.

Для борьбы с инфляцией ФРС вынуждена прибегнуть к ужесточению монетарной политики, которая на протяжении последних лет для смягчения последствий COVID-19 была весьма мягкой. Так, в феврале закончилась программа выкупа активов, а на заседании в начале мая ФРС повысила ставку еще на 0,5%, и это не последнее повышение в этом году. Ожидается, что на следующих двух заседаниях будет повышения по 0,5%. Также было объявлено о начале программы сокращения баланса ФРС, который уже превышает $9 трлн. С июня ФРС начнет сокращать баланс казначейских облигаций на $30 млрд в месяц, а ипотечных облигаций — на $17,5 млрд в месяц.

В течение трех месяцев объем сокращения всех типов облигаций планируют увеличить до $95 млрд. Вместе с повышением ставки это приведет к существенному изъятию ликвидности из системы. В 2018 году сокращение баланса и повышение ставки привело к падению рынка, однако эффект проявился не сразу, а с запозданием в несколько месяцев.

Сейчас же ситуация несколько иная. Падение рынков началось намного раньше. Рынок акций в целом может оставаться под давлением до улучшения ситуации с инфляцией и понимания того, когда все-таки ужесточение монетарной политики прекратится. Пока даже примерные сроки этого сложно предугадать, поэтому лучше отдавать предпочтение компаниям с высоким денежным потоком либо отдельным историям, где прошедшая коррекция акций выглядит чрезмерной и создает возможности для долгосрочных инвесторов.

Netflix выглядит как интересная долгосрочная история. Компания открыла сезон отчетности крупных технологических компаний, обвалившись более чем на 25%. Для сервиса темп роста подписчиков является важным в определении динамики всех его операционных показателей. Темпы роста подписчиков за время пандемии сильно выросли, как и оценка компании в целом. Сейчас же компания столкнулась с тем, что в первом квартале чистый отток подписчиков составил 0,2 млн (с поправкой на прекращение деятельности в РФ чистый приток составил 0,5 млн). Это стало фитилем, а в виде зажженной спички выступил прогноз на следующий квартал, предполагающий отток подписчиков в размере 2 млн, а также снижение прогноза по операционной маржинальности.

На протяжении последних нескольких лет компании удавалось улучшать операционную маржу на 2–3% в год. Вместе с тем, что компания росла по выручке двузначными темпами, это привело к тому, что она торговалась по мультипликаторам с премией к своим ближайшим аналогам. К слову, после падения на отчетности эта премия пропала. Однако сказать, что компания не имеет перспектив, нельзя. Отмечу, что динамика акций Netflix в последние годы сильно сопоставлялась с графиком релиза контента: чем более плотный был график, тем лучше были показатели чистого притока подписчиков и, как следствие, динамика акций. Более плотный график релиза приходился на четвертый квартал прошлого года, когда и наблюдался максимальный приток подписчиков. В первой половине года динамика была хуже из-за ненасыщенного графика релиза контента.

Почему Netflix не стоит списывать как долгосрочную инвестицию? Во-первых, проблема замедления роста подписчиков не на стороне притока, а на стороне оттока. Компания может перейти на схему релиза сериалов с одномоментного выпуска всего сезона на выпуск одной серии в неделю, как делают другие компании. Еще одной возможностью является добавление комбинированной подписки (ежемесячная плата + просмотр рекламы), которая, судя по аналогичным подпискам у других стриминговых компаний, может увеличить показатель выручки на пользователя.

Также возможностью для роста является решение проблемы с незарегистрированными пользователями. Менеджмент отметил, что около 100 млн домохозяйств делят подписку с другими домохозяйствами, из чего можно извлечь выгоду, снизив число устройств в рамках одного профиля и введя дополнительную плату за каждое дополнительное устройство. Далеко не факт, что все эти возможности будут реализованы, но даже частичная их реализация позволит увеличить темпы роста выручки. Тем не менее бумаги компании, скорее, подойдут для тех, кто готов подождать данных улучшений. После распродажи на отчетности негативные настроения на рынках по отношению к компании могут продлиться до момента улучшения ее показателей, которого стоит ждать ближе к концу года.

Другой интересной историей, но уже c краткосрочными драйверами, является компания Alphabet. Со второго квартала 2020 года ее бизнес показывает устойчивый рост. После падения рынка рекламы в начале пандемии компания была явным бенефициаром роста мирового рынка цифровой рекламы, а также роста рынка сервисов облачного хранения данных. Хотя ВВП США в первом квартале, по предварительным данным, снизился на 1,5%, бизнес компании пока не показывает существенного спада. Так, квартальная выручка выросла на 23% год к году. Рынок рекламы является производным от состояния экономики. Чем больше растет экономика, тем больше компании готовы тратить на рекламу и тем больше, соответственно, доходы компаний, чья бизнес-модель построена на рекламе. В случае ухудшения ситуации в экономике рынок рекламы также ухудшается.

В текущих условиях динамика акций компаний, чей бизнес построен на рекламной выручке, начали испытывать трудности еще задолго до первого квартала. Ярким примером являются социальные сети, акции которых снизились за последний год. Виной тому послужили проблемы в цепочках поставок и изменение политики конфиденциальности от компании Apple. Из-за проблем с цепочками поставок и их влияния на объем произведенной продукции ряд рекламодателей снизили свои рекламные бюджеты, так как спрос на продукцию и так удовлетворяется из-за дефицита.

Второй причиной падения выручки социальных сетей стало изменение политики конфиденциальности от Apple, которое затруднило таргетирование рекламы и измерение эффективности рекламных кампаний. В этих условиях Alphabet чувствует себя лучше в сравнении с компаниями, владеющими социальными сетями. Связано это с тем, что Alphabet для размещения рекламы в поисковике нет необходимости в сборе персональных данных, так как реклама подбирается в соответствии с поисковыми запросами пользователей. Хотя сокращение рекламных бюджетов, вероятно, продолжится, сервисы Alphabet выглядят более предпочтительным источником размещения рекламы и пострадают меньше.

Кроме более устойчивого положения, есть еще один фактор, который как раз может послужить краткосрочным драйвером роста акций. Речь идет о предстоящем дроблении акций. Сплит бумаг может послужить фактором включения акций Alphabet в индекс Dow Jones, поскольку индекс является среднеарифметическим значением всех акций в индексе, текущая высокая стоимость акций Alphabet не позволяет его добавить. Иначе было бы сильное влияние одной акции на динамику всего индекса. В случае добавления акций Alphabet в индекс ее будут вынуждены приобрести все индексные фонды, ориентированные на индекс Dow Jones, что и может послужить драйвером для роста акций.

Подводя итог, важно понимать, что круг привлекательных инвестиционных историй в технологическом секторе не ограничивается приведенными выше бумагами. Однако необходимо отметить, что, несмотря на представленные выше перспективы, в любой инвестиционной истории есть риски. Особенно в текущих реалиях ужесточения монетарной политики, когда инвесторы не допускают даже небольшого расхождения результатов компании в сравнении с ожиданиями консенсус-прогноза. Как следствие, всегда важно помнить о диверсификации портфеля и не ориентироваться на краткосрочный инвестиционный горизонт.