Почему ЦБ сохранил ставку и как это скажется на рубле, акциях и бондах

На опорном заседании 14 февраля Банк России принял решение сохранить ставку на уровне 21%. Решение регулятора совпало с консенсус-прогнозом РБК, в котором все 30 аналитиков прогнозировали сохранение ставки на прежнем уровне. Регулятор второй раз подряд оставил ставку неизменной, однако уровень показателя по-прежнему находится на историческом максимуме.

В течение полутора лет ЦБ планомерно повышал ставку. Цикл жесткой монетарной политики начался в июле 2023 года с повышения ключевой ставки с 7,5% до 8,5%, к концу 2023 года ставка выросла до 16% годовых. На этом уровне она оставалась с декабря 2023 года по конец июля 2024-го. Затем регулятор возобновил движение вверх: в июле 2024 года ставка поднялась до 18% годовых, в сентябре — до 19%, в октябре она побила рекорд весны 2022 года и была установлена на новом историческом максимуме — 21%. В декабре регулятор неожиданно для всех решил сохранить ставку на уровне 21%.

Почему ЦБ принял решение сохранить ставку

Руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая отмечает, что регулятор сохраняет уверенность в том, что уровень инфляции будет снижаться в результате предпринятых ранее мер. Однако пока ЦБ не увидит устойчивых признаков замедления роста цен, он будет стремиться сохранить хрупкое равновесие, отмечает эксперт.

Сейчас у Банка России основная цель — не ужесточать дополнительно финансовые условия, но и не способствовать их дальнейшему преждевременному смягчению, а учитывать сохраняющееся преобладание проинфляционных рисков. Именно поэтому потребовалось сохранение жесткости в сигнале и в риторике, считает Беленькая.

Инфляционное давление в экономике по-прежнему остается на высоком уровне, отмечает руководитель направления управления инвестиций «СберСтрахования жизни» Михаил Хубулава. Инфляционные ожидания населения на горизонте года выросли на 0,1% — с 13,9% до 14,0%, хотя темп прироста снизился, а наблюдаемая населением годовая инфляция повысилась на 0,5% — до 16,4%, напомнил эксперт, ссылаясь на данные ЦБ. Таким образом, можно сказать, что ожидания остаются на высоком уровне, хотя и несколько стабилизировались.

По оценке Банка России, достигнутая жесткость денежно-кредитных условий формирует необходимые предпосылки для возобновления процесса дезинфляции и возвращения инфляции к цели в 2026 году. Однако регулятор Банк России может рассмотреть возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учетом скорости и устойчивости снижения инфляции.

Cтарший экономист инвестбанка «Синара» Сергей Коныгин подчеркивает тот факт, что регулятор существенно скорректировал макроэкономический прогноз, повысив оценку инфляции на конец этого года с 4,5–5% до 7–8%. «По новому прогнозу, ставка до конца года в среднем составит 18,7–22,1%, а значит, сценарий роста «ключа» по-прежнему на повестке», — отмечает эксперт.

Рост кредитного портфеля банков в ноябре резко затормозился, а в декабре портфель как в розничном, так и в корпоративном сегменте сократился, отмечает Ольга Беленькая. Согласно оперативным данным ЦБ, темпы роста кредитования организаций в декабре снизились на 1,3 п.п., до 18,9%. Темпы роста кредитования населения по итогам декабря составили 9,7% против 11,3% в ноябре. В январе кредитование организаций и населения продолжило замедляться. Такие данные будут способствовать замедлению внутреннего спроса и инфляции с учетом временных лагов трансмиссии и заявленной нормализации бюджетной политики, объясняет Беленькая.

Однако охлаждение кредитного рынка во многом могло быть обусловлено не столько высокими процентными ставками, сколько ужесточением регулирования, обращает внимание старший аналитик УК «Первая» Наталья Ващелюк. В январе одобрялось всего 5% заявок на потребительский кредит против 22% годом ранее, писали «Известия» со ссылкой на данные финансового маркетплейса «Сравни». «Спрос на кредит остается значительным даже при высоких процентных ставках. Слабая динамика корпоративного кредитного портфеля может объясняться разовыми и сезонными факторами — высокими бюджетными расходами, погашением валютных кредитов, а также уменьшением дополнительного запаса прочности по выполнению нормативов у некоторых банков», — объясняет эксперт.

Рост деловой и инвестиционной активности замедляется, согласно мониторингу предприятий Банка России за январь, в условиях более сдержанного спроса и жестких условий кредитования, а также более умеренных планов по найму персонала (они ниже значений 2023–2024 годов), говорит Ольга Беленькая.

На текущий момент цикл ужесточения монетарной политики завершен, если не возникнет геополитических потрясений, уверен начальник отдела анализа банков и денежного рынка ИК «Велес Капитал» Юрий Кравченко.

В базовом сценарии «Финама» пик ключевой ставки уже пройден, а начало ее снижения будет не ранее середины 2025 года. К концу года ставка может снизиться до 17–18%, прогнозирует Ольга Беленькая. При этом замедление текущей сезонно-скорректированной инфляции и снижение инфляционных ожиданий должны носить более устойчивый характер, считает эксперт.

Эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Михаил Зельцер прогнозирует сохранение ключевой ставки на уровне 21% до начала лета, после чего начнется разворот монетарной политики. Однако эксперт не исключает и корректировки курса денежно-кредитной политики. «Если в самое ближайшее время дезинфляционные факторы сохранят свое влияние, а прогресс урегулирования конфликта ускорится, то возрастет вероятность весеннего монетарного разворота», — объясняет Зельцер.

Как решение по ключевой ставке повлияет на курс рубля

Высокие ставки в экономике благоприятно влияют на курс рубля, отмечает директор аналитического департамента ИК «Цифра брокер» Ованес Оганисян. «Экспортеры продают валюту, чтобы финансировать оборотный капитал, брать кредиты по текущим ставкам им становится все менее выгодно», — объясняет эксперт.

Однако текущий уровень жесткости монетарной политики уже полностью заложен в котировки валютного рынка, считает Юрий Кравченко. По словам эксперта, высокие рублевые ставки поддерживают привлекательность рублевых вложений и ограничивают кредитный спрос на импорт, что в теории является факторами поддержки рубля. «Курсообразование сейчас во многом определяется изменениями в торговом балансе и ограниченным движением капитала, на практике ситуация здесь в значительной степени зависит от действия внешних санкционных ограничений и возможностей по их преодолению», — отмечает Кравченко.

Наталья Ващелюк также считает, что влияние ключевой ставки на курс рубля значительно снизилось в условиях усиления внешних ограничений. По мнению эксперта, укреплению рубля могут препятствовать недавние санкции США против российского нефтяного сектора, а также сезонные факторы — рост деловой активности и импорта ближе ко второму кварталу. Также на динамику курса рубля могут оказать существенное влияние возможные изменения в геополитике, добавляет она.

Несмотря на сильное снижение курса доллара после телефонного разговора Владимира Путина и Дональда Трампа, аналитики все равно прогнозируют валютный курс выше ₽100 в перспективе. «Исходя из фактической ситуации, в которой пока нет конкретных договоренностей, ориентир для курса доллара складывается в диапазоне ₽108–110 к концу года», — прогнозирует Наталья Ващелюк. В случае реализации урегулирования конфликта курс доллара может прийти к отметке ₽103 к концу 2025 года.

«Однако нужно еще раз отметить: неопределенность слишком высокая, многое будет зависеть от конкретных деталей соглашений, если они вообще будут достигнуты», — подчеркивает эксперт. Аналитик ФГ «Финам» Александр Потавин также сохраняет ожидания по курсу доллара на конец года в районе ₽110–115.

Что будет с рынком акций

Опрошенные «РБК Инвестициями» эксперты отмечают, что рынок уже заложил в ценах сохранение ставки на текущем уровне. Старший аналитик финансовых рынков сервиса «Газпромбанк Инвестиции» Андрей Стратичук отмечает, что сохранение ставки на прежнем уровне, а также большое количество новостей о переговорах по урегулированию украинского конфликта подталкивают индекс вверх, несмотря на текущие сложности в экономике.

Однако аналитик фондового рынка УК «Альфа-Капитал» Алина Попцова отмечает, что в связи повторенным регулятором сигналом о возможном повышении ставки на следующих заседаниях напряженность среди инвесторов может усилиться, что спровоцирует давление на рынке акций и индекс Мосбиржи может откатиться вниз.

Андрей Стратичук также считает, что сохранение жесткого сигнала со стороны ЦБ может вызвать коррекцию рынка к уровню поддержки — 2975 пунктам, а следом и к 2890 пунктам.

Наиболее интересными будут бумаги компаний-экспортеров, таких как «Полюс», а также ретейлеров, предоставляющих потребителям товары повседневного спроса, таких как Х5, считает Андрей Стратичук. Востребованными останутся производители программного обеспечения, такие как «Группа Астра» и «Группа Аренадата», а также высокотехнологичные компании, такие как «Яндекс» и HeadHunter.

Что будет с долговым рынком

Сохранение ключевой ставки было ожидаемым решением, но риторика Банка России, вероятно, оказалась жестче, чем предполагал долговой рынок, отмечает Наталья Ващелюк. Повышение прогнозов по ключевой ставке с 17–20% до 19–22% скорректировало оптимизм на долговом рынке, появившийся на фоне недавних новостей о переговорах президентов США и России, добавляет эксперт. В дальнейшем рынок будет ориентироваться на новые макроэкономические данные и геополитику, считает Ващелюк.

В текущих условиях неопределенности имеет смысл сочетать в портфеле как облигации с фиксированным купоном, так и флоатеры, отмечает Андрей Стратичук. По мнению эксперта, наиболее интересны бумаги эмитентов с высоким кредитным рейтингом, невысокой долговой нагрузкой и относительно коротким сроком погашения. Инвесторы с повышенным аппетитом к риску могут рассмотреть длинные ОФЗ. Среди конкретных выпусков для сбалансированного портфеля Стратичук выделяет флоатеры МЕТАЛИН1P9, ФосАгро2П1, а также выпуски с фиксированным купоном Магнит5P01 и Россет1Р15.