ABH Financial разместит выпуск облигаций в швейцарских франках

«ABH Financial, холдинговая структура Альфа-банка, завтра откроет книгу по размещению 5-летнего выпуска облигаций в швейцарских франках. Ориентир доходности – 2,625–2,875%, премия 282–307 б.п. к кривой свопов. По выпуску нет гарантии от самого Альфа-банка, что обуславливает более низкий рейтинг – В+/ВВ от S &P/Fitch (рейтинги банка – на 1 ступень ниже, ВВ от S &P и BB+ от Fitch), отражающий риск «структурной субординации» (ABH получает денежные потоки от банка в виде дивидендов/займов, в случае дефолта кредитной организации акционеры становятся в последнюю очередь кредиторов). При этом обязательства Альфа-банка и ABH Financial «связаны» взаимными условиями кросс-дефолта, что создает существенный стимул для поддержки холдинговой компании со стороны банка и делает риски двух структур довольно близкими.

На рынке сейчас торгуется один короткий выпуск ABH в швейцарских франках (погашение в 2018 году) и один выпуск в евро с погашением в апреле 2020 года (доходность к погашению 2,07%), а также старший долларовый выпуск Альфа-банка с погашением в 2021 (3,5 года до погашения, доходность к погашению 3,7%). «Синтетическая» доходность выпуска ABHFIN-20 в евро и долларового ALFARU-21, переведенная в швейцарские франки через механизм валютных свопов, составляет 1,7% и 0,85% соответственно – существенно ниже ориентиров по новому выпуску в швейцарских франках. В то же время, для оценки справедливой доходности, на наш взгляд, более правильно исходить из того, где торгуются другие российские выпуски в швейцарских франках.

Наиболее полной кривой в швейцарских франках располагает «Газпром»: размещенный в июле 5-летний выпуск – доходность к погашению 1,9%. В свою очередь, долларовый ALFARU-21 торгуется с премией около 30 б.п. к долларовой кривой «Газпрома». Учитывая более длинную дюрацию и различия в структуре выпуска (эмитент бумаги во франках – ABH Financial), премия новой 5-летней бумаги в швейцарских франках к 5-летнему выпуску «Газпрома» может составлять 40–50 б.п., что соответствует доходности 2,3–2,4%. Ориентир доходности по новой бумаге выглядит привлекательно», – отмечают аналитики ИГ «Атон».