Райффайзенбанк: RUONIA перестала отражать ситуацию на денежном рынке

С начала августа произошло существенное снижение ставки RUONIA ниже ключевой (которое достигало 70 б.п., по данным на 18 августа, ~50 б.п.). Это, как мы уже отмечали, является следствием большого притока средств корпоративных клиентов из банка ФК «Открытие» преимущественно в Сбербанк и ГПБ (наше предположение, основанное на данных 101-Ф, опубликованных ЦБ РФ). В то же время банк ФК «Открытие» для покрытия дефицита рублевых средств обратился к регулятору, не вызвав спроса на ликвидность на рынке МБК (иначе RUONIA сейчас находилась бы вблизи верхней границы процентного коридора, т.е. 10% годовых). По сути, для банковской системы за исключением банка ФК «Открытие» произошло некоторое смягчение кредитных условий за счет произошедшего притока дешевых рублевых средств от корпоративных клиентов (преимущественно из госсектора). Мы оцениваем влияние этого смягчения на среднюю стоимость рублевого фондирования банков (без учета ФК «Открытие») в размере 10–15 б.п. (т.е. 5,83–5,88% год.). Однако пока эти средства не пошли в реальный сектор экономики: с начала августа депозиты в ЦБ РФ выросли на 300 млрд руб. (до более 1 трлн руб.), что происходило одновременно с ростом задолженности перед ЦБ РФ (по-видимому, вследствие продолжающегося оттока средств из банка ФК «Открытие»). Судя по ставке RUONIA, в системе присутствует избыточная ликвидность, несмотря на то, что недельные депозитные аукционы проходят вблизи ключевой ставки (размещают средства в ЦБ РФ малые и средние банки, например, Сбербанк на 1 августа не имел депозита в ЦБ РФ), и неудовлетворенного спроса нет. По нашему мнению, это свидетельствует о том, что RUONIA перестала в полной мере отражать ситуацию на денежном рынке, отражая лишь ситуацию у крупнейших банков (без учета банка ФК «Открытие»), которые в основном размещают средства на МБК за пределами списка RUONIA, а фондируются за счет средств клиентов. Регулятор это понимает, поэтому не проводит, например, операции тонкой настройки. Тем не менее тот факт, что при неизменной ключевой ставке произошло заметное смягчение кредитных условий, по крайней мере, для некоторых крупных банков, может быть учтен регулятором в пользу более консервативного подхода на следующем заседании. Также не исключено, что ситуация с банком ФК «Открытие» в ближайшее время будет решена за счет продажи части его активов, которая позволила бы сократить как долг перед ЦБ РФ, так и размещенные в нем депозиты (как следствие, текущее смягчение не отразится на реальном секторе).