Райффайзенбанк: Конъюнктура не способствует получению дисконтов в ОФЗ

На сегодняшних аукционах Минфин предложил бумаги в длинном конце кривой ОФЗ: 7-летние 26222 и 16-летние 26221 в объеме 25 млрд руб. и 15 млрд руб., соответственно, что, скорее всего, обусловлено стабилизацией курса рубля (благодаря нефти Brent, находящейся выше $50/барр.) и позитивной ценовой динамикой ОФЗ. За неделю с предыдущего аукциона доходности снизились на 8–16 б.п., в частности, 26221 опустился ниже доходность к погашению 8%.

Вчера после объявления параметров аукционов наблюдалась некоторая коррекция в длинном конце, которая предполагает наличие премии по итогам аукционов. Однако косвенную поддержку спросу могут оказать средства, поступающие сегодня от амортизации 46021 и по купону 29006 (71 млрд руб.).

Выпуск 26221 имеет больше шансов принести двузначную доходность. Поскольку большинство инвесторов на рынке ОФЗ исходит не из эффективной доходности к погашению, а из ожидаемой ими доходности, которая будет реализована в следующие 12М (а в некоторых случаях срок может быть еще короче), мы оценили этот показатель для наиболее ликвидных выпусков, исходя из своих предположений по траектории ключевой ставки.

Мы предполагаем, что к концу третьего квартала 2018 года она опустится до 7,5% против текущих 9% годовых, при этом ее долгосрочное равновесие мы оцениваем на уровне 6%, который будет достигнут вслед за спадом инфляционных ожиданий с текущих 10,7% до 5–6%. Отметим, что мы не ждем снижения ключевой ставки ниже этого уровня, даже если инфляция на какое-то время опустится существенно ниже цели 4%, поскольку тогда, вероятно, включатся немонетарные факторы (налоговый маневр, бюджетное правило, индексация зарплат бюджетникам и т.д.).

Исходя из нашей модели, доходности длинных ОФЗ в отличие от коротких и среднесрочных уже отыграли большую часть предстоящего снижения ключевой ставки, поэтому в дальнейшем мы ждем постепенное расширение спреда вдоль кривой между 10- и 2-летними выпусками.

По нашему мнению, 10-летние ОФЗ стабилизируются на отметке доходность к погашению 7,6–7,7%, в частности, выпуск 26221 может опуститься до 7,7–7,8%, в этом случае его 12М текущая доходность составит 9,7–10,6%, что превышает доходность других ОФЗ с фиксированным купоном, а также выпусков с плавающей ставкой купона.

Однако присутствуют риски (например, коррекция нефти, ухудшение геополитического фона), реализация которых может отклонить вверх фактическую траекторию движения ключевой ставки от ожидаемой нами, в результате чего большую доходность принесут выпуски с плавающей ставкой. В итоге мы рекомендуем вложения в 29006, которые котируются без дисконта к 6M RUONIA, в отличие от других плавающих бумаг, и в 26221 в пропорции 60/40.

Quote.ru представляет новый уникальный продукт линейки «Прогнозы»:
«Прогнозы финансовых показателей российских эмитентов».
Скачайте бюллетень и получайте на почту ежемесячные апдейты абсолютно бесплатно.