«ВТБ Капитал»: Банк России начинает выпускать купонные облигации

«Вчера ставка однодневного валютного свопа продолжила торговаться вблизи уровня ключевой ставки – ее средневзвешенное значение по итогам дня опустилось на 3 б.п., до 9,09%, тогда как закрытие произошло выше – на отметке 9,21% (+34 б.п.). Как и всегда в конце месяца, объем привлечения ликвидности банками увеличился: в рамках однодневного РЕПО с ЦБ РФ было привлечено 111 млрд руб., в результате чего общая задолженность перед регулятором повысилась до 396 млрд руб.

В то же время спрос на РЕПО с Федеральным Казначейством, напротив, снизился: на однодневном аукционе было привлечено всего 44 млрд руб. (против 300 млрд руб. в пятницу), на недельном – 180 млрд руб. (на 47 млрд руб. меньше в недельном сопоставлении).

Кроме того банки привлекли еще 50 млрд руб. на аукционе недельных депозитов с Казначейством, в связи с чем общий объем средств на депозитах вырос до 476 млрд руб. По итогам торгов в понедельник ставки денежного и валютного рынков повысились. В частности, месячная ставка NDF выросла на 12 б.п., до 9,01%, что стало следствием утреннего роста курса доллар/рубль. Более длинные ставки NDF и ставки кросс-валютных свопов поднялись на 4–5 б.п. Ставки процентных свопов прибавили за день 2–3 б.п. RUONIA в пятницу составила 9,17% (+4 б.п.).

Вчера ЦБ РФ сообщил о том, что 15 августа состоится аукцион по размещению первого выпуска купонных облигаций Банка России (КОБР) в объеме 150 млрд руб. с погашением через три месяца. Регулятор в течение шести лет не размещал собственные долговые бумаги, которые в 2010‑2011 гг. были основным инструментом стерилизации ликвидности. И все же тогда это были облигации с дисконтом, тогда как сейчас ЦБ предложит инвесторам бумаги с процентным доходом, размер которого будет привязан к ключевой ставке (инструмент похож на индексный своп overnight, однако выпускается самим регулятором).

К участию в аукционах и последующей торговле инструментом допускаются только российские банки, что потенциально ограничивает ликвидность выпусков. Примечательно, что минимальная цена на аукционе установлена на уровне номинала, поэтому возможность учитывать в цене вероятность повышения ставок отсутствует (только если цена на вторичном рынке опустится ниже номинала).

Согласно пресс-релизу ЦБ РФ, «в дальнейшем решения об эмиссии новых выпусков КОБР будут приниматься… с учетом прогноза ликвидности банковского сектора в целях абсорбирования устойчивой части структурного профицита ликвидности, если ее объем станет значительным».

По данным ЦБ, в июле (до начала налогового периода) среднедневной профицит ликвидности составлял около 200‑250 млрд руб. В связи с этим мы полагаем, что этот аукцион, скорее всего, не последний, и некоторые банки могут решить перенаправить часть средств из однодневных депозитов в КОБР.

Что это значит для рынка? Аукцион по своей сути – инструмент определения цены, поэтому во время аукциона станет понятно, каковы ожидания российских банков в отношении краткосрочной динамики ключевой ставки. До 15 ноября, когда наступает срок погашения купонных облигаций, состоятся два заседания совета директоров Банка России по вопросам денежно-кредитной политики.

Согласно нашей модели, облигации с купоном, привязанным к ставке RUONIA, основными покупателями которых выступают локальные банки, торгуются из расчета, что до конца года ключевая ставка будет снижена всего лишь на 25 б.п. Таким образом размещение купонных облигаций ЦБ, на наш взгляд, ухудшит аппетит к риску во флоутерах, поскольку финансовые департаменты банков могут решить перераспределить часть инвестиций из флоутеров в купонные облигации в расчете на то, что их размещение станет регулярным (то есть возникнет возможность рефинансирования).

Наконец, мы полагаем, что выпуск купонных облигаций Банка России может привести к росту волатильности на денежном рынке в периоды уплаты налогов ввиду более высокого спроса на рефинансирование», – отметили аналитики «ВТБ Капитала» Максим Коровин и Евгений Дорофеев.

Quote.ru представляет новый уникальный продукт линейки «Прогнозы»:
«Прогнозы финансовых показателей российских эмитентов».
Скачайте бюллетень и получайте на почту ежемесячные апдейты абсолютно бесплатно.