Goldman Sachs: Мы понизили рекомендации по бумагам «Газпрома»

В течение многих лет «Газпром» выполнял функцию балансирущего поставщика газа в Европе, обеспечивая рынок на 35% и фактически действуя как ОПЕК европейской газовой индустрии. Цены устанавливались в основном долгосрочными контрактами, привязанными к ценам на нефть. Мы ожидаем, что на фоне роста предложения на рынке СПГ, движущегося, по мнению аналитиков Goldman Sachs, к мировому избытку, избыточный газ будет направляться в Европу – единственный регион, где есть возможность перемещать трубопроводный газ. Мы полагаем, что «Газпрому» придется делать выбор – либо потерять объемы продаж, либо продавать газ по ценам ниже уровня безубыточности.

Мы полагаем, что инвесторы недооценивают готовность и способность России защищать свою долю на рынке. Согласно нашим оценкам, у страны есть значительный потенциал для увеличения продаж газа в Европу, а операционный уровень безубыточности на пункте поставки в Европе составляет всего $1,5/mcf (исключая налоги) против примерно $4-4,5/mcf для малорентабельных проектов США и Австралии. Результатом, скорее всего, станет снижение цен на газ на более продолжительное время и увеличение спроса, в особенности со стороны переходящих с угля на газ электростанций, поскольку переходить на газ целесообразнее при ценах ниже уровня примерно $4/mcf.

Мы понизили рекомендацию по бумагам российского экспортера газа «Газпрома» с «держать» до «продавать». Мы ожидаем, что снижение цен на газ (вопреки увеличению объемов продаж) ударит по доходам компании, затормозив рост FCF и дивидендов. Соответственно мы понизили прогнозную цену бумаг «Газпрома» с $5,8/GDR до $4/GDR, отразив также пересмотр наших прогнозов в отношении доходности.