Промсвязьбанк: В ближайшие дни пара доллар/рубль продолжит движение в диапазоне 57,5–58,5 руб.

«Во второй половине прошлой недели большинство валют EM продемонстрировали локальную коррекцию. В конце прошлой недели на глобальных рынках наблюдалась локальная слабость валют emerging markets. Отчасти способствовало этому ослабление доллара на валютном рынке, отчасти скептицизм в отношении фискальных стимулов в США (идея «трампфляции» вынесла валюты EM на полуторагодовые максимумы, и для продолжения этого тренда нужны подтверждения этой идеи реальными действиями новой администрации президента США). Рубль, южноафриканский ранд, турецкая лира, мексиканский песо, бразильский реал – все эти валюты снизились по отношению к доллару на 0,75–1,50% за последние два дня торгов прошлой недели.

В начале текущей недели рубль получает поддержку со стороны налогового периода. На 27–28 февраля в этом месяце приходится пик налогового периода. Общий объем налоговых выплат в феврале традиционно не велик (мы оцениваем сумму выплат без учета страховых взносов примерно в 550 млрд руб.). Тем не менее близость налоговых выплат оказывает локальную поддержку рублю на сегодняшних торгах – пара доллар/рубль практически с открытия сессии Московской биржи вернулась ниже отметки 58 руб.

Корреляция рубля и нефтяных котировок в последние дни прослеживается крайне слабо. Однако новое резкое движение в нефтяных контрактах вернет эту корреляцию. Цены на нефть марки Brent всю прошлую неделю провели в узком торговом диапазоне $55,6–57,3/барр., соответственно, не оказывали однонаправленного влияния на позиции российской валюты. За счет низкой активности торгов на нефтяном рынке корреляция рубля и нефтяных цен в последние несколько недель заметно снизилась. Однако, в случае выхода нефтяных котировок из диапазона трехмесячной консолидации ($54,0–57,5/барр. по ближайшему фьючерсу на Brent) нефтяные цены вновь могут стать основным «индикатором» для рубля.

На данный момент мы продолжаем наблюдать увеличение чистой спекулятивной позиции в нефтяных фьючерсах – за прошлую неделю, закончившуюся 21 февраля объем чистой спекулятивной позиции, по оценке CFTC, увеличился до рекордных 586 тыс. контрактов. Столь однозначная позиция спекулянтов создает риски увидеть коррекционное движение в нефти в ближайшие недели, однако пока нефтяные фьючерса смотрятся весьма сильно.

Фактором риска для рубля на горизонте марта может стать некоторое ухудшение ситуации с валютной ликвидностью. Во-первых, на март для российских компаний приходится локальный пик выплат по внешнему долгу (совокупный объем по оценке ЦБ составляет около $15,9 млрд, объем чистых выплат по тридцати крупнейшим компаниям составляет $7,25 млрд). Во-вторых, спрос на валюту может возрасти в рамках отдельных корпоративных историй. Так, на прошлой неделе появилась информация, что сделка по покупке «Роснефтью» доли в индийской Essar Oil будет закрыта до 15 марта (вероятно, «Роснефть» уплатит за 49% индийской компании около $3,5–3,8 млрд. Общая сумма сделки составляет $12,9 млрд, однако эта сумма включает в себя сумму долга компании).

При этом значительного ухудшения состояния валютной ликвидности мы совершенно точно не ожидаем. Во-первых, притоку в страну валюты способствуют удачные размещения российскими компаниями евробондов («Русал», «Полюс», «Северсталь», РЖД). Во-вторых, при необходимости ЦБ РФ имеет в запасе такой инструмент, как валютное РЕПО (свободный лимит около $44,4 млрд). Напомним, что в конце декабря прошлого года ЦБ в ответ на увеличившийся объем спроса на валюту из-за внешних выплат резко увеличил лимиты на аукционах валютного РЕПО. Вполне вероятно, что при необходимости ЦБ РФ может сделать это снова. Таким образом, фактор валютной ликвидности в марте, на наш взгляд, может оказывать на рубль лишь локальное умеренное давление.

Переоценка рубля относительно нефтяных котировок сохраняется (согласно нашей модели, в последние недели пара доллар/рубль торгуется на уровнях почти на 2 руб. ниже обоснованных при текущих нефтяных ценах), и быстро нивелировать эту переоценку может только заметное ухудшение аппетита к риску на глобальных рынках. Мы видим риски того, что в марте глобальные индексы продемонстрируют локальную коррекцию, что может спровоцировать обратную реакцию от carry trade с начала года. Наш базовый сценарий на ближайшие дни предполагает движения пары доллар/рубль в диапазоне 57,5–58,5 руб. Выступление Трампа 28 февраля может увеличить волатильность на всех рынках. В случае ухода пары доллар/рубль выше отметки 58,5 руб., на наш взгляд, техническая картина будет благоприятствовать продолжению роста в направлении отметки 60 руб.», – сообщил аналитик Промсвязьбанка Михаил Поддубский.

М.М.