(Не)доходное освещение. Можно ли заработать на российском электричестве

На российском рынке акций в большом количестве представлены компании электроэнергетического сектора, который сейчас проходит период масштабной модернизации. Это означает существенные инвестиции, которые со временем должны помочь сетевикам экономить значительные средства, а впоследствии — распределять больший объем денег между акционерами в качестве дивидендов.

По просьбе РБК Quote аналитики сравнили Московскую объединенную электросетевую компанию (МОЭСК), Межрегиональную распределительную сетевую компанию Юга и МРСК Северо-Запада. Они принадлежат к сектору распределения электрической энергии и являются дочерними в структуре «Россетей».

Главный нюанс — регулируемые государством тарифы. Дело в том, что все перечисленные компании выступают в качестве естественных монополий — а в этом случае государство налагает строгие ограничения на их бизнес-модель. В результате отличия между компаниями связаны в первую очередь с регионами работы, темпами старения мощностей и дивидендной политикой, перечислил аналитик компании «Солид» Вадим Кравчук.

Распределительный сектор характерен тем, что в отсутствие фундаментальных факторов роста котировок акции сильно зависят от дивидендных ожиданий, подтвердил аналитик компании «Велес Капитал» Алексей Адонин. Все дочерние структуры «Россетей» платят 50% скорректированной чистой прибыли по стандартам МСФО или РСБУ — в зависимости от того, какая из величин окажется больше.

Наконец, инвесторам следует знать, что за последний год акции МОЭСК прибавили в цене 4,6%, МРСК Юга выросли на 18%, а акции МРСК Северо-Запада потеряли около 9%.

Цена бумаг МОЭСК сейчас находится около значений десятилетней давности. Покупать такие акции стоит, если рассчитывать на многочисленные законодательные изменения в энергетическом секторе, полагает аналитик компании «Алор Брокер» Алексей Антонов. В число таких изменений эксперт включил отмену льготного техприсоединения, ликвидацию социальной нормы потребления электроэнергии и введение платы за неиспользуемые мощности.

«Об этих нововведениях много говорилось, они назрели. Думаю, что правительство попытается их осуществить, как только несколько упадет градус недовольства пенсионной реформой. С другой стороны, на это может уйти год-два», — оценил Антонов. В качестве второго аргумента в пользу вложений в МОЭСК аналитик назвал успешный отчет компании за девять месяцев 2018 года.

Чистая прибыль компании по итогам всего года должна составить около ₽6,5 млрд, а это значит, что дивидендная доходность может быть на уровне 8-10%, оценил представитель «Алор Брокера». «Ради дивидендов акции можно добавить в портфель по текущей цене, даже если они не оправдают надежды на рост», — посоветовал Антонов

Текущая экономическая ситуация оказалась сдерживающим фактором для всех рассматриваемых компаний; каждая из них включила эту мысль в свою отчетность, обратил внимание Вадим Кравчук из «Солида». «МОЭСК ведет свою работу на территории Москвы и, казалось бы, должна демонстрировать более высокие темпы роста за счет сравнительно высокой деловой активности. Однако рентабельность МОЭСК довольно низка — 4,4%, как и генерируемый свободный денежный поток. А вот долг, наоборот, довольно высокий: соотношение чистого долга к EBITDA в пределах 3x по итогам 9 месяцев 2018 года. По мультипликаторам компания не выглядит недооцененной» — заявил аналитик.

«Мы ожидаем, что итоговая прибыль МОЭСК за 2018 год будет примерно равна ₽5,5 млрд, а денежный поток — ₽4 млрд. Согласно расчетам, справедливая цена акции в таком случае равна ₽90», — оценил Вадим Кравчук. Эта оценка означает потенциал роста акций более чем на 30%, однако с покупками в «Солиде» рекомендуют быть осторожными — бумаги находятся в затяжном нисходящем тренде, и у инвесторов не востребованы. Еще один довод против МОЭСК — скромные дивиденды в сравнении с некоторыми МРСК, указал эксперт «Солида».

В сравнении с МОЭСК МРСК Юга прогрессирует медленнее, имея все те же проблемы, что и столичный аналог, полагает Вадим Кравчук. По итогам трех кварталов 2018 года выручка компании, которая работает в Калмыкии, Волгоградской, Ростовской и Астраханской области, выросла менее чем на 5%, чистая прибыль и EBITDA снизились, а рентабельность оказалась ниже, чем у МОЭСК. Положительным моментом является только локальное сокращение инвестпрограммы, убеждены в «Солиде»

Несмотря на это эксперты отметили существенный потенциал роста акций МРСК Юга. «Исходя из фундаментальных расчетов сохраняется потенциал роста акций до ₽0,09. Фактором роста могут стать исключительно ожидания дивидендов», — считает Вадим Кравчук.

Акции МРСК Юга за последний месяц показывали устойчивый рост. По оценкам Алексея Антонова из «Алор Брокера», шансы на рост этих бумаг, как и акций всех других электросетевых компаний, зависят преимущественно от того, будут ли реализованы законодательные изменения, усиливающие их позицию и заставляющие потребителей платить больше.

«МРСК Юга можно покупать в расчете на дивиденды, но ожидаемая дивидендная доходность составит около 7-8%. Можно ожидать рост обыкновенных акций до ₽0,10 к середине лета», — предположил он. Такая оценка означает потенциал роста более чем в 50%.

Работающая в Карелии и Республике Коми компания МРСК Северо-Запада заметно быстрее остальных нарастила выручку по итогам девяти месяцев 2018 года — на 35%. Чистая прибыль и EBITDA увеличились незначительно, а денежный поток компания практически не генерирует из-за высоких капитальных затрат.

«Неудивительно, что от выплаты дивидендов в прошлом году менеджмент отказался. По мультипликаторам МРСК Северо-Запада смотрится лучше двух своих оппонентов, но низкая рентабельность и отсутствие денежного потока обуславливают низкую справедливую оценку акций, которая находится даже ниже текущей. Если компания и согласится направить часть прибыли акционерам в этом году, то суммы однозначно будут небольшими», — категоричен представитель «Солида» Вадим Кравчук.

Отчет МРСК Северо-Запада по РСБУ за 2018 год показал чистую прибыль — в отличие от убытка годом ранее. Именно большой убыток 2017 года (₽2,4 млрд) — причина, по которой инвесторы должны быть очень осторожны при рассмотрении возможности добавить эти бумаги в портфель, считает аналитик компании «Алор Брокер» Алексей Антонов. Он напомнил и о планах модернизации компании.

«Пилотный проект по обновлению оперативной радиосвязи может обойтись МРСК Северо-Запада в полмиллиарда рублей. И хотя это полезная новация, расходы на обновление означают, что эти деньги не достанутся акционерам. С другой стороны, повысится оперативность устранения аварийных ситуаций, а также повысится собираемость оплаты за электроэнергию, если счетчики будут оборудованы этими устройствами связи», — указал Антонов.

Сколько из ₽0,5 млрд удастся «отбить» экономией, покажет только время: многое зависит от технологий, которые будут использоваться, заключил эксперт.

Акционеры компаний сектора распределения энергии вряд ли рассчитывают на рост бизнеса эмитентов, поэтому ориентируются преимущественно на дивиденды. Исходя из этого наибольший потенциал имеют бумаги МРСК Юга.

«МОЭСК тоже может быть интересна, но скорее в долгосрочной перспективе — за счет опережающей динамики экономики московского региона. А вот МРСК Северо-Запада выглядит аутсайдером — компании нужно разобраться с капитальными затратами, ориентироваться на создание стабильного денежного потока и поощрять миноритариев. Только тогда можно будет говорить о росте акций», — полагает аналитик «Солида» Вадим Кравчук.

В прошлом году дивидендная доходность отдельных компаний МРСК доходила до 15%, заметил аналитик «Велес Капитала» Алексей Адонин. Исходя из прогнозов, в этом году дивидендная доходность по всем трем компаниям может быть в районе 7%. «Это ориентировочная цифра, поскольку по МСФО данных пока нет. Если наши ожидания сбудутся, то такая доходность не привлечет инвесторов: на рынке есть более прозрачные компании, предлагающие большую доходность. Можно взять ту же ФСК ЕЭС с 9%. Привилегированные акции «Ленэнерго» предполагают дивидендную доходность в районе 11%», — указал эксперт.

Среди всех распределительных компаний самой привлекательной дивидендной бумагой может стать МРСК Центра и Приволжья с доходностью в 12%.