Стоимость бумаг на 26 октября 2018 года: ₽10 650 за акцию
Стоимость сейчас: ₽22 156 за акцию
Динамика: +108%
Причина роста: рост цен на палладий, высокие дивиденды, хорошие финансовые показатели
Перспективы: избыток предложения никеля и платины, а также рост капитальных затрат могут ухудшить результаты «Норникеля». Помогут компании дефицит палладия и хорошие дивидендные выплаты
Прогноз Refinitiv: ₽23 984,54 за акцию на горизонте года, рекомендация покупать
«Норникель» — крупнейший в мире производитель высокосортного никеля и палладия. Он находится на четвертом месте по добыче платины и родия и входит в список ведущих производителей меди. Компания также занимается переработкой сырья, производит электрическую и тепловую энергию и занимается сбытом своей продукции.
Производственные мощности компании расположены в Норильском промышленном районе на Таймыре, на Кольском полуострове и в Забайкальском крае. За границей «Норникелю» принадлежат завод в Финляндии и предприятие по производству никелевого концентрата в ЮАР.
На данный момент 34,6% акций «Норникеля» владеет Владимир Потанин через кипрскую фирму Olderfrey Holdings. Еще 27,8% компании принадлежит Олегу Дерипаске через энергометаллургическую компанию En+ Group и «Русал». Остальные акции находятся в свободном обращении.
В России акции компании обращаются на Московской и Санкт-Петербургской биржах. АДР «Норникеля» торгуются на внебиржевом рынке США, на Лондонской, Берлинской и Франкфуртской биржах.
Бумаги «Норникеля» подорожали на 108% за последние полтора года. Помешать им не сумела даже пандемия. Котировки быстро восстановились после 31%-ного обвала февраля-марта и к 20 мая сумели достичь исторического максимума ₽22 952 за акцию.
Рост цен на палладий. «Стремительное восстановление акций «Норильского никеля» (после обвала), как и докризисный рост, во многом связаны с увеличением цен на палладий», — рассказал портфельный управляющий инвестиционной компании QBF Денис Иконников.
Помимо этого, рост котировок до кризиса был вызван повышенным спросом на катализаторы, ограничивающие выбросы в атмосферу в автомобилях с бензиновым двигателем. При производстве таких катализаторов используется палладий. На них приходится порядка 70% мирового спроса на палладий, пояснил эксперт.
Дивиденды. В последние годы производитель выплачивает акционерам щедрые дивиденды. Благодаря им акции «Норникеля» пользуются большой популярностью среди инвесторов. По итогам 2019 года дивидендная доходность бумаг «Норникеля» достигла максимума в 13,4%, а общий размер дивидендов составил ₽2045,22 на акцию. Отчасти по этой причине акции быстро отскочили вверх после обвала в феврале-марте текущего года.
Согласно текущей дивидендной политике, компания направляет на дивиденды 60% EBITDA, если соотношение чистого долга к EBITDA не превышает 1,8х, и 30% EBITDA, если соотношение более 2,2х.
Стабильный рост показателей. На фоне роста цен на палладий, никель и платину выручка компании за три последних года увеличилась на 64%. По итогам 2019 года она составила рекордные ₽877,8 млрд ($13,56 млрд), что на 16% больше, чем годом ранее.
EBITDA в 2019 году выросла на 27%, а рентабельность EBITDA достигла 58,9%, что является очень высоким показателем при 20,3% в среднем по сектору.
Чистый долг «Норникеля» за год почти не изменился, составив $7,06 млрд, а вот способность отдавать долги улучшилась: соотношение чистый долг/EBITDA снизилось с 1,1х до 0,9х.
В текущем году «Норникель» столкнулся сразу с двумя трудностями. С одной стороны, эпидемия COVID-19 привела к резкому ухудшению конъюнктуры рынков цветных металлов и возникновению избытка предложения.
С другой стороны, в прошлом году компания начала масштабный цикл инвестиционных проектов, требующих значительных ресурсов, пишет аналитик инвестиционной компании «Велес Капитал» Василий Сучков.
«На этом фоне мы ожидаем ухудшения финансовых показателей в ближайшие годы», — сказал эксперт.
Избыток предложения никеля и платины негативен для компании, так как не позволяет ценам на эти металлы расти. Никель с апреля торгуется в диапазоне около ₽11 800–12 500 за тонну. Цены на платину с марта тоже находятся в боковом диапазоне, несмотря на попытку в середине мая прорваться вверх.
Рост капитальных затрат. «Норникель» планирует резко увеличить капитальные затраты в 2020–2025 годах.
В ноябре прошлого года компания представила новую стратегию. Один из ее проектов — «Южный кластер» — предусматривает освоение запасов северной части месторождения «Норильск-1». Кроме того «Норникель» планирует расширить Талнахскую обогатительную фабрику и нарастить добычу руды на Таймырском полуострове.
Предполагается, что в текущем году CAPEX «Норникеля» увеличится почти в два раза по сравнению с 2019 годом, до $2,2–2,5 млрд. А возврат к нормальным значениям ниже $2 млрд произойдет лишь в 2026–2030 годах.
Долговая нагрузка. Из-за увеличения капзатрат объем дивидендных выплат в 2020–2022 годах превысит свободный денежный поток в 1,5 раза, подсчитал Василий Сучков.
Чтобы выполнять обязательства перед акционерами, компания будет вынуждена наращивать уровень долговой нагрузки: в 2020 году чистый долг вырастет на 27%, до $9 млрд, и на 24% в 2021 году, спрогнозировал эксперт.
Дефицит палладия. Несмотря на падение спроса на металлы из-за пандемии COVID-19, эксперты ожидают образования дефицита платины и палладия в текущем году.
Из-за усиления пандемии COVID-19 рухнули продажи автомобилей и ювелирных изделий — двух ключевых секторов металлов платиновой группы (PGM), пишут аналитики Bank of America. Однако еще большее влияние самоизоляция оказала на горнодобывающую промышленность Южной Африки, которая производит соответственно 78% и 36% всей платины и палладия в мире.
Сейчас горнодобывающим компаниям в ЮАР разрешено использовать только половину от всего количества рабочих, обычно работающих на шахтах. Это говорит о том, что добыча в стране резко сократится в текущем году.
В то время как спрос на палладий в 2020 году снизится на 2,9%, предложение упадет еще больше — на 5,3%. В результате дефицит составит 1,5 млн унций, прогнозируют в Bank of America. В отношении платины эксперты прогнозируют дефицит в 323 тыс. унций.
В самом «Норникеле» считают, что дефицит палладия, который наблюдался в предыдущие семь лет, вернется, как только спрос начнет расти. Это позволит ценам на палладий закрепиться выше $2000 за унцию.
Дивиденды. Несмотря на ожидаемое падение EBITDA и рост чистого долга, «Норникель» в 2020–2021 годах продолжит выплачивать дивиденды в размере 60% от EBITDA, полагает Василий Сучков. Согласно оценке эксперта, в текущем году компания в совокупности выплатит акционерам ₽1980 на акцию, в 2021 году — ₽1776 на акцию.
Долговой мультипликатор для расчета дивидендов в прошлом году составил лишь 0,6х, так что понижение нормы выплат дивидендов в ближайшее время маловероятно, уверен Денис Иконников. По его мнению, в среднесрочной перспективе дивидендная доходность «Норильского никеля» останется на уровне порядка 8–10% годовых, а выплаты дивидендов будут производиться трижды в год.
При определении размера дивидендов компания использует специальный нормализованный мультипликатор чистый долг/EBITDA. При его расчете из чистого долга вычитаются полугодовые дивиденды и депозиты со сроком погашения свыше 90 дней. По итогам 2019 года показатель составил 0,6х.
Новые источники дохода. Долгосрочные инвесторы смогут заработать на бумагах «Норникеля» благодаря росту производства гибридных автомобилей и электромобилей, полагают аналитики «Атона». Кроме того, «Норникель» может расширить свое присутствие в аккумуляторной промышленности. Сейчас в мире растет спрос на более эффективные источники энергии, которые можно получить с помощью катодов с высоким содержанием никеля.
Аналитики Bank of America 29 мая повысили прогноз по акциям «Норникеля» с ₽26,6 тыс. до ₽28,8 тыс. ($40 за ADR) с рекомендацией покупать. В банке ожидают, что бумаги будут дорожать благодаря росту доходов «Норникеля» и более привлекательным дивидендам, чем у мировых аналогов.
Рублевая выручка производителя вырастет на фоне ослабления рубля на 13% с начала года и восстановления цен на палладий, считает Денис Иконников из QBF.
«В текущем году прогнозы (по акциям) умеренно-позитивные, основной фактор влияния — это спрос, который восстанавливается после первого квартала текущего года, — говорит аналитик Exante Сергей Красиков. — Даже если будут снижения, то незначительные, по крайней мере, если не подтвердятся повторные заражения COVID-19. В противном случае цена бумаг последует вслед за российским индексом».
Эксперты «Атона» ожидают, что на горизонте года акции «Норникеля» подешевеют до $29 за ADR (текущая цена $31,78 за ADR), но рекомендуют держать бумаги компании (нейтрально).
«Нам нравится инвестиционный профиль компании, но на этих уровнях акции уже не стоят дешево. Главный риск для компании — падение конечного спроса в третьем квартале, а также возобновление конфликта между США и Китаем», — объяснил прогноз старший аналитик по металлургическому сектору «Атона» Андрей Лобазов.
На долю Китая приходится почти половина глобального спроса на цветные металлы, а также это крупнейший автомобильный рынок (где используется палладий), добавил он.
Все материалы нашего проекта доступны в Яндекс.Дзене. Подпишитесь, чтобы быть в курсе
Материалы к статье