«Тональность заметно ужесточилась». Когда ЦБ начнет снова повышать ставку

На заседании 18 декабря Совет директоров Банка России принял решение сохранить ключевую ставку без изменений — на рекордно низком уровне 4,25%. Об этом ЦБ сообщил в пресс-релизе по окончании заседания.

Этого решения от Банка России ожидало подавляющее большинство аналитиков. Из 31 эксперта, опрошенного Reuters, 28 спрогнозировали сохранение ставки, а трое — ожидали дальнейшего ее снижения.

ЦБ объяснил свой шаг ростом инфляции и инфляционных ожиданий населения. Кроме того, он отметил уменьшение рисков дезинфляции, которые «не преобладают в той мере, как это было ранее».

Глава ЦБ Эльвира Набиуллина отдельно указала, что к росту инфляции ведет рост цен на продовольственном рынке. Цены на продукты в России ускорили рост вслед за мировыми ценами и ослаблением рубля. Ранее на подорожание подсолнечного масла, сахара, муки обратил внимание и президент Владимир Путин. Он потребовал от правительства срочных мер.

На этом фоне ЦБ повысил прогноз по инфляции на конец 2020 года до 4,6-4,9%. В 2021 году регулятор ждет замедления инфляции с 5% в первом квартале до 3,5-4% к концу года.

В качестве еще одной причины решения оставить ставку на уровне 4,25% Банк России назвал гораздо меньшее влияние на экономику второй волны коронавируса, чем первой. Сейчас ЦБ ожидает, что по итогам 2020 года ВВП России снизится на 4%. Ранее прогноз по снижению ВВП составлял 4-5%.

Рынки почти не отреагировали на решение по ставке. Однако эксперты отметили очень важную особенность заявлений ЦБ. «Само по себе решение было ожидаемым, и оно не столько важно для рынка, сколько комментарии, то есть среднесрочные и долгосрочные ожидания по ставке», — сказал главный экономист ING по России и СНГ Дмитрий Долгин.

«В этом смысле тональность комментария ЦБ заметно ужесточилась, — пояснил Долгин. — Если раньше регулятор говорил, что видит пространство для снижения ставки, то теперь он говорит, что очень сильно в этом сомневается — не отказывается, но сомневается. То есть вероятность дальнейшего снижения очень сильно упала».

«Если и есть сейчас потенциал снижения ставки, то он очень небольшой — 0,25% максимум, — и если он будет реализован, то не раньше апреля 2021 года, потому что инфляция должна развернуться не ранее марта-апреля», — заключил эксперт.

Главный экономист BCS Global Markets Владимир Тихомиров также считает, что текущее заявление регулятора явно сигнализирует о том, что ЦБ уже задумывается о завершении цикла снижения ставки. В особенности, если сравнивать его с предыдущим.

«Я думаю, что цикл смягчения закончился в июле, когда ЦБ последний раз снизил ставку, — сказал Тихомиров «РБК Инвестициям». — Это необязательно означает, что ЦБ переходит к повышению ставки. На мой взгляд, Банк России сейчас переходит к нейтральной политике. То есть они будут сохранять ставку неизменной».

Директор по инвестициям компании «Локо-Инвест» Дмитрий Полевой все еще не исключает возможности снижения ставки в феврале, однако считает, что шансы на это сократились.

«В условиях роста инфляции и повышенных инфляционных ожиданий ЦБ был вынужден убрать излишнюю мягкость из своего предыдущего комментария и оставить его просто мягким. Изменение риторики рисков более быстрого ужесточения политики, с нашей точки зрения, не несет», — заметил эксперт.

«Я не думаю, что ужесточение денежно-кредитной политики — это вопрос ближайших месяцев, кварталов, а может быть, даже ближайшего года», — так ответил Дмитрий Долгин на вопрос «РБК Инвестиций» о том, когда ЦБ может начать повышать ставку. Скорее это вопрос 2022 года, а не 2021-го, уточнил он.

• Российская экономика находится не в том состоянии, чтобы ЦБ мог смело ужесточать, нормализовывать денежно-кредитную политику, пояснил эксперт. Ожидания по экономическому росту на весь следующий год не очень агрессивные и у самого ЦБ, и у участников рынка.
• Второй аргумент против скорого повышения ставки — положительные реальные ставки в России. Этот показатель рассчитывается как разница между номинальной ставкой (4,25%) и инфляцией. Если мерить их не по текущей инфляции, а по ожидаемой, они все еще находятся между 0,5% и 1% в реальном выражении. Это выше среднего по аналогам, обратил внимание Долгин.

«Реальные ставки находятся на комфортном для капитала уровне, капитальный счет улучшается, отток капитала замедляется, в ОФЗ есть приток иностранцев, в банковском секторе продолжается рост фондирования, несмотря на то что ставки низкие и инфляция ускоряется», — пояснил эксперт.

«Непосредственная реакция рубля слабая. [Но] однозначность заявления о сохранении мягкой денежно-кредитной политики и то, что пространство для снижения ставки остается, будет оказывать давление на курс национальной валюты в среднесрочном периоде», — уверен аналитик ИК «Фридом Финанс» Евгений Миронюк.

Эксперт предупредил, что в случае дальнейшего смещения инфляции к 5% в первом квартале 2021 года, нестабильность курса рубля может усилиться.

Дмитрий Долгин в решении ЦБ видит негатив для госдолга России. Раньше ОФЗ поддерживали ожидания того, что ставка будет снижаться. Теперь этого нет. Это значит, что потенциал снижения ставок по ОФЗ ограничен, а значит, ограничен потенциал для роста цен на эти долговые бумаги. Кроме того, усиливаются внешние риски. «Все вместе это задает не очень хороший фон для долгового рынка», — подвел итог эксперт.

Дмитрий Полевой не считает, что решение ЦБ несет с собой негатив для рынка ОФЗ. «Меньшая вероятность дальнейшего снижения ставки в краткосрочной перспективе — это аргумент против дальнейшего роста цен/снижения доходностей, но и причин для какого-то негатива не видим», — сказал он.

«А для иностранных инвесторов перспектива стабильного рубля и положительных реальных ставок — это по-прежнему вполне неплохая комбинация продолжить взвешенно заходить в ОФЗ. Особенно, если внешний фон останется благоприятным», — заключил Полевой.