Рынок облигаций: где искать доходность в 2021 году

Уходящий 2020 год стал контрастным для финансовых рынков. Несмотря на шок мирового спроса из-за пандемии COVID-19, активность на первичном рынке рублевых облигаций сохранилась на высоком уровне. По предварительным оценкам, в этом году рынок вырастет на 7% к уровням 2019 года.

Благодаря снижению ключевой ставки с 6,25% в начале года до 4,25% на 1 декабря, корпоративные эмитенты смогли привлекать новые и рефинансировать старые заимствования по более низким ставкам. Дополнительную поддержку оказал рекордный приток средств со стороны розничных инвесторов. В первую очередь, это улучшило динамику размещений в сегменте малого и среднего бизнеса (МСБ).

В 2021 году, судя по комментариям Банка России, денежно-кредитная политика останется мягкой — конечно, если ситуация с пандемией будет развиваться по базовому, то есть относительно оптимистическому сценарию. Прогресс в разработке вакцины от новой инфекции позволил аналитикам ограничить пандемийные риски 2021 годом, причем уже во втором полугодии ограничения для мировой экономики могут стать совсем незначительными. Сохранение долларовых ставок на околонулевых уровнях и сопутствующее укрепление цен на металлы и сырье может положительно сказаться на российской экономике и снизить инфляционные риски.

На горизонте ближайших шести месяцев у ЦБ остается небольшое пространство для снижения ключевой ставки, однако регулятор признает, что будет тщательно взвешивать ситуацию, чтобы выбрать правильный момент для применения этого инструмента. Пока, в четвертом квартале 2020-го, мы наблюдаем ускорение инфляции и ее приближение к прогнозному диапазону регулятора 3,9–4,2%. Это позволяет предположить, что на ближайших заседаниях совета директоров Банка России ставка будет сохранена на прежнем уровне — 4,25%.

Рыночные индикаторы говорят о том же. На осенних аукционах Минфина, позволивших привлечь рекордный объем средств, львиную долю составляли ОФЗ с переменным купоном, привязанным к ставке RUONIA (по однодневным рублевым кредитам на межбанковском рынке). С сентября по ноябрь объем размещений ОФЗ с переменным купоном составил около ₽2,8 трлн против ₽252 млрд, привлеченных от продажи облигаций с фиксированным купоном. Высокий спрос на бумаги, защищенные от процентного риска, может свидетельствовать об изменении настроений инвесторов. Они исходят из того, что цикл снижения ставок завершается.

Благоприятные настроения на мировых рынках позволяют прогнозировать сохранение высокого спроса на суверенный долг развивающихся стран, что поддержит плавное сглаживание кривой бескупонной доходности. Спред доходности пятилетних ОФЗ к облигациям с погашением через год уже сократился в октябре-ноябре на 30 базисных пунктов.

При этом бумаги корпоративного сегмента традиционно отстают от более ликвидных ОФЗ. Спреды к кривой доходности гособлигаций расширились, особенно это характерно для эмитентов рейтинговой категории A и ниже по российской шкале с дюрацией от двух лет и более. В числе отраслей, где наблюдается относительно высокая премия за риск, можно отметить непродуктовую розницу и жилищное строительство. Эти секторы отличаются высокой долей проблемной задолженности и ассоциируются у инвесторов с повышенными рисками. Довольно высокую доходность предлагают бумаги лизинговых компаний, поскольку наибольший удар пандемия COVID-19 нанесла по компаниям из сегмента малого и среднего бизнеса, задолженность которых составляет существенную долю совокупного лизингового портфеля.

В поисках повышенной доходности в 2021 году инвестору стоит сосредоточиться на корпоративных облигациях именно из этих отраслей. По мере завершения пандемии отраслевая риск-премия будет сокращаться, что обеспечит повышенную доходность для держателей таких бумаг.

Интересные возможности могут появиться и на рынке первичных размещений, поскольку в условиях низких ставок все больше качественных эмитентов выходят на публичный рынок. Предлагая небольшую, но ощутимую для инвесторов премию к доходностям вторичного рынка, эмитенты могут привлечь более высокий объем средств, при этом сохраняя выгодную стоимость фондирования, близкую к минимумам за всю историю современной России.

Точка зрения авторов, статьи которых публикуются в разделе «Мнение профи», может не совпадать с мнением редакции.