Почему ЦБ повысил ставку и как это повлияет на курс рубля

Банк России 21 июля 2023 года повысил ключевую ставку на 100 базисных пунктов — с 7,5 до 8,5%.

Изменение ставки произошло впервые с начала осени 2022 года: 16 сентября 2022 года ЦБ понизил ставку с 8% до 7,5% и затем шесть заседаний подряд сохранял ее на этом уровне. По длительности сохранения ставки ЦБ поставил рекорд с 2015–2016 годов — тогда она находилась на одном уровне (11%) также десять месяцев подряд.

Исторический минимум ключевой ставки на уровне 4,25% держался с конца июля 2020 года по март 2021 года. С 17 марта 2021 года ЦБ начал цикл повышения ставки, который достиг рекордного значения на уровне 20% 28 февраля 2022 года. На историческом максимуме ставка продержалась более месяца. Уже в апреле 2022 года регулятор начал последовательное снижение ставки, в результате которого та уже к сентябрю 2022 года упала до 7,5%.

Зачем Центробанк повысил ключевую ставку

Решение о повышении ставки в июле 2023 года было ожидаемо аналитиками, рынком и соответствует ранее озвученным сигналам Банка России. По итогам нескольких предыдущих заседаний, а также между ними в публичной риторике представители ЦБ указывали на вероятность повышения ставки.

«В июне Банк России предупредил, что рассматривает повышение ставки. Это произошло после того, как в мае годовые темпы инфляции с учетом сезонной коррекции превысили целевой уровень ЦБ (4%) и достигли 4,7% в годовом выражении, в июне рост цен ускорился до 6,4%, недельные данные за первую половину июля показывают его дальнейшее ускорение», — говорит генеральный директор УК «Арикапитал» Алексей Третьяков.

Определяющими факторами для перехода от вербальных интервенций к повышению ставки стали ускорение текущих (месяц к месяцу и неделя к неделе) темпов роста цен на фоне восстанавливающегося спроса, а также дополнительное ослабление рубля и последовавший рост инфляционных ожиданий, считает экономист ИК «Ренессанс Капитал» по России и СНГ+ Андрей Мелащенко. С начала июня доллар к рублю вырос более чем на ₽10 в абсолютном выражении.

Старший экономист инвестиционного банка «Синара» Сергей Коныгин обращает внимание на устойчивую природу инфляции. «В структуре индекса потребительских цен удельный вес стабильных базовых компонентов вырос до 54% с всего 25% в январе, что свидетельствует об устойчивой природе инфляции. Текущий вес соответствует началу 2021 года, когда ЦБ РФ начал цикл ужесточения денежно-кредитной политики», — говорит Сергей Коныгин.

Главная задача регулятора в том, чтобы обеспечить достижение заявленной цели — устойчивого возврата инфляции к таргету в 2024 году, напоминает главный аналитик ПСБ Денис Попов. «Исходя из этого следует ожидать серии повышений ключевой ставки с учетом уровня проинфляционных рисков. Мы прогнозируем достижение 9% к концу года, однако сохраняется вероятность и более высоких уровней», — говорит Денис Попов.

Что будет с курсом рубля

В текущих реалиях ключевая ставка для курса рубля сейчас имеет слабое значение, считают эксперты, хотя и допускают возможность укрепления рубля вследствие повышения ключевой ставки и умеренно жесткого сигнала на следующие заседания.

В четверг рубль показал достаточно уверенное внутридневное укрепление. В пятницу утром рубль снижался, но на фоне объявления по ставке в 13:30 рос к доллару (₽90), евро (₽100,16) и китайскому юаню (₽12,53), согласно данным Мосбиржи.

Важные краткосрочные уровни поддержек для этих валютных пар — ₽89,50 за доллар, ₽98,80 за евро и ₽12,40 за юань. Закрепление ниже них укажет на перспективы развития коррекции, говорит аналитик ИК «Велес Капитал» Елена Кожухова.

Сам Банк России в последние недели объяснял падение курса рубля изменениями торгового баланса — импорт растет, а экспортная выручка в валюте уменьшается из-за снижения цен на сырье.

Эксперты в большинстве соглашаются, что торговый баланс и потоки капитала сейчас определяющие для курса.

«С учетом отсутствия нерезидентов на российском рынке повышение ставки не приведет к укреплению рубля, так как не повлечет за собой притока капитала», — отмечает Андрей Мелащенко. По его мнению, снизившийся приток иностранной валюты по каналу внешней торговли продолжит оказывать давление на рубль в ближайшей перспективе.

Алексей Третьяков также подчеркивает, что финансовые инвесторы сейчас не оказывают сильного влияния на курс рубля, поэтому напрямую решение ЦБ никак не отразится на курсе. «В более долгосрочном плане через снижение кредитования и потребительского спроса повышение может помочь восстановлению рубля, но краткосрочно вполне возможно движение курса на ₽100 за доллар», — говорит Алексей Третьяков.

По мнению Дениса Попова, повышение ставки позитивно скажется на рыночной конъюнктуре. «Тем не менее для влияния на курс повышения ставки на 50–100 б.п. недостаточно. На текущий момент внешнеторговый баланс и потоки капитала определяют движение рубля», — говорит эксперт.

Основной фактор влияния на курс рубля — это проведение сделок между участниками рынка: перевод кредитного портфеля в дружественные валюты, закрытие валютных позиций у банков, вывод капитала за рубеж, перечисляет старший экономист инвестиционного банка «Синара» Сергей Коныгин. «Влияние ставки ЦБ на ряд операций банков возможно. К примеру, перенос кредитов притормозится в случае скачка рублевой кредитной ставки», — говорит Коныгин. Также он отметил, что балансирование открытых валютных позиций банков может сдвинуть курс рубля сильнее, чем дисбаланс экспорта и импорта. «Важно, что всплеск покупок валюты в июне не был следствием ажиотажного спроса на нее со стороны населения. Это подчеркивает краткосрочный характер снижения курса национальной валюты. Мы по-прежнему считаем, что в третьем квартале 2023 года курс USD/RUB вернется к ₽85», — отметил Сергей Коныгин.

Что будет с облигациями?

Андрей Мелащенко отмечает, что повышение ставки даже более чем на 50 б.п. было отыграно рынком заранее, поэтому повышение само по себе не повлечет за собой движение кривой. «На движение кривой может оказать влияние сигнал регулятора касательно будущей траектории ставки. Жестче сигнал — выше ставки на коротком конце и в середине кривой, обратное тоже верно. На дальнем конце, ввиду характеристик держателей данных бумаг, мы не ждем существенных движений», — говорит экономист.

После объявления 21 июля о повышении ключевой ставки до 8,5% индекс российских государственных облигаций RGBI снизился на 0,02%, до 126,95 пункта, по состоянию на 13:53 мск. Доходность индекса на закрытие четверга на уровне 126,97 пункта составляла 10,19% при дюрации 1687 дней (4,6 года).

Доходности коротких выпусков с погашением до года повысились с 7,16–8,28%, зафиксированных накануне, до 7,75–8,43% к 13:45 мск пятницы.

«При повышении ключевой ставки ЦБ во втором полугодии до 9,0% доходность ОФЗ срочностью до одного года может вырасти до 9,0–9,2% годовых (+70–120 б.п. от текущего уровня). В ОФЗ срочностью два-три года прогнозируем рост доходности до 9,3–10,0% (+50 б.п. от текущего уровня). В более длинных бумагах доходность может вырасти на 25–50 б.п.», — отмечает главный аналитик ПСБ Дмитрий Монастыршин.

Повышение ставки позитивно для длинных бумаг: увеличивается вероятность того, что долгосрочная инфляция будет ниже, говорит портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Евгений Жорнист. «С этой точки зрения доходность в районе 11%, с которой сейчас торгуются такие бумаги, выглядит избыточной», — подчеркнул эксперт.

Повышение ключевой ставки может вызвать переток из акций в облигации. Связано это с возможностью роста доходности облигаций. А при укреплении рубля стоит ожидать и фиксации прибыли в акциях компаний-экспортеров, говорит руководитель направления по работе с частными клиентами управления инвестиций «СберСтрахования жизни» Сергей Рогов.

«При повышении ставки более чем на 0,5% на часть портфеля имеет смысл покупать государственные облигации (ОФЗ) со сроком погашения более восьми лет. Именно по ним будет возможность зафиксировать доходность к погашению на уровне более 11,5% годовых, а также дополнительно заработать на росте цены, в случае если в дальнейшем будут предпосылки для снижения ключевой ставки», — считает Сергей Рогов.

Также он отметил, что при укреплении рубля вновь интересными станут замещающие облигации, стоимость и доходность которых зависит от курса валюты. «Полагаем, что доходности по замещающим облигациям останутся достаточно привлекательными. Не стоит забывать и про рынок акций — на рынке по-прежнему много недооцененных историй, в том числе в голубых фишках», — уверен Рогов.

Что будет с вкладами и кредитами

Повышение ключевой ставки соответствует ожиданиям рынка и частично уже было ранее учтено в банковских продуктах, рассказал «РБК Инвестициям» управляющий директор проекта «Финуслуги» Московской биржи Игорь Алутин.

«При этом, так как шаг повышения составил 100 б.п., до 8,5%, мы ожидаем в ближайшее время и повышения ставок по вкладам пропорционально изменению ключевой ставки, а ставки по кредитам могут вырасти еще сильнее», — говорит Игорь Алутин.

Сбербанк уже анонсировал повышение ставок по вкладам с 24 июля, максимальная ставка вырастет с нынешних 9,5% годовых до 10%.

Банк ВТБ также планирует увеличить ставки по своим сберегательным продуктам в ближайшее время. В целом ВТБ прогнозирует, что ближайший месяц средняя ставка в десяти крупнейших банках, скорее всего, увеличится на 0,6–0,7 п.п. и приблизится к 8,5% с нынешних 7,67%.

Согласно индексу доходности вкладов от аналитического центра «Финуслуг», средняя доходность депозитов на три месяца в топ-50 банков составляет 6,79%, на шесть месяцев — 7,29%, на год — 7,65%. За полтора месяца после июньского заседания Банка России ставки практически не изменились: рост индекса составил менее 0,05 п.п. При этом ставки по долгосрочным вкладам остаются выше уровня ключевой ставки более чем на 1 п.п., индекс вкладов сроком от одного года вырос лишь на 0,1 п.п. и составил 8,71% (с учетом предложений для новых клиентов/денег). Максимальные ставки на рынке достигают 9–10% (по вкладам до года) и 11% — по долгосрочным депозитам.

Индекс стоимости кредитов от аналитического центра «Финуслуг» составляет 19,73%. За время с предыдущего заседания Банка России этот показатель вырос на 0,18 п.п. Но по сравнению с концом 2022 года индекс снизился на 0,54 п.п.