С ног на голову: как изменилось инвестирование в России в 2023 году

Почему российский рынок вырос более чем на 40% с начала года

Индекс Московской биржи перешел к восстановлению после рекордного за всю историю обвала в 2022 году. В 2023-м бенчмарк вырос более чем на 40% и в начале октября торговался выше 3100 пунктов. Таким образом, индикатор не так уж далек от уровня в 3500-3600 пунктов, на котором он торговался за несколько дней до начала специальной военной операции.

Опасения инвесторов не реализовались, горизонт прогнозирования увеличился, что привело к снижению рисков и росту рынка акций, объяснил рост котировок старший стратег по рынку акций SberCIB Investment Research Андрей Крылов: «Низкая оценка учитывала риски, связанные с нарушением операционной деятельности, существенным повышением налоговой нагрузки, практиками плохого корпоративного управления».

Динамику российского рынка поддерживает несколько факторов, считают опрошенные «РБК Инвестициями» аналитики.

Восстановление российской экономики и рост дивидендных выплат

Положительная динамика российского фондового рынка связана с восстановлением экономики, что способствует выплате высоких дивидендов, считает главный аналитик ПСБ Алексей Головинов. По итогам первого полугодия российские эмитенты, в том числе Сбербанк и ЛУКОЙЛ, направили на дивиденды ₽2,4 трлн, а в июле — еще ₽470 млрд, подсчитали аналитики инвестбанка «Синара». Объем промежуточных дивидендов, которые поступят уже в четвертом квартале, будет существенно ниже — менее ₽300 млрд в базовом сценарии «Синары». «По нашим оценкам, около 60-80% от полученных дивидендов розничные инвесторы снова реинвестируют в акции», — отметил старший стратег по рынку акций SberCIB Investment Research Андрей Крылов.

Высокая доля частных инвесторов и «разгоны» акций

Индекс Мосбиржи оказался волатильнее в 2023 году в том числе потому, что среди участников торгов на российском рынке снизилась доля институциональных инвесторов-нерезидентов. Иностранцы сейчас не могут свободно торговать на Мосбирже, как это было раньше. До введения ограничений на долю нерезидентов приходилось 48,7% оборота на рынке акций Мосбиржи по состоянию на начало февраля 2022 года, однако теперь в структуре торгов преобладают частные инвесторы.

В сентябре 2023 года доля физлиц в объеме торгов акциями на Мосбирже составила 81%. «Чистый приток в акции со стороны розничных инвесторов составил ₽150 млрд», — сообщил Андрей Крылов. Рост доли физических лиц на российском рынке привел к увеличению числа дискретных аукционов из-за резких колебаний цен: так, 14 сентября Мосбиржа объявила более 60 дискретных аукционов из-за падения акций более чем на 20%.

Для борьбы с «разгоном» цен на низколиквидные акции в июне 2023 года торговая площадка распространила действие дискретных аукционов на акции второго и третьего эшелонов. До этого механизм работал только в отношении бумаг, входящих в индекс Мосбиржи. Также торговая площадка с 21 сентября ввела ограничение на максимальное отклонение цен заявок на покупку акций и расписок российских эмитентов третьего уровня листинга (не выше 22% от цены предыдущего дня).

Восстановление прозрачности бизнеса эмитентов

Рост российского рынка в начале года по-прежнему был лишен опоры на фундаментальные показатели компаний: российские эмитенты получили от правительства право не раскрывать корпоративную информацию, если это может привести к новым санкциям. Послабления в ноябре 2022 года продлили до 1 июля 2023 года.

В 2022 году публикацию отчетов сократили 33% российских компаний, по данным Центра раскрытия корпоративной информации (ЦРКИ). Однако к октябрю 2023 года почти все эмитенты вернулись к раскрытию информации, хотя некоторые кредитные организации публикуют финансовые результаты в сокращенном виде, отметил Головинов. По его словам, самым крупным эмитентом, который пока так и не раскрыл финансовую отчетность, является НЛМК.

При этом объем публичной информации не всегда достаточен для взвешенного принятия решения и создает риски неравного доступа к информации для частных инвесторов и институциональных участников рынка, предупредил начальник управления инвестиционного анализа Совкомбанка Дмитрий Никонов.

Слабый рубль и рост цен на российскую нефть

С начала года стоимость барреля нефти российской марки Urals увеличилась с $50 до $78 за баррель как на фоне роста мировых нефтяных котировок, так и благодаря снижению дисконта цены марки Urals к цене Brent, считает Андрей Крылов. «Рост цен на нефть вносит значительный вклад в рост индекса Мосбиржи, поскольку нефтегазовый сектор имеет наибольший вес в структуре индекса», — напомнил Крылов.

Также из-за преобладания экспортеров среди «тяжеловесов» индекса российского рынка позитивным фактором для акций стало ослабление рубля. Последняя волна снижения в начале октября отправила курс выше ₽100 за доллар, всего с начала года американская валюта выросла более чем на 40%. Обвал российской валюты в 2023-м резко контрастирует с тем, насколько она была сильна годом ранее. Так, 29 июня 2022-го курс доллара на минимуме достигал уровня ₽50,01.

Что будет с рублем и индексом Мосбиржи к концу 2023 года?

SberCIB Investment Research, старший стратег по рынку акций Андрей Крылов: «Несмотря на то, что индекс Мосбиржи оценивается в 4,7 P/E против среднего уровня 6,2 P/E в 2016-2018 годах, мы ожидаем, что дальнейший рост будет сдерживаться ростом доходности на долговом рынке. Индекс останется вблизи уровня 3200 пунктов в конце года».

ПСБ, главный аналитик Алексей Головинов: «Нашим целевым ориентиром по индексу Мосбиржи на конец 2023 года выступает отметка 3300 пунктов. Допускаем, что под влиянием ключевой ставки ЦБ индекс Мосбиржи будет двигаться в «боковике» до конца декабря. К концу текущего года прогнозируем курс около ₽95-96 за доллар».

Совкомбанк, главный аналитик Михаил Васильев: «На четвертый квартал мы закладываем средний курс рубля к доллару на уровне ₽98, курс евро — ₽104, и ₽13,4 за юань. Курс рубля к доллару может завершить год в диапазоне ₽98-103».

Альтернативные активы для российских инвесторов

Интерес к российскому рынку вырос в том числе на фоне мер Банка России по снижению инфраструктурных рисков для неопытных инвесторов. С начала 2023 года неквалифицированные инвесторы больше не могут покупать иностранные ценные бумаги компаний из недружественных стран. Если ранее этот запрет был временным, то с 1 октября он стал постоянным. В то же время неквалифицированным инвесторам доступны бумаги компаний из дружественных стран, например, Гонконга, если они учитываются в дружественной инфраструктуре.

Критерии для подтверждения квалификации на фондовом рынке также планируется ужесточать. Имущественный ценз для «квалов» вырастет в два этапа: сначала с ₽6 млн до ₽12 млн, а потом — до ₽24 млн, при этом учитываться будут только ликвидные активы. Еще одним важным нововведением, которое ЦБ хочет включить в реформу статуса «квала», будет экзамен, в рамках которого инвестор за счет своих знаний сможет получить квалификацию. Регулятор пока разрабатывает подходы к составлению вопросов для такого тестирования. Также может быть введен принципиально новый критерий для статуса квалифицированного инвестора — уровень дохода. ЦБ готов обсудить значение этого показателя на уровне от ₽6 млн в год.

Ограничения регулятора привели к падению оборота торгов на СПБ Бирже. Объем сделок с иностранными ценными бумагами на площадке в сентябре этого года упал на 58,65% относительно аналогичного показателя прошлого года и составил $2,42 млрд (снижение к августу составило 29,06%). В то же время площадка нацелена на запуск новых инструментов и подключение новых юрисдикций. Например, летом 2022 года площадка предложила инвесторам доступ к акциям Гонконга, а летом 2023-го — линейку ETF-фондов на активы Гонконга.

На фоне развития торгов инструментами дружественных рынков доля валют дружественных стран на биржевом рынке продолжает увеличиваться, причем в первую очередь растет именно доля юаней: в августе, по данным ЦБ, в обороте торгов на бирже она выросла до нового максимума — 44,7%. На «токсичные» доллар и евро на биржевом рынке пришлось 53,9%.

Что происходит с заблокированными активами российских инвесторов

Центральный российский депозитарий НРД столкнулся с заморозкой счетов в международных депозитариях Euroclear и Clearstream с марта 2022 года, а с 3 июня прошлого года НРД подпал под санкции Евросоюза, из-за чего часть бумаг российских инвесторов оказалась заморожена, а дивиденды и купоны по ним перестали поступать на счета более чем 5 млн россиян. По данным ЦБ, совокупный объем заблокированных активов, которые принадлежат российским юридическим и физическим лицам, на конец ноября 2022 года составлял ₽5,7 трлн.

Однако в мае 2023 года глава Банка России Эльвира Набиуллина оценила сумму активов, которые удалось вернуть российским инвесторам в результате контрсанкционных мер, в ₽3 трлн., в том числе благодаря замещению еврооблигаций и принудительной конвертации депозитарных расписок российских компаний. В августе министр финансов Антон Силуанов сообщил, что заблокированные активы на общую сумму ₽1,5 трлн остались у более 3,5 млн россиян.

Для разблокировки активов российские инвесторы индивидуально обращались за лицензиями в ведомства Бельгии и Люксембурга, всего могло быть подано от нескольких тысяч до нескольких десятков тысяч заявлений на разблокировку, считают санкционные юристы, работающие над разблокировкой активов в Европе.

Однако положительных решений не так много. «На всю страну может быть 100, может быть 150 этих положительных лицензий», — считает партнер адвокатского бюро NSP Александр Некторов. По мнению санкционного юриста Елены Рязановой, среди ответов российским инвесторам преобладают отказы. На российском рынке известен один случай, когда лицензия была выдана не индивидуальному инвестору, а целому пулу клиентов одной управляющей компании. УК, название которой не раскрывается, получила разрешение от регулятора Бельгии на разблокировку бумаг более 250 физических и юридических лиц. Общая стоимость активов, которые разрешили разморозить, превышает $33 млн.

Другим способом защиты прав российских частных и институциональных инвесторов могут стать суды как в российской, так и в европейской юрисдикции. Предполагается, что в случае победы в суде истцы получат возмещение заблокированных активов из средств международных депозитариев на счетах типа С. На данный момент общая сумма исков только в арбитражных судах России превышает ₽200 млрд в рублевом выражении.