«Тинькофф» — «РБК Инвестиции»: «Нас накрыло волной IPO, ждем продолжения»

На российском рынке акций в ближайшие годы ожидается появление новых бумаг. В марте директор департамента по работе с эмитентами Мосбиржи Наталья Логинова заявила, что только в этом году провести IPO на торговой площадке могут около десяти компаний. Пока на Мосбирже разместились три — Центр генетики и репродуктивной медицины Genetico, микрофинансовая организация CarMoney и группа компаний «Астра», которая объединяет нескольких разработчиков российского программного обеспечения. Кроме того, с 25 октября идет сбор поручений на покупку акций Henderson, которые 2 ноября начнут торговаться.

Руководитель управления по организации сделок на рынке капитала в «Тинькофф Инвестициях» Антон Мальков рассказал «РБК Инвестициям», каким будет рынок IPO и ждать ли российскому инвестору новых звезд с аномальным ростом бизнеса.

Каким будет российский рынок IPO

— Сколько вы ожидаете IPO до конца года и по прогнозу на 2024 год?

— За последние полтора года более 30 компаний проявляли интерес к публичному рынку с планами выхода на него на горизонте трех лет. Знаем о планах по IPO семи компаний до конца 2023 года, включая Henderson.

Нас уже накрыла волна IPO, в начале следующего года будет продолжение — большое число кандидатов стремится выйти на рынок в январе — марте 2024 года. На второе полугодие 2024 года пока буквально несколько компаний, которые говорили, что думают в сторону публичности.

Есть кандидаты, которые рассматривают IPO в 2025 году, но такие планы — это, скорее, заявление о намерениях и обсуждение того, что эмитент может сделать полезного уже сейчас для будущего выхода на рынок.

— Насколько активно в «Тинькофф Инвестиции» приходят эмитенты?

— Интерес будущих эмитентов в нашем участии понятен — в «Тинькофф Инвестициях» сосредоточено две трети активных клиентов рынка. Мы — лидеры по обороту на акциях на Московской бирже с объемом операций ₽1,5–2 трлн в месяц. И, самое главное, тщательно изучили розничных инвесторов, умеем с ними работать и знаем, как с ними коммуницировать.

Что касается взаимодействия с эмитентами, есть два формата нашего участия в IPO-сделках — активный и пассивный. Если эмитент хочет, чтобы мы продвигали их в формате активного маркетинга, а мы, в свою очередь, изучили бизнес компании, верим в бизнес-кейс и готовы предлагать его своим клиентам в таком формате, то публикуем аналитический обзор и используем всю линейку коммуникационных инструментов для продвижения сделки, включая мотивировку сейлзов. То есть наше участие — это уже знак качества сделки. И по статистике в среднем половину всех размещений, где мы участвуем с активным маркетингом, занимают клиенты «Тинькофф».

К примеру, активно маркетировалась «Астра», сейчас маркетируется Henderson. Но некоторые из готовящихся на рынке сделок будут по разным причинам продвигаться в формате пассивного маркетирования.

— Каким, по вашему мнению, будет средний чек будущих сделок? Снизится или, наоборот, вырастет?

— Крупными сделками были Positive Technologies и Whoosh по ₽1 млрд и ₽2 млрд соответственно. В этом году с «Астрой» и Henderson пришли к ₽3 млрд. Дальше рынок IPO будет идти в сторону сделок по ₽5–10 млрд. Чем крупнее и интереснее компания, тем выше шансы, что и размер сделки будет больше, потому что деньги в системе есть. Плюс проснулись институциональные инвесторы.

Ожидаем, что этой осенью средний размер одной сделки IPO будет около ₽3 млрд. Но, оговорюсь, мы делаем вывод о среднем объеме первичного размещения эмитента, исходя из данных, которые у нас есть, в зависимости от формата, в котором мы участвуем в IPO. Если мы глубоко погружены в процесс, то знаем, какие объемы планируется привлечь. Если же маркетируем эмитента в пассивном формате, то выступаем, скорее, как некий сервис для наших клиентов, которые хотят участвовать в сделке через нашу инфраструктуру, потому что им это удобно. В таком случае мы досконально не оцениваем размеры сделки и другие ее параметры.

Импортозамещение — главный тренд на IPO

— Вы говорили, что большая часть будущих эмитентов — это компании, занимающиеся импортозамещением. Продолжается ли этот тренд? Какие компании уже готовы к IPO — из каких конкретно сфер, сегментов? Во сколько оцениваются компании?

— На рынок сейчас стремится много компаний. В основном это компании с капитализацией от ₽20 млрд до ₽50 млрд. Большая часть из них — IT-компании, которые работают в области импортозамещения и демонстрируют впечатляющие темпы роста. Несколько таких компаний могут выйти на рынок до весны 2024 года.

Импортозамещение есть не только в IT, но и в других сферах. Тот же самый Henderson: зарубежные бренды ушли, ниша освободилась, ее можно занимать и расти более высокими темпами, особенно, если ты замещаешь импорт качественной продукцией.

— Важно ли для «Тинькофф», чтобы импортозамещение было реальным, или вы рассматриваете исключительно финансовые перспективы?

— Конечно, важно. Именно поэтому мы не всегда доходим до активного маркетирования компании. Мы делаем due diligence и относимся к этому очень серьезно: «залезаем под капот» компании, долго ковыряемся и оцениваем, как она выглядит сейчас и как будет двигаться дальше. Для нас важно, чтобы этот бизнес был хорош не только в моменте, но и дальше продолжал создавать акционерную стоимость. Только при таком сочетании факторов мы готовы активно продвигать компании клиентам. Если мы видим какие-то сложности или у нас есть конфликт интересов с конкурирующей сделкой, то компания может рассчитывать только на пассивный маркетинг.

Важна ли механика размещения для эмитентов

— Есть ли разница между компаниями, которые размещаются на бирже с помощью андеррайтеров, и теми, которые проводят прямой листинг?

— На рынке есть расхожее мнение, что прямой листинг дает тот же самый результат и при этом стоит три копейки. Это неправда. Если компании, планирующие прямой листинг, дойдут до Positive Technologies и CarMoney и спросят напрямую, как оно было и почем им обошлось прямое размещение, то выяснят, что это не самое дешевое мероприятие.

По большому счету, в любом случае нужен банк-партнер, который будет брокером по выставлению лесенки в рынок. Эту лесенку на продажу предстоит согласовать с биржей. Если нет банков, которые рассказывают про тебя и активно собирают спрос со стороны инвесторов, то нужно все равно каким-то образом обеспечить интерес к своей бумаге после ее включения в каталог. Соответственно, нужна маркетинговая кампания со всем отсюда вытекающим в плане затрат. Просто потенциальные эмитенты экстраполируют кейсы включения в каталог с низкими затратами на банки по всего двум компаниям. Но и там, и там были для этого причины. Это не значит, что такой праздник жизни будет продолжаться вечно. Поэтому многим интересующимся прямым листингом про это не стоит забывать.

Кто главный покупатель на рынке IPO

— Изменился ли подход к размещениям с учетом того, что рынок во многом управляется «физиками»? Приходится ли эмитентам больше стараться или, наоборот, физических лиц легче уговорить?

— Те, кто покупают акции на IPO, — это, как правило, вдумчивые люди, которые задают правильные вопросы. Просто у них, в отличие от институциональных инвесторов, нет толпы аналитиков и портфельных управляющих.

Институциональная часть инвесторов возвращается, но она все равно очень узкая. Основной покупатель сейчас — розничный инвестор.

Это сказалось, конечно, на объемах, которые можно привлечь на рынке, но не на ответственности, в некотором смысле социальной, которую брокер несет перед своими клиентами за организуемую сделку. Мы не можем к этому делу подходить спустя рукава: если компания пытается «срезать углы» или у нее отличается от нашего представление об оценке, а мы с ней не согласны, то не будем активно продвигать планируемое IPO.

— Какие институционалы возвращаются? Есть ли интерес иностранных крупных инвесторов к российскому рынку?

— Мы видим интерес и реальное участие российских институционалов, хотя их круг и узок. Это очень здорово. Есть один арабский фонд, который был активен до февраля 2022 года. Пока не покупает, но присматривается.

— А те компании, которые идут на IPO, как будут расти? Пора ли инвесторам умерить аппетиты и не ждать от них стремительного роста?

— В стандартной ситуации на рынок IPO приходят уже зрелые компании, которые показывают более умеренные темпы роста. Но сейчас парадигма поменялась: на рынке IPO есть и такие компании, и компании, демонстрирующие очень высокие темпы роста. Ожидаем, что данный расклад в ближайшие несколько лет сохранится.