Как инвестору заработать на ЖКХ: поговорим об акциях электроэнергетиков

Электроэнергетика — это одна из наиболее стабильных экономических отраслей экономики. Она не так зависима от условий импорта-экспорта и не так сильно подвержена сезонным колебаниям. Если они и бывают — например, в результате повышения выработки гидроэлектростанциями при разливе рек, — это компенсируется наличием не только рынка энергии, но и рынка мощности.

Ранее существовавшая в России единая энергосистема в виде «РАО ЕЭС» сейчас разбита на три крупных сектора:

• генерирующие компании, которые собственно вырабатывают энергию: «РусГидро», ТГК-1, ТГК-2, «Мосэнерго», «Газпром энергохолдинг», «Квадра», «Т Плюс», «Интер РАО»;
• сетевые компании, которые управляют необходимой инфраструктурой для доставки энергии: в России это естественная монополия «Федеральная сетевая компания — Россети» («ФСК — Россети»);
• сбытовые компании, которые продают энергию конечному потребителю: «Мосэнергосбыт», «Дагэнергосбыт», «Якутскэнерго», «Магаданэнерго» и прочие региональные «сбыты». Потребителями могут быть как домохозяйства, так и промышленные предприятия и другие объекты.

Все три компонента — генерация, сети, сбыт — имеют статус защитных отраслей: бизнес компаний ориентирован прежде всего на внутренний рынок и не страдает от санкций, а спрос на электроэнергию ограниченно зависит от изменений экономической активности. Многие компании сохранили доходы и возможность выплачивать дивиденды. Эти факторы делают акции электроэнергетических компаний идеальным выбором на переходный период, когда экономика перестраивается, а уровень неопределенности нарастает.

Что ждет электроэнергетику в 2024 году

Отраслевые риски

Генерирующие компании зависят от ценообразования на оптовом рынке, где электроэнергия и мощность продаются отдельно. Также важна инвестпрограмма, поскольку из-за географических особенностей в России очень разветвленная энергосистема и она включает старые мощности, которые требуют постоянной модернизации.

Например, у «РусГидро» и «ФСК-Россети» значительные капзатраты, как правило, в крупные инфраструктурные проекты, что снижает их показатели. Привлекательность «ФСК-Россети» сильно упала из-за рекомендации не выплачивать дивиденды, в качестве меры контроля над расходами это решение могут продлить до 2026 года. Инвестиции и их влияние на свободный денежный поток (FCF) вызывают беспокойство у ряда эмитентов, учитывая, что этап строительства обычно занимает годы, а в некоторых случаях доходность не гарантирована, капвложения остаются риском для инвестиционного портфеля в секторе электроэнергетики.

Компании электроэнергетического сектора в основном выплачивают дивиденды раз в год примерно в середине лета. Стандартно это 50% скорректированной чистой прибыли. «Интер РАО» — исключение, компания выплачивает всего 25%. Также есть «Юнипро» и ТГК-1, которые сейчас приостановили выплату дивидендов. Но тут особый случай, эти компании ранее контролировались немецким холдингом Uniper и финским концерном Fortum, а сейчас находятся под временным управлением Росимущества.

Что влияет на дивиденды в электроэнергетике

Акции компаний сектора ЖКХ — это типичная дивидендная история, которой сейчас приходится конкурировать с облигациями. Хотя выбор энергетических компаний в России невелик, интересные решения для защиты и сохранения средств все еще есть.

Исходя из долгосрочных трендов, выплата дивидендов (сейчас или в будущем) в отдельно взятой компании зависит от прибыли, возможности генерировать свободный денежный поток и от корпоративного управления.

Важно, что тарифы в этой сфере регулируются государством. Они хоть и индексируются с поправкой на инфляцию, но индексация все равно имеет определенный потолок. При этом существенную часть себестоимости генерирующих компаний составляет потребление газа, поскольку на нем работает большая часть генераторов. Таким образом, в идеальной ситуации тарифы должны расти более высокими темпами, чем цены на газ.

Еще один фактор, влияющий на дивиденды в секторе генерации, — это правительственная программа ДПМ-2 (договор о предоставлении мощности). Она рассчитана до 2031 года и предполагает модернизацию мощностей генерирующими компаниями. Это своего рода «выручка-инвестиции», которая стимулирует к обновлению мощностей. По мере того как компания обновляет свои генераторы на средства от ДПМ-2, платежи от потребителей в рамках программы прекращаются. Сейчас снижение таких поступлений актуально для «Интер РАО», «Мосэнерго», «Юнипро» и ОГК-2.

Лидеры

«Интер РАО». Денежная позиция и крупный казначейский пакет в условиях роста ставок предполагают получение более высоких процентных доходов. Это дает компании преимущество по сравнению с обремененными долгами другими компаниями сектора. С 2024 года будет наращивать свои капитальные затраты — старт проект строительства Новоленской ТЭС. При этом на балансе компании по-прежнему сохраняется значительный объем денежных средств. Это открывает позитивные перспективы дивидендной политики и предполагает увеличение распределения на дивиденды — более текущих 25% от суммы чистой прибыли по МСФО.

«Юнипро». Несмотря на фактическую заморозку развития бизнеса, «Юнипро» — четвертый энергетик страны по капитализации после монстров «Интер РАО», «РусГидро» и En+. Однако то, что 83,7% принадлежат немецкой Uniper, а в компании сейчас внешнее управление, означает, что дивидендов не будет. Пока…«Юнипро» уже скопила ₽42 млрд на своих счетах — долга нет. Если бы не обстоятельства, компания стоила бы дороже. На мой взгляд, в ожидании смены собственности акции интересны для включения в портфель на опережение.

Аутсайдеры

«ТНС Энерго». «ТНС Энерго» и «дочки» не рассматривают вопрос о дивидендах, так как основная прибыль холдинга в 2023 году является неденежной — полученной от переоценки рыночной стоимости акций. Кроме того, менеджмент думает о возможности проведения процедуры делистинга. Игра на понижение будет оправданной.

ОГК-2. Компания прошла пик платежей по ДПМ, объем поступлений начинает постепенно сокращаться. Пока финансовые результаты выглядят неплохо, но с конца 2024 года произойдет крупное выпадение платежей по ДПМ — прибыль может просесть, а риски размытия капитала из-за допэмиссии все еще актуальны.

«ФСК — Россети». Планы по инвестрасходам сохраняются и к концу 2024 года могут достичь ₽1 трлн. Хоть решение по дивидендам принимаются ежегодно, учитывая будущие расходы и риторику менеджмента, рассчитывать на них ближайшие два года не стоит.

«РусГидро». Положительная динамика основных финансовых показателей главным образом отражает индексацию тарифов на Дальнем Востоке в 2023 году, которые частично компенсировали рост экономически обоснованных затрат в прошлые периоды, говорится в сообщении «РусГидро». Так же как и «ФСК — Россети», «РусГидро» нагрузили огромными капитальными затратами. До 2027 года компании надо проинвестировать в строительство ₽721 млрд. При таком раскладе свободный денежный поток уже почти два года отрицательный. Да, «РусГидро» платит дивиденды, но нет уверенности в завтрашнем дне.