Оцениваем МТС Банк перед IPO: сколько может стоить экосистемный финтех

На российском рынке растет количество как мелких, так и крупных сделок IPO. В декабре 2023 года IPO объемом ₽11,5 млрд провел Совкомбанк, в конце марта акционеры «Eвроплана» продали инвесторам акции компании в рамках размещения объемом ₽13,1 млрд.

Еще более масштабным может стать IPO МТС Банка, который, согласно заявлениям менеджмента, готовится разместить до 7,2 млн новых акций, чтобы привлечь капитал для дальнейшего роста. Допэмиссия компании была зарегистрирована ЦБ, а это один из сигналов, что эмитент находится в высокой степени готовности к сделке. Посмотрим, сколько может стоить такой бизнес и как его можно оценить.

МТС Банк — один из лидеров банковского рынка в необеспеченном кредитовании физлиц. В частности, он занимает первое место на рынке POS‑кредитования (кредиты на покупки онлайн и в торговых точках) и входит в топ-10 крупнейших банков по величине портфелей кредитных карт и кредитов наличными.

Кредитная организация делает ставку на модель розничного финтеха с акцентом на кредитование и расчетные операции в онлайн-каналах, а также обслуживание малого и среднего бизнеса. То есть на самые быстрорастущие сегменты рынка.

С точки зрения инвестиционной истории банк отличают ряд параметров.

Высокие темпы роста бизнеса и акционерного капитала

Cогласно отчетности МТС Банка, среднегодовой рост кредитного портфеля за последние три года — 39%, что более чем в два раза превышает значения по кредитному рынку в целом (19%). Совокупный средний прирост капитала (CAGR) с 2018 по 2023 год — 32% в год, прирост чистой прибыли — 83% в год.

Фокус на розничном банкинге и уникальная бизнес-модель

Банк работает преимущественно в сегменте маржинальных необеспеченных кредитных продуктов для розничных клиентов — кредитов наличными, кредитных карт, а также POS-кредитов. Кроме того, в продуктовой линейке — расчетные сервисы через приложение и сайт, ипотека (небольшая доля портфеля), а также услуги для малого бизнеса и факторинг.

Ключевое отличие от других игроков в том, что банк встроен в экосистему группы МТС, клиентская база которой насчитывает более 80 млн абонентов. При этом помимо телекома у МТС много других направлений бизнеса, в том числе крупный онлайн-кинотеатр, сервисы развлечений, своя e-commerce платформа для продажи смартфонов и других девайсов, рекламные платформы и т. д.

Интеграция с такой системой дает конкурентные преимущества, главные из которых — доступ к клиентам и данным о клиентах, в том числе через продукты, приложения и обширную розничную сеть МТС. Это означает больше возможностей для продолжения роста, контроля рисков и показателей эффективности.

По данным банка, его активная клиентская база на конец 2023 года составляет 3,8 млн клиентов. Таким образом, конвертация каждых 5% абонентской базы МТС в активных клиентов финтех-направления будет удваивать клиентскую базу МТС Банка.

Ставка на цифровые каналы продаж

Более 85% продаж кредитных продуктов идет через цифровые каналы, согласно отчету банка. Это позволяет демонстрировать достойные показатели эффективности — выше, чем у ключевых конкурентов. На фоне роста бизнеса доходы растут быстрее, чем операционные расходы, благодаря чему банк показал одно из лучших на рынке отношений операционных расходов к доходам (31% в 2023 году по сравнению с 35% в 2022-м).

Качественная доходная база

Почти все свои операционные доходы (около 90%) банк получает от кредитования клиентов или от комиссий по сервисам и финансовым продуктам. Это так называемые доходы от основного банковского бизнеса — они самые стабильные и наименее рискованные (в отличие, например, от операций на финансовом рынке). Важной особенностью является то, что в структуре доходов 33% приходится на комиссионные доходы — заметно больше, чем у «Тинькофф» (24%) или у «Сбера» (9%). Такая структура доходов свойственна цифровым банкам и финтехам.

Разберемся, сколько может стоить такой актив с учетом типичных для банков и финтехов рисков (роста конкуренции, а также возможного замедления экономики и резкого снижения качества кредитного портфеля банков).

Самый простой способ оценивать банки — умножить стоимость собственного капитала на конец текущего года на определенный коэффициент (мультипликатор P/B). У Сбербанка и Совкомбанка он сейчас около 1–1,1х, у «Тинькофф» — 1,7х.

В случае с МТС Банком, как и с другими финтехами, также важно помнить о другом показателе — мультипликаторе к чистой прибыли. Причина — в высокой доле комиссионных доходов, в том числе доходов от транзакционного онлайн-бизнеса (так называемого ежедневного банкинга), которые являются более устойчивыми. В значительной части это доходы, не несущие дополнительного кредитного риска и не создающие нагрузку на капитал. Таким образом, банк не ограничен капиталом при наращивании комиссионного бизнеса, и это надо учитывать в оценке.

По итогам 2023 года МТС Банк заработал ₽12,5 млрд чистой прибыли, что соответствует рентабельности капитала около 20%. Согласно ожиданиям менеджмента, «в среднесрочной перспективе кредитный портфель банка может удвоиться, а прибыль — утроиться». То есть рентабельность капитала будет расти. Консервативно предположив, что банк планирует заработать в текущем году примерно 20% на увеличенный капитал, получаем чистую прибыль 2024 года ₽16–18 млрд, а акционерный капитал на конец года около ₽100 млрд (после дополнительной эмиссии).

Если банк с такими параметрами роста и прибыльностью будет оценен примерно в шесть чистых прибылей, что ниже, чем у «Тинькофф» (около 6,5х) и не выглядит дорого, получаем диапазон ₽96–108 млрд с потенциалом дальнейшего роста.

При оценке капитала за 2024 год на уровне Сбербанка и Совкомбанка получаем диапазон в ₽100–110 млрд. Возможно, банк будет давать рынку дисконт к этой оценке, как это сделал при своем IPO Совкомбанк, однако вряд ли этот дисконт будет большим, особенно если учесть, что акции Совкомбанка выросли за считаные недели после IPO больше чем на 50%. С учетом того что МТС Банк хочет привлечь капитал для роста, слишком низкая оценка не в интересах ни самого банка, ни его потенциальных будущих акционеров.