Раунды до размещения: что такое pre-IPO и стоит ли в нем участвовать

В последние годы на российском рынке привлечения капитала набирает популярность инструмент pre-IPO. Это механизм привлечения инвестиций в развивающиеся компании от розничных инвесторов еще до того, как компания вышла на биржу.

Участие в pre-IPO открывает для инвестора шанс получить доступ к акциям перспективного стартапа еще до того, как начался сбор заявок для полноценного IPO. Компания, привлекающая капитал с помощью pre-IPO, — это уже не идея на бумаге, а реально работающий прототип с подтвержденной бизнес-моделью, который сможет полноценно выйти на биржу уже через несколько лет.

Инфраструктуру рынка pre-IPO уже начали создавать крупные игроки: инвестиционные платформы, фонды, крупные брокеры и биржи. В конце мая «Ведомости» писали о планах венчурного фонда «Восход» в партнерстве с Т-Банком (ранее «Тинькофф»), ООО «Тинькофф Капитал» и УК «Альфа-Капитал» запустить фонд размером ₽4 млрд, средства которого пошли бы на раунды pre-IPO стартапов.

Представители инвестиционных компаний тогда заявляли, что новый фонд «ориентирован на инвестиции в технологические компании, которые уже доказали эффективность своей бизнес-модели, активно масштабируются и нацелены выходить на публичный рынок в перспективе двух — четырех лет». Средний объем инвестиций в одну компанию, по их словам, может составить около ₽400 млн.

Чуть ранее, в марте, брокер «Т-Инвестиции» (ранее «Тинькофф Инвестиции») также заявил о запуске инвестиционной платформы «Т-Венчур». Как отмечалось в релизе компании, платформа поможет компаниям с высоким потенциалом роста получить капитал от розничных инвесторов на развитие и масштабирование бизнеса.

О перспективах, вызовах и развитии российского рынка pre-IPO в рамках сессии «Будущее венчурных инвестиций» обсудили участники индустрии, представители банков и бирж. Сессия состоялась в рамках прошедшего в Санкт-Петербурге фестиваля «Т-Двор».

Что такое pre-IPO

Pre-IPO — это инвестиционный инструмент, который позволяет инвестировать в перспективный с точки зрения инвестора стартап до того, как он стал публичной компанией. После участия в раунде pre-IPO инвесторы ожидают так называемый экзит из компании. Типичный его вариант — это продажа стратегическому инвестору или IPO.

На сегодняшний день российский сегмент pre-IPO пока сложно назвать полноценным рынком: как считают эксперты, инвесторам и компаниям еще предстоит определиться, что они ждут друг от друга в рамках pre-IPO. «Я скептически отношусь к тому, что десяток сделок это уже прямо большой рынок, и это фундаментальный вопрос о будущем всего этого», — отметил директор по инновациям «Билайна» и управляющий венчурным фондом «Хайв» Николай Евченко. По его словам, за прошедший год на рынке сложилось ощущение, что pre-IPO стало инструментом исключительно финансирования средствами розничных инвесторов каких-либо стартапов — на биржу эти компании не торопятся, говорит Евченко.

С ним согласен директор по развитию премиальных сервисов «Т-Инвестиций» Дилшод Ибрагимов. Эксперт считает, что сегмент pre-IPO находится в самом начале своего пути и у большинства компаний, которые привлекают таким образом средства, намерений выходить на биржу иногда действительно нет. Поэтому, по словам Ибрагимова, важно дать розничному инвестору четкое понимание принципов работы инструмента и не создавать ложных ожиданий на старте рынка.

Однако фокусироваться на строгом определении pre-IPO и его участников, по мнению аналитиков, не стоит — ведь этот инструмент помогает привлекать капитал компаниям, которым не подходят существующие инструменты. По словам представителя СПБ Биржи, на рынке давно происходит стирание границ. К примеру, на бирже есть компании, цель которых — сбор средств для инвестиции их в конкретный стартап. Подобный опыт пришел с зарубежных рынков — в США с 2020 по 2022 год компании активно пользовались SPAC (Special-purpose acquisition company. — Прим. ред.) для выхода на биржу. Это специальная компания, которая ничего не производит и не продает, она выходит на биржу с единственной целью — привлечь средства для поглощения другой, частной компании. Только в 2020 году более 200 компаний вышли на биржи в США таким образом, минуя стадию IPO.

Идеальный эмитент

Хотя у pre-IPO еще нет единых параметров, образ идеального кандидата для этого инструмента на рынке уже сформирован. По мнению экспертов, это крупная компания, которая точно хочет в обозримом будущем провести IPO. CEO инвестиционной платформы Rounds Антон Утехин считает, что оценка выручки такой компании должна быть минимум ₽500 млн. Кроме того, эмитент должен иметь понятную экономику, прозрачную отчетность и положительный финансовый прогноз.

Несмотря на то что венчурные инвестиции исторически ассоциируются с IT-сферой, возможность привлекать средства на развитие бизнеса через pre-IPO должна быть и у стартапов из других сфер. «Сейчас весь бизнес в стране про IT. Но речь идет в том числе и о реальном производстве. Оно тоже может иметь цифровой компонент, например учет данных и CRM, но по сути останется реальным производством», — подчеркивает Евченко из «Билайна». К этому списку Владислав Пантелеев, основатель инвестиционной платформы Zorko, также добавляет рынок Foodtech.

Важным фактором для успешного проведения pre-IPO остается грамотная оценка компании. Она должна проходить по той же логике, что и оценка при IPO, пусть и с несколько другими критериями. К примеру, по словам Ибрагимова, в «Т-Инвестициях» аналитики, которые занимаются оценкой компаний на стадиях pre-IPO и IPO, работают в тесной связке друг с другом, это позволяет предоставить инвесторам объективную информацию о бизнесе.

В России уже сейчас есть тысячи компаний, которые могли бы использовать pre-IPO для инвестиций в ускоренный рост. По словам управляющего директора СПБ Биржи Владимира Ярового, на сегодняшний день в России есть более 40 тыс. акционерных обществ. Компании именно из этого пула и будут основной частью рынка pre-IPO, полагает он. «Это компании, которые уже существующие и действующие. Из этой воронки и будут формироваться компании, которых при нормальном подходе индустрия должна подхватывать, давать четкий путь, и конечная точка — это биржа», — говорит Яровой. Работа с такими компаниями должна начинаться до IPO, для этого СПБ Биржа готова сотрудничать с участниками российского венчурного рынка.

«Кажется, что будущее российской экономики — это как раз когда эти 40 тыс. АО, которые стоят на своей «полочке» и по ним все понятно, такая информационная открытость. И при этом с ними будут работать не два фонда, а двести», — соглашается Николай Евченко.

Однако не все российские стартапы хотят привлекать капитал для развития бизнеса у сторонних инвесторов. Как рассказал Евченко, некоторые компании отказываются от венчурного финансирования, поскольку инвестируют в рост собственную прибыль и считают, что этого достаточно. «Это чисто культурологический момент: мы думаем над тем, как продать инвестору компанию. [Но есть также] призыв подумать, как компании «продать» инвесторов и их деньги», — замечает Евченко.

Кто инвестирует в инструменты pre-IPO

Сейчас на российском рынке в основном представлены три типа инвесторов, участвующих в pre-IPO: фонды, частные инвесторы с большим капиталом («бизнес-ангелы») и массовый частный инвестор, рассказывает Дилшод Ибрагимов из «Т-Инвестиций». «Большой интерес со стороны частных инвесторов к IPO показывает, что спрос на вложения есть и он достаточно высок, мы по прошлым первичным размещениям видим, что книги заявок переподписывают в 10, в 20 раз — частные инвесторы ищут способ вложиться», — говорит Ибрагимов.

При этом критерии принятия решения у разных типов инвесторов разные: первые два типа тщательно оценивают эмитентов и входят в капитал на долгосрочную перспективу. Массовые частные инвесторы рассчитывают на быстрый заработок, поэтому не всегда проводят хорошую оценку компаний.

«Способ принятие решения частного инвестора надо скорректировать, чтобы он подходил к этому не как к ставке, а как к долгосрочной инвестиции. <...> Есть надежда, что если мы сделаем рынок pre-IPO цивилизованным, то сила частного инвестора может быть тут велика», — добавил представитель «Т-Инвестиций».

По словам партнера венчурного фонда «Восход» Артура Мартиросова, портфельный подход позволяет сделать так, чтобы pre-IPO «не превратилось в казино». «В частности, мы формируем фонд, вложили свой капитал, Т-Банк и Альфа-Банк упаковали туда деньги частных инвесторов. То есть мы делаем диверсифицированный портфель. И при этом у нас активное управление, и в этом плюс», — объяснил он.

Среди сфер, в которые инвестирует фонд «Восход», это технологическая сфера, не реальное производство, говорит Мартиросов. Второе направление — DeepTech (технологии, основанные на инновациях или научных достижениях. — Прим. РБК). Также фонд интересуют проекты в сфере BioTech и робототехники. До конца года, по словам Мартиросова, ожидаются три сделки.

Говоря о доходности подобных инвестиций, привести какие-то конкретные цифры довольно сложно. «У нас есть ориентиры 30%+ ARR (коэффициент эффективности инвестиций. — Прим. РБК), но это не граница верхняя — мы, конечно же, постараемся ее вытянуть и дальше», — отметил Мартиросов, говоря о совместном проекте с УК «Альфа-Капитал» и Т-Банком. С ним соглашается Ибрагимов из «Т-Инвестиций» и Евченко из «Билайна»: 30% ARR — это, по их словам, «целевая история».

Перспективы рынка

В настоящее время мы переживаем структурную трансформацию экономики, все больше компаний будут приходить за долговым и акционерным капиталом. «Это большой долгосрочный тренд», — отмечает Владимир Яровой из СПБ Биржи.

В то же время этот тренд сталкивается с позицией регулятора, который пытается защитить розничного инвестора. «И тут важно соблюсти баланс, чтобы компании смогли выйти на рынок, а инвесторы что-то купить. По моим ощущениям, мы в периоде высоких ставок будем жить достаточно долго. Это даст дополнительный импульс привлечения капитала, именно через акционерный», — добавил представитель биржи.

По словам Ярового, рынок pre-IPO будет взрослеть, должны выработаться определенные правила игры. «Со временем у участников рынка будет нарабатываться репутация», — отметил Яровой.

По словам Ибрагимова из «Т-Инвестиций», у участников рынка должна быть ответственность перед инвесторами, потому что «с клиентской базой в более чем 40 млн человек возникает большая ответственность за те предложения, которые даешь клиентам».

«Если рынок будет расти, то компаний будет больше, сработает компенсационная стратегия. Переломный момент тут строится вокруг количества: будет больше успешных сделок, они победят неуспешные, а неуспешные обязательно будут, они всегда существуют как класс», — подытожил Евченко.