Почему ЦБ повысил ставку до 21% и как это повлияет на рубль и инвестиции

На очередном заседании 25 октября Банк России повысил ключевую ставку на 200 б.п., до 21% годовых. Это стало третьим повышением подряд в 2024 году, в результате показатель установил новый рекорд, побив державшийся с февраля 2022 года. Тогда Центробанк внепланово поднял ставку до 20% в ответ на резкий отток средств населения из российских банков и для снижения возросших рисков девальвации рубля и инфляции. В 2022 году регулятору во многом удалось достигнуть поставленных целей, и ставка на уровне 20% продержалась до 8 апреля 2022 года. После чего ставка пошла вниз и, достигнув уровня 7,5%, оставалась на нем десять месяцев подряд — с сентября 2022-го по июль 2023-го.

В новом цикле жесткой монетарной политики, начавшемся летом прошлого года, ЦБ сделал остановку на 16%. На этом уровне ставка оставалась с декабря 2023 года по конец июля 2024-го. Затем вновь перешел к ее повышению: в июле 2024 года ставка поднялась до 18% годовых, в сентябре — до 19% и теперь установлена на новом историческом максимуме — 21%.

Решение ЦБ не совпало с ожиданиями большинства опрошенных РБК аналитиков, которые прогнозировали повышение ставки на 100 б.п. Только шесть экспертов предсказывали повышение ключевой ставки до 21%.

Почему ЦБ принял решение повысить ставку

Опрошенные «РБК Инвестициями» эксперты, как и сам регулятор, назвали главной причиной нового повышения ключевой ставки существенно высокий уровень инфляционного давления в экономике. Старший аналитик УК «Первая» Наталья Ващелюк отмечает, что цены растут интенсивнее, чем предполагал июльский прогноз Банка России. «Инфляция по итогам сентября выросла до 9,8% в пересчете на год после коррекции на сезонность. Недельная инфляция в октябре волатильна и по-прежнему заметно выше цели Банка России: 8% в пересчете на год по данным с 1 по 21 октября», — приводит цифры эксперт.

Причиной более сильного повышения ключевой ставки, чем ЦБ закладывал в базовом прогнозе (20%), стало то, что с момента июльского опорного заседания появились дополнительные проинфляционные риски, говорит руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая. По ее мнению, к таким аргументам можно отнести устойчиво высокую инфляцию, незамедляющийся рост корпоративного кредитования, «сюрпризы» бюджетных проектировок по тарифам 2025 года и расширение бюджетного дефицита этого года, скачок инфляционных ожиданий населения в октябре почти на 1 п.п. — до максимумов этого года, ослабление курса рубля.

«Эти факторы не были учтены в предыдущем прогнозе ключевой ставки, поэтому более сильное повышение придаст необходимую дополнительную жесткость денежно-кредитным условиям. Ставки денежного рынка и максимальные ставки банковских депозитов еще до заседания начали закладывать ключевую ставку выше 20%», — отмечает Беленькая.

Несмотря на высокие темпы роста цен, экономическая активность замедляется не так быстро, как это требуется для возвращения инфляции к целевому уровню регулятора, обращает внимание начальник отдела анализа банков и денежного рынка ИК «ВЕЛЕС Капитал» Юрий Кравченко. «Впрочем, на наш взгляд, инфляция и экономическая активность поддерживаются в том числе факторами, на которые ЦБ не может влиять, поэтому особой разницы в ставке 19% и 21% мы не видим. Однако регулятор вынужден реагировать и использовать доступный ему инструментарий», — говорит аналитик.

«Важным фактором в принятии дальнейших решений для ЦБ продолжает оставаться темп кредитования. И если кредитование физлиц замедлилось, то корпоративное — нет», — называет одну из причин давления на инфляцию Сергей Рогов, руководитель направления по работе с частными клиентами «СберСтрахования жизни».

Инфляцию подпитывает и сильный потребительский спрос, добавляет аналитик «Цифра брокер» Иван Ефанов. «Прежде всего это связано с ростом зарплат, в номинальном выражении они выросли на 18,7% по итогам первого полугодия. А главным драйвером роста зарплат выступает рекордно низкая безработица 2,6%», — отмечает эксперт.

В итоге больше денег у населения, больше товаров и услуг потребляется, больше кредитов берется, а на другой стороне — предприятия, которые не поспевают за таким спросом, их производственные мощности загружены по максимуму, говорит Ефанов. «Импорт, который в данной ситуации мог бы стать спасательным кругом, тоже не улучшает ситуацию ввиду ограничений, санкций и проблем с расчетами в иностранной валюте. Поэтому спрос превышает предложение, что выливается в рост цен на полках магазинов», — добавляет аналитик.

Как решение по ключевой ставке повлияет на курс рубля

Положительная реальная ключевая ставка по рублю и ее повышение — в целом поддерживающий фактор для курса рубля, поскольку она делает более привлекательными рублевые сбережения как по сравнению со сбережениями в валюте, так и с потреблением, которое тесно связано со спросом на импорт, говорит руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая.

Наталья Ващелюк отмечает, что хоть высокие процентные ставки и сдерживают ослабление рубля, но их влияние распределено во времени, поэтому вряд ли эффект будет мгновенным и заметным. «Кроме того, приближается налоговый период, и подготовка к нему может повлиять на валютный рынок более существенно, чем повышение ключевой ставки», — добавляет старший аналитик УК «Первая».

Иван Ефанов напоминает, что из-за автономности российского рынка влияние ключевой ставки на рубль весьма опосредованно. «Если раньше рост ключевой ставки привлекал западных инвесторов, которые покупали рубли, чтобы переложиться в наши облигации под высокую ставку, что укрепляло нашу валюту, то сейчас наш рынок больше замкнулся в себе и такого сильного эффекта мы не получим», — уверен аналитик.

Управляющий директор по инвестициям УК ПСБ Николай Рясков считает, что повышение ставки вряд ли сильно скажется на курсе рубля, и допускает лишь возможность его временного укрепления до ₽94–95 за доллар.

Что будет с рынком акций

Индекс Мосбиржи в первые минуты опускался ниже 2700 пунктов после решения ЦБ. Если на 13:29 мск индекс Мосбиржи находился в районе 2730 пунктов, то уже в следующую минуту бенчмарк приблизился к 2700 пунктам, а в 13:33 мск опустился до 2699,75 пункта. Однако к 13:56 мск потери были отыграны.

Повышение ставки до 21% может стать проблемой, так как широкий рынок ожидал 20%, но накануне заседания, похоже, рынок начал уже закладывать более жесткий сценарий, снижаясь вопреки повышению рублевых цен на нефть и слабому курсу рубля, говорит руководитель отдела анализа акций ФГ «Финам» Наталья Малых. Иван Ефанов допускает в ближайшее время коррекцию на рынке акций из-за того, что рынок «прайсил» и готовился к ставке 20%.

При высокой ставке традиционно интересны компании, которые имеют чистую денежную позицию и желательно отрицательный чистый долг, напоминает Ефанов. Среди таких компаний Наталья Малых обращает внимание на холдинг «Интер РАО», которому увеличение ключевой ставки позволит нарастить процентные доходы и чистую прибыль. «С технической точки зрения котировки «Интер РАО» в очередной раз оттолкнулись от нижней границы многомесячного бокового коридора и в ближайшие дни могут развить движение до его верхней границы на уровне ₽3,90», — приводит прогноз по теханализу Малых.

Также в списке фаворитов Натальи Малых бумаги медицинского холдинга «Мать и дитя» («МД Медикал»), бизнес которого не обременен долгами, и даже напротив, имеет солидную чистую денежную позицию в размере ₽13,3 млрд (порядка 21% от рыночной капитализации).

Иван Ефанов помимо «Интер РАО» выделил бумаги ЛУКОЙЛа, привилегированные акции «Сургутнефтегаза», а также «Мосбиржи», которая уже в первом полугодии стала зарабатывать от процентного дохода больше, чем от комиссионного.

В условиях роста ставок также могут быть интересны отдельные компании, которые имеют потенциал роста, несмотря на жесткую монетарную политику, считает руководитель отдела управления акциями УК «Первая» Антон Кравченко. По его мнению, рост бизнеса в следующем году покажут компании сектора информационных технологий, которые структурно растут, имеют высокий возврат на инвестированный капитал и не нуждаются в привлечении дорогого капитала. «Из сектора ИТ мы выделяем «Яндекс» и HeadHunter. Обе компании недавно переехали в Россию, избавившись от рисков иностранных юрисдикций, растут быстрыми темпами, имеют значительные конкурентные преимущества и занимают доминирующую рыночную долю, что позволяет им повышать цены на свои услуги. При этом их бумаги все еще значительно недооценены», — привел аргументы в их пользу Кравченко из «Первой».

Также в текущей ситуации он выделил акции золотодобывающей компании «Полюс», привлекательность которой обусловлена ростом золота на фоне снижения ставки ФРС США, а также тем, что компания после перерыва начала платить дивиденды и торгуется с неоправданно высоким дисконтом к мировым компаниям первого эшелона.

Ефанов среди компаний роста, чьи растущие процентные расходы с лихвой, по его словам, могут компенсироваться высокой маржинальностью 50% и более, назвал не только HeadHunter и «Яндекс», но и недавно вышедшую на IPO «Аренадату».

Будущие перспективы роста рынка акций по вопросом не только из-за усиления позиций облигаций и депозитов, которые предлагают высокую доходность, но и из-за рисков ухудшения экономического фона, предупреждает Малых. «Данные PMI за октябрь показали снижение в промышленности впервые с мая 2022 года. Высокие ставки при растущей экономике не так опасны для акций, как при рецессии. Если инвесторы будут закладывать этот сценарий, то индекс Мосбиржи может уйти ниже 2500 пунктов. Долларовый индекс РТС, который не учитывает девальвацию рубля, уже тестирует сентябрьские минимумы. Мы пока не ожидаем реализации этого негативного сценария при прогнозах роста ВВП в 2025 году на 1,3–1,5%, хотя в целом наблюдается замедление экономики с учетом сезонности и в отдельных отраслях возможна более слабая динамика, например в строительстве», — говорит руководитель отдела анализа акций ФГ «Финам».

Что будет с долговым рынком

Индекс российских гособлигаций также не остался равнодушным к рекордной ставке — RGBI опустился до 98,92 пункта на 14:00 мск. Ниже отметки 99 пунктов индекс не падал более двух с половиной лет — с 21 марта 2022 года.

На фоне еще одного повышения ставки, причем сразу до 21%, эксперты долгового рынка по-прежнему сохраняют главную рекомендацию последних месяцев по облигациям с плавающим купоном (флоатерам). С точки зрения генерации повышенных уровней купонов золотой период флоатеров в самом разгаре, говорит руководитель направления анализа долговых рынков ФГ «Финам» Алексей Ковалев. «Эти бумаги оптимальны с тактической точки зрения: в них можно пересидеть до момента, когда представится возможность для входа в долгосрочные облигации», — считает аналитик. По его мнению, уровень по ключевой ставке выше 20% еще не был заложен в цены облигаций, поэтому они могут продолжить находиться под давлением в ближайшие месяцы для выпусков как с фиксированным, так и с переменным купоном.

Тем не менее для инвесторов, слабо восприимчивых к процентному риску и готовых находиться в бумаге до погашения, облигации с фиксированным купоном уже выглядят весьма привлекательно, по словам Ковалева. «По классическим облигациям можно в итоге рассчитывать на получение даже большего дохода, чем по выпускам с переменной ставкой купона. И если тактически мы рекомендуем по-прежнему сохранять фокус на флоатерах, то на инвестиционном горизонте от года и выше облигации с фиксированной ставкой купона с сильно повысившимися в последнее время доходностями также представляют интерес», — говорит аналитик «Финама».

Юрий Кравченко из «ВЕЛЕС Капитала» на фоне повышения ключевой ставки и сохранения жесткого сигнала не исключает новых минимумов по индексу RGBI и закрепления ниже уровня 99 пунктов и попыток короткого участка кривой бескупонной доходности Мосбиржи продвинуться в сторону 21%.

«Не исключено, что снижение цены RGBI и взлет доходностей будут иметь временный характер, а затем инвесторы предпримут попытки откупить рынок на достигнутых минимумах. Впрочем, в более пессимистичном сценарии индекс RGBI может обосноваться ниже психологических 100 пунктов на длительный срок», — отмечает эксперт.

Базовыми рекомендациями в подобных условиях остаются покупки коротких корпоративных флоатеров, однако даже эти бумаги могут демонстрировать снижение цен в периоды общего пессимизма и распродаж на долговом рынке, предупреждает Юрий Кравченко.

Аналитик ИК «Цифра брокер» Владимир Корнев также ожидает негативной реакции цен бондов на повышение ставки и в такой ситуации считает интересными корпоративные флоатеры с привязкой купона к ставке ЦБ. «Эти бумаги предлагают наиболее высокую купонную доходность, которая, очевидно, еще вырастет вслед за повышением ставки. Потенциальный рост размера купона снижает риски падения котировок по этим бумагам. Ряд выпусков с рейтингами от А+ до АА- и дюрацией один-три года. Среди них достаточно качественных выпусков с доходностью 23–25%, которые можно держать до погашения. Это делает их хорошей альтернативой банковским вкладам», — заключил Корнев.