Без паники. Рубль достиг временного дна

Российский рынок вчера резко среагировал на введение американских санкций против некоторых российских бизнесменов и компаний. Понять сейчас, где потери объективны и котировки в ближайшее время не вернутся на прежние уровни, а где были просто эмоции и активы скоро подорожают опять, почти невозможно. Более того, бегство из некоторых российских инструментов продолжилось и сегодня: обороты на российским рынке не настолько высоки, чтобы все желающие смогли продать бумаги за один торговый день.

Самая интересная ситуация – с курсом рубля. Объективных предпосылок к обрушению нет, но многие инвесторы нервничают – ведь в декабре 2014 года их тоже не было. Тогда переход от политики валютного коридора (когда ЦБ оставляет за собой право на вмешательство в торги с целью коррекции курса) к политике плавающего курса в сочетании с неожиданным падением цен на нефть привели к обвалу рубля. Антон Табах, главный экономист агентства «Эксперт РА», считает, что сейчас мы наблюдаем «частично психологический эффект»: экономические факторы намекали на снижение рубля последние несколько месяцев, но 9 апреля совпало сразу несколько причин: слабеющая нефть, падающие западные рынки, переход капитала от рискованных развивающихся рынков и рынков сырьевых товаров в более стабильные инструменты на развитых рынках. При этом он оговаривается, что «именно поэтому не стоит ожидать повторения декабря 2014 - из трех главных сил того периода работает только одна и самая слабая на макроуровне - санкции, с ценой на нефть все хорошо, курс плавающий».

Основная причина снижения курса рубля – активный выход инвесторов-нерезидентов из государственных облигаций (ОФЗ). Продать этот инструмент можно только за рубли, которые потом приходится менять доллары. Так что на валютном рынке в течение одного дня появилось большое количество продавцов российской валюты и покупателей американской. По подсчетам ЦБ, треть инвестированной в ОФЗ суммы – деньги нерезидентов, это приблизительно $36 млрд.

Количество решивших избавится от гособлигаций инвесторов все же не бесконечно. Хотя даже при нынешних резко возросших оборотах (9 апреля они составили чуть больше $1 млрд) полный исход нерезидентов из ОФЗ может продлиться от двух недель до месяца. «Исход» может прекратиться из-за снижения курса рубля до уровня, когда бегство станет убыточным. Нынешнее падение курса к доллару - более, чем на 8% к уровням прошлой недели – уже приносит убытки кэрри-трейдерам (они меняют доллары на рубли, покупают долговые бумаги российского Минфина, затем продают их и меняют рубли обратно за доллары; при этом важно, чтобы рубль был стабилен относительно доллара). Разница между ключевыми ставками российского ЦБ и американского ФРС, которая и является источником прибыли кэррри-трейдеров, сейчас составляет 5,5%. Поэтому исход скорее всего завершится к середине недели. Когда этот фактор давления на рубль сойдет на нет, курс, по некоторым оценкам, может вновь опуститься до 65 руб. за доллар.

Должен вступить в действие традиционный фактор – нефть. Пока рубль падал, цена на нефть росла ($69,5 за баррель Brent сегодня). Текущая цена нефти явно должна поддержать рубль после окончания бегства инвесторов.

Вернется ли прежний курс российской валюты? Это зависит в том числе и от международной обстановки: решит ли Запад «наказать» Россию за химическую атаку в Думе, судьбы законопроекта «Поддержка Великобритании против насилия в отношении Скрипалей» и т.д.

О перспективах рубля можно судить по изменению цен кредитных дефолтных свопов (CDS, страховой финансовый инструмент) на Россию. Значение CDS обычно растет, когда доверие к должнику – в данном случае России - падает, и наоборот. В последние два дня оно подскочило со 100 до 150 пунктов. Причем на само объявление списка подсанкционных миллиардеров в феврале, спрэды ответили, наоборот, снижением на 4 пункта.

Нынешний уровень пока не критичен – он примерно равен уровню CDS Турции и Бразилии, стран, с которыми Россию и без того часто сравнивают. Но дальнейший рост CDS – и особенно выше уровней 2017 года может способствовать дальнейшему ослаблению рубля.