Сильный рост потребления в ближайшие месяцы продолжится

«Слабый третий квартал 2017 года в реальном секторе подтверждает наш консервативный взгляд на 2017 год. Потребление восстанавливается, однако этого недостаточно для поддержания роста экономики: промышленность в октябре не росла, падение в строительном секторе ускорилось до 3,1% г/г, а, согласно нашей оценке, инвестиции в третьем квартале 2017 года составили всего около 3% г/г. С учетом роста ВВП на 1,6% г/г за девять месяцев 2017 года, наш прогноз по ВВП и инвестициям на 2017 год – 1,4% г/г и 3% г/г соответственно, – начинает выглядеть вполне реалистично.

Сильная статистика вышла по обороту розничной торговли. Данные по потребительской активности в октябре не преподнесли сюрпризов. Оборот розничной торговли вырос в соответствии с уровнем прошлого месяца на 3% г/г в октябре, что ниже консенсус-прогноза (3,9% г/г), но лучше наших ожиданий (2% г/г). С учетом сохраняющегося в течение последних двух месяцев роста номинальных зарплат выше 7% г/г и роста розничного кредитования на уровне 9,3% с начала 2017 года, мы считаем, что сильный рост потребления продолжится в ближайшие месяцы.

Тем не менее, ускорение роста торговли мы связываем, в большинстве своем, со статистическим эффектом от существенного замедления темпов инфляции в июле-сентябре. Таким образом, с учетом ограниченного потенциала дальнейшего снижения инфляции, мы считаем, что темпы роста розничной торговли стабилизируются примерно на текущих уровнях.

По нашим оценкам, рост инвестиций в третьем квартале 2017 года замедлился до 3% г/г: Согласно предварительным данным Росстата, инвестиции замедлились с 4,8% г/г в первом полугодии 2017 года до 4,2% г/г за девять месяцев 2017 года. Исходя из этих цифр, мы оцениваем рост инвестиций в третьем квартале 2017 года всего в 3% г/г после 6,3% г/г роста во втором квартале 2017 и 2,3% г/г – в первом квартале 2017 года. Эти данные еще раз подтверждают, что результаты второго квартала 2017 года были аномально сильными и выбивались из тренда.

Данные за октябрь также не свидетельствуют в пользу улучшения ситуации в ближайшие месяцы: падение выпуска в строительном секторе ускорилось до 3,1% г/г в октябре после 2% г/г снижения за девять месяцев 2017 года. Замедление инвестиционной активности негативно сказалось на промпроизводстве. В октябре промышленность не росла, что оказалось значительно ниже как наших, так и консенсус- ожиданий (+1,1% г/г), даже несмотря на 22 рабочих дня в этом году в октябре по сравнению с 21 днем в прошлом. Если после сильных результатов первого полугодия 2017 года наш прогноз по темпам роста инвестиций на 2017 году в 3% г/г казался излишне консервативным, то с учетом данных за третий квартал 2017 года он выглядит гораздо реалистичнее.

Корпоративное кредитование не демонстрирует восстановления. Текущее слабое корпоративное кредитование также говорит в пользу того, что реальный сектор все еще не вернулся к устойчивой траектории роста. Корпоративный кредитный портфель не изменился за октябрь: положительный рост рублевых корпоративных кредитов в среднем на 4% г/г нейтрализуется продолжающимся сокращением долларовых корпоративных кредитов. Недавнее обсуждение в российской прессе новостей о возможном росте налоговой нагрузки бизнеса с 2018 года может оказать дополнительное давление на темпы роста инвестиций, а также бизнес-планы компаний на следующие годы.

С учетом темпов роста ВВП в 1,6% г/г за девять месяцев 2017 года, наш прогноз роста на 2017 год в 1,4% г/г выглядит все более реалистичным. Ранее опубликованные Росстатом данные по росту ВВП на 1,8% г/г за третий квартал 2017 года и 1,6% г/г за девять месяцев 2017 года отражают два совершенно разных тренда в потреблении и производстве. С одной стороны, на фоне активного роста розничного кредитования происходит восстановление потребления, и мы ожидаем, что рост номинальных зарплат поддержит его, как минимум, до середины 2018 года. Во-вторых, бизнес использует текущее восстановление в спросе скорее с целью сокращения собственных обязательств и реструктуризации бизнеса, а не для наращивания инвестиций и объемов производства.

Результаты третьего квартала 2017 года и октября подтверждают слабость производственной стороны роста. С учетом всего вышесказанного, мы считаем, что наш консервативный прогноз роста ВВП и инвестиций на 2017 год (1,4% г/г и 3% г/г соответственно) начинает выглядеть все более реалистичным, чем был после слишком оптимистичных результатов второго квартала 2017 года. Кроме того, слабый рост производства при сильном потреблении рано или поздно приведет к ускорению инфляции, и это всего лишь вопрос времени», – прокомментировала главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова.