Интерес нерезидентов к российским бумагам остается значительным

«На прошлой неделе активность на рынке ОФЗ была сравнительно низкой – среднедневной объем торгов на ММВБ составил около 22,2 млрд руб. против 23,9 млрд руб. неделей ранее. При этом 40% оборота пришлось на флоутеры. Облигации с фиксированным купоном завершили неделю преимущественно без изменений, за несколькими исключениями. В частности, ОФЗ-26205 и ОФЗ-26207 показали опережающую динамику, укрепившись на 0,2 п.п., тогда как ОФЗ-26218 и ОФЗ-26221 выглядели чуть хуже рынка и потеряли в цене примерно 0,1 п.п.

Доходность 10-летних ОФЗ по итогам недели не изменилась, в то время как суверенные облигации других развивающихся стран показали разнонаправленную динамику. Длинные облигации Турции выросли в доходности на 30 б.п. н/н. Выпуски Румынии и Польши также оказались под давлением. В то же время бумаги Колумбии частично восстановились после недавнего снижения – судя по всему, инвесторы ожидают дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики в связи с продолжающимся снижением инфляции.

Между тем российские флоутеры и индексируемый на инфляцию ОФЗ-52001 отстали от рынка. Последний подешевел на 0,3 п.п., в результате чего вмененная инфляция опустилась до 4,1% (−6 б.п. н/н). Флоутеры по итогам недели потеряли в цене около 0,1–0,2 п.п.; худшую динамику показал ОФЗ-29011, опустившийся в цене на 0,4 п.п. Мы по-прежнему считаем, что флоутеры выглядят дорого по сравнению с облигациями с фиксированным купоном.

На прошлой неделе Минфин сократил общий объем предложения на аукционах до 20 млрд руб. (против 25 млрд руб. неделей ранее), предложив к размещению набор из выпусков с фиксированным и плавающим купоном: ОФЗ-25083 и ОФЗ-29012 на 10 млрд руб. каждый. В первом случае спрос превысил предложение в три раза. Выпуск был размещен в полном объеме без какой-либо премии к вторичному рынку. Размещение флоутера ОФЗ-29012 прошло менее успешно: спрос составил всего 7 млрд руб., и в итоге Минфин смог разместить бумаги лишь на 4,1 млрд руб.

На прошлой неделе Банк России опубликовал очередной номер информационно-аналитического издания «Ликвидность банковского сектора и финансовые рынки». В нем, в частности, отмечается существенное снижение иностранного спроса на ОФЗ, произошедшее в прошлом месяце. По оценкам ЦБ РФ, в октябре «нетто-покупки ОФЗ иностранными инвесторами на биржевом рынке составили 14,2 млрд руб. против 74,8 млрд руб. в сентябре» (и 122 млрд руб. – в августе). Однако «сокращение спроса со стороны нерезидентов компенсировали внутренние инвесторы – небанковские организации и коллективные инвесторы». Также ЦБ отмечает, что в целях хеджирования валютного риска и фиксации прибыли иностранные инвесторы заметно сократили свою чистую короткую позицию на рынке свопов.

Основное снижение спроса на ОФЗ со стороны иностранных игроков произошло в конце октября. Напомним, 27 октября Банк России снизил ключевую ставку на 25 б.п., тогда как, на наш взгляд, многие иностранцы ожидали, что ставка будет снижена на 50 б.п. В связи с этим мы полагаем, что в последние несколько дней октября нерезиденты могли выступить в роли чистых продавцов российский суверенных бумаг.

Следует отметить, что в данном материале ЦБ учитывает только те объемы, которые проходят через ММВБ, и их доля в общем объеме сделок с ОФЗ может сильно различаться от месяца к месяцу. Так, в сентябре номинальный объем ОФЗ, принадлежащих нерезидентам, вырос на 149 млрд руб. (что является вторым по величине результатом за все время); в итоге доля иностранных инвесторов на рынке российских локальных суверенных облигаций, согласно официальной оценке, увеличилась до 33,2% (против 31,6% в августе).

Тем не менее если судить по историческим данным, в большинстве случаев предварительные оценки ЦБ все же верно отражают направление изменений. Так что вполне возможно, что официальные данные, которые будут опубликованы позже, также будут свидетельствовать о некотором сокращении присутствия нерезидентов на рынке ОФЗ.

В целом данные ЦБ, на наш взгляд, говорят о том, что интерес нерезидентов к российским бумагам, несмотря на возникшую паузу, остается значительным. Причиной этого являются привлекательные фундаментальные факторы и сравнительно высокий уровень реальных процентных ставок.

Снижение спроса, произошедшее в октябре (и, скорее всего, продолжившееся в ноябре), является следствием общего ухудшения аппетита к риску развивающихся стран и нежелания инвесторов брать на себя дополнительные риски перед самым завершением (весьма успешного) года. В связи с этим мы считаем, что на среднесрочном горизонте ОФЗ с фиксированным купоном выглядят по-прежнему привлекательно. В первую очередь это относится к среднесрочному сегменту российской кривой», – комментирует аналитик «ВТБ Капитала» Максим Коровин.