Возможность введения санкций не учитывается в котировках ОФЗ

«Возможность введения санкций на госдолг обсуждается все более активно. Сценарий введения США санкций на госдолг РФ (по крайней мере, на новые бумаги, выпущенные после вступления в силу соответствующего решения, а не на все находящиеся в обращении бумаги) все больше обсуждается, в том числе участились комментарии со стороны представителей государства.

Вчера глава ЦБ РФ заявила: «…серьезных негативных последствий не будет», «… есть спрос на ОФЗ со стороны нашего банковского сектора, который заинтересован в высоколиквидных активах», «доходность может подскочить кратковременно, но, скорее всего, потом повышение общее будет не очень большое, может быть, 30–40 б.п.» Отметим, что, по данным ЦБ РФ, на 1 октября доля нерезидентов в ОФЗ составляла 33,2% (2,2 трлн руб., или $37,6 млрд).

Для того, чтобы распродажи не оказали значительного влияния на рынок ОФЗ, должен появиться «твердый» локальный покупатель. По мнению регулятора, таковыми могут стать локальные банки, по-видимому, государственные, но в таком случае мы полагаем, что их долг перед ЦБ и Минфином может еще больше возрасти, также увеличится процентный риск (финансирование короткими обязательствами длинных активов) при сохранении отрицательного carry.

Поэтому в случае массовой продажи ОФЗ более естественным, как мы полагаем, могло бы стать проведение интервенций регулятором на рынке госдолга, хотя глава ЦБ не упоминала эту возможность. С другой стороны, стоит отметить, что среди нерезидентов могут присутствовать так называемые «российские нерезиденты», покупающие бумаги через офшорные юрисдикции, и которые в случае санкций, скорее всего, не станут продавать ОФЗ.

Отметим, что в этом году, несмотря на то что рынок ОФЗ не стал более привлекательным, чем локальные долги других GEM (номинальные доходности снизились), приток нерезидентов в ОФЗ заметно увеличился: +$12,6 млрд за девять месяцев 2017 года против $8,2 млрд за аналогичный период прошлого года.

В таком случае влияние введения санкций на кривую доходностей будет не столь существенным: если исходить из сравнения рынка ОФЗ до его либерализации и после (в период 2012–2013 гг.), то конечный эффект в предположении отсутствия интервенций ЦБ РФ может составить +2 п.п. от уровней в отсутствие санкций. В настоящий момент возможность введения санкций не учитывается в котировках ОФЗ», – отмечают аналитики Райффайзенбанка.

.