Мы повышаем целевую цену акций Сбербанка

«Мы повышаем целевую цену акций Сбербанка на 29%, до 290 руб. за акцию в свете сильных результатов, а также в ожидании повышения дивидендных выплат. Сбербанк привлекателен с точки зрения стоимости и роста: CAGR прибыли 8,5% в 2018–2019 годах, дивдоходность 5,6% и 2018e P/E 5,9x.

Мы считаем качественные банковские истории по-прежнему привлекательными для инвестиций из-за все еще ранней стадии кредитного цикла и поддержки со стороны постепенного восстановления экономики. При высоких положительных реальных ставках и слабом росте спроса на кредиты мы считаем, что маржа должна остаться достаточно широкой. Кроме того, ЦБ решает проблемы плохих банков без существенных макроэкономических последствий, а сильные игроки могут выиграть от консолидации сектора.

Мы повышаем прогноз чистой прибыли на 2017–2019 года на 11–20% в свете сильных результатов: Сбербанк доказал способность удерживать чистую процентную маржу (NIM) на уровне 6%, несмотря на восстановление роста кредитования, снизил коэффициент расходов к доходам до 34%, чтобы получить ROE 24% в первом полугодии 2017 года. Мы ожидаем, что в 2018–2019 годах ROE останется выше 20% при среднегодовом росте чистой прибыли на 8,5%, чистого процентного дохода – на 4% и комиссионных доходов на 11%. Мы прогнозируем умеренный уровень стоимости риска 1,4–1,5%, что отражает медленный среднегодовой рост кредитования (7,5%) и восстановление экономики. Мы ожидаем, что результаты за третий квартал 2017 года в среду, 15 ноября, станут доказательством способности поддерживать высокий уровень рентабельности и ROE 24%.

Недавно появились сообщения, что новая стратегия банка предполагает переход на коэффициент выплат 35–40% за 2017 год и 50% за 2018 год. Мы считаем это оправданным и достижимым: при ROE выше 20% и росте кредитования в пределах 10% банк сможет достичь цели по капиталу первого уровня в 2018 году 12,5%. Дивиденды в размере 12,1 руб. на обыкновенную и привилегированную акцию обеспечат доходность 5,6% и 6,4% соответственно. Коэффициент выплат 50% за 2018 год повышает дивидендную доходность до 8,5% и 9,8%. Более высокий коэффициент выплат должен привести к дальнейшему сужению спреда между префами и обычкой с текущего уровня 13%.

Несмотря на рост котировок более чем в два раза за последние два года и сильную динамику в последнее время, мы по-прежнему видим привлекательные возможности в акциях Сбербанка. По нашим оценкам, бумага торгуется с 1,2x P/BV и 5,9x P/E 2018e, что предполагает дисконт 8% и 35% к аналогам. Ключевые риски, на наш взгляд, включают дополнительное давление на маржу, возможно из-за нездоровой конкуренции со стороны проблемных банков, и геополитические риски», – сообщила аналитик ФГ БКС Ольга Найденова.