0
Мы понизили целевую цену GDR «Ленты»
«Лента» — один из крупнейших продуктовых ритейлеров в России, делающий ставку на гипермаркеты, 201 из 265 магазинов, которые формируют около 95% выручки компании. За прошлый год продажи компании достигли рекордных 306,4 млрд руб.
Выручка за первые три квартала достигла 253,1 млрд руб., +17,4% г/г. Начался высокий четвертый квартал, который обычно приносит компании около 30% годовой выручки. Основным драйвером будет выступать экспансия сети – компания подтвердила свой план по открытию магазинов в этом году – 40 гипермаркетов, включая 14 арендованных точек у Седьмого Континента под брендом НАШ, и 50 супермаркетов. За 9 мес. было открыто 10 гипермаркетов и 16 супермаркетов. Большинство открытий обычно приходится на четвертый квартал.
Финансирование расширения бизнеса идет частично за счет кредитов. На конец первого полугодия чистый долг составил 98,3 млрд руб. или 2,95х EBITDA, к концу года прогнозируется его увеличение до 99,5 млрд руб. или 2,72х EBITDA. Чистый долг/EBITDA выше, чем у основных конкурентов Х5 и «Магнита», но на фоне растущих операционных доходов и рефинансирования кредитов под меньшую ставку риски ухудшения ликвидности, на наш взгляд, пока не актуальны. Рефинансирование позволит сэкономить на финансовых расходах. За несколько раундов ставка снизилась на 2,6% (в первом полугодии стоимость долга была сокращена до с 12,4% до 10,7%, и в третьем квартале средний процент опустился уже до 9,8%). По приблизительным оценкам, при общем долге около 110 млрд руб. эти сделки могут сэкономить около 2,8 млрд руб. в год.
При оценке мы в равной степени ориентировались на компании-аналоги в России и развивающихся странах, применив к оценке последних страновой дисконт 25%.
По форвардным мультипликаторам P/E 2017Е, EV/EBITDA 2017Е и EV/EBITDA 2018Е GDR «Ленты» сейчас торгуются дешевле аналогов при ожиданиях повышения выручки и прибыли. Потенциал роста до паритета с отраслью составляет, по нашим оценкам, около 23%. Мы снижаем целевую цену до 456 руб. за расписку в связи с умеренной просадкой стоимости российского продуктового ритейла в октябре и небольшим снижением прогноза по прибыли в 2017 году (менее 1%), но сохраняем рекомендацию «покупать», – говорит ведущий аналитик ИК «Финам» Наталья Малых.
Материалы к статье