Мы возобновляем аналитическое покрытие АЛРОСА

«Мы возобновляем аналитическое покрытие АЛРОСА с рекомендацией «продавать» и целевой цены на 12 мес. $1,3 за акцию, учитывая риски для рынка алмазов и ожидание более низких объемов продаж по сравнению с нашими предыдущими оценками после прорыва воды на шахте рудника «Мир». Кроме того, на наш взгляд, АЛРОСА торгуется с необоснованно высокими мультипликаторами, фактически игнорируя все риски, при этом дивдоходность выглядит непривлекательно по сравнению другими дивидендными историями в российском секторе металлургии и добычи.

Мы видим риски снижения рынка алмазов. Выручка De Beers за октябрь упала на 22% г/г (до $370 млн), и мы считаем, что результаты АЛРОСА (будут опубликованы 9 ноября) также окажутся слабыми. Два ключевых риска: налог на алмазы в Индии (0,25% с 1 июля) и давление на маржу огранщиков, поскольку цены на бриллианты снизились на 5% против неизменных цен на алмазы с начала года. По нашим оценкам, для нормализации спроса на свою продукцию олигополии в итоге придется снизить цены более чем на 5%.

После аварии на руднике «Мир» объемы добычи алмазов АЛРОСА снизятся. Объемы добычи на руднике в 2016 году составили 3,2 млн карат, в первом полугодии 2017 гоад – 2 млн, в третьем квартале (шахта была затоплена 4 августа) – 0,5 млн. Мы по-прежнему ориентируемся на прогноз менеджмента, который планирует поддерживать объемы продаж в 2017 году на уровне объемов добычи (39 млн карат), и ожидаем, что продажи в 2018 году практически не изменятся г/г, поскольку АЛРОСА может начать реализовывать складские запасы. В то же время мы понижаем прогнозы добычи и продаж на 2018–2020 года на 2–8% и 1–4% соответственно. Мы также учли в нашей модели негативный эффект от аварии на руднике «Мир» и ожидаем, что дивдоходность за 2017 год составит всего 5,4% – низкий уровень по сравнению с другими дивидендными историями в секторе.

АЛРОСА торгуется с мультипликатором M2M P/E выше 11x, или с более чем 40%-ной премией к ближайшему аналогу, «Норникелю» (высокие доля рынка, маржа и дивиденды). Наш анализ показывает, что рынок на протяжении уже почти года игнорирует фундаментальные факторы, т.е. падение цен на алмазы, при этом аналитики лишь недавно начали пересматривать свои оценки», – сообщили аналитики ФГ БКС Олег Петропавловский и Кирилл Чуйко.