Мы обновили оценки по электроэнергетическим компаниям РФ

«Мы обновили наши прогнозы, целевые цены и рекомендации для электроэнергетических компаний, исходя из результатов за первое полугодие 2017 года и последних событий. В период замедления роста EBITDA в российской энергетике с 2018 года, мы отдаем предпочтение компаниям с премией FCFY к CoE на долгосрочном горизонте с перспективой роста дивдоходности – «Интер РАО», ОГК-2.

Мы ожидаем достижения пика совокупной доходности FCF теплогенераторов к 2020–2021 годам (20–25%) с последующим снижением до 10–15% к 2026 году, а значит, средние мультипликаторы сектора уже отражают предстоящий пик FCFY. Хотя в первом полугодии отдельные компании («Мосэнерго», ОГК-2, «Энел Россия») показали заметный рост EBITDA за счет новых мощностей, рост EBITDA г/г во втором полугодии и FY17 должен замедлиться, поскольку влияние ключевых драйверов уменьшается.

Внушительный рост EBITDA в первом полугодии у «Россетей» и ФСК отчасти вызван последним повышением тарифов на передачу электроэнергии быстрее инфляции (+7,5% с 1 июля 2016 года) и должен замедлиться по мере снижения темпов индексации тарифов до уровня ниже инфляции (с 1 июля 2017 года).

Мы отдаем предпочтение компаниям, которые могут обеспечить устойчивую премию FCFY к стоимости акционерного капитала в течение нескольких лет при высокой дивидендной доходности. У «Интер РАО» такая премия может сохраниться по меньшей мере до 2024 года, что должно в итоге отразиться в высокой дивдоходности. Доходность FCF ОГК-2 может превысить стоимость акционерного капитала в 2018–2024 годах после завершения программы ввода мощностей в середине 2016 года.

Учитывая непрозрачную доходность FCF, среднесрочные дивидендные перспективы сетевых компаний выглядят туманно, хотя ФСК может показать хороший результат в краткосрочном плане. FCFY «Мосэнерго» может упасть ниже стоимости акционерного капитала уже в 2019 году с завершением трех ДПМ в 2018 году. «Юнипро» сможет обеспечить не более пяти лет премии FCFY, начиная с 2020 года, ТГК-1 – всего три», – сообщили аналитики ФГ БКС Игорь Гончаров и Мария Бойко.

Целевые цены и рекомендации ФГ БКС

• «РусГидро»: целевая цена акций повышена с 0,88 руб. до 0,95 руб., рекомендация – «держать»;
• «Интер РАО»: целевая цена акций понижена с 4,70 руб. до 4,60 руб., рекомендация – «покупать»;
• «Юнипро»: целевая цена акций понижена с 2,70 руб. до 2,50 руб., рекомендация – «продавать»;
• «Энел Россия»: целевая цена акций повышена с 1,20 руб. до 1,40 руб., рекомендация – «держать»;
• ТГК-1: целевая цена акций понижена с 0,012 руб. до 0,011 руб., рекомендация – «продавать»;
• «Мосэнерго»: целевая цена акций повышена с 2,60 руб. до 2,80 руб., рекомендация – с «держать» до «продавать»;
• ОГК-2: целевая цена акций повышена с 0,48 руб. до 0,65 руб., рекомендация – «покупать»;
• «Россети»: целевая цена акций повышена с 0,82 руб. до 0,89 руб., рекомендация – «продавать»;
• ФСК: целевая цена акций понижена с 0,18 руб. до 0,16 руб., рекомендация – с «держать» до «продавать».