Мы понизили целевую цену акций банка «Санкт-Петербург»

«Банк «Санкт-Петербург» – один из крупнейших частных банков России. Входит в число 20 крупнейших банков России по величине активов, которые к концу первого квартала 2017 года составили 553 млрд руб.

Контрольным пакетом акций, около 53%, владеет менеджмент банка, из которых 23,9% принадлежат Председателю правления Савельеву Александру. Free-float обыкновенных акций составляет 37%. У банка «Санкт-Петербург» выпущены обыкновенные акции с листингом на Мосбирже и привилегированные, которые обращаются только на внебиржевом рынке.

Чистая прибыль акционеров за первое полугодие подскочила на 65% г/г, до рекордных 3,3 млрд руб. Чистые процентные доходы с учетом резервов сократились на 5,3% на фоне снижения чистой процентной маржи до 3,4% в первом полугодии с 3,95% годом ранее. Сокращение чистой процентной маржи произошло отчасти за счет повышения процентных расходов по трейдинговой деятельности. Чистые комиссионные доходы увеличились на 6% г/г, до 2,4 млрд руб. Соотношение операционные расходы/доходы немного повысилось в первом полугодии 2017 года до 39,7% в сравнении с 39,1% годом ранее.

Рентабельность собственного капитала, ROE TM, повысилась до 9,1% с 7,6% в первом квартале 2017 года, но по-прежнему ниже требуемой доходности по акциям 13,2%, поэтому дисконт к балансовой стоимости капитала по P/B (0,4х) отчасти оправдан.

В этом году ожидается увеличение прибыли по МСФО на 55%, до 6 624 млн руб., за счет меньших резервов и увеличения спроса на кредиты, как потребительских, так и корпоративных, на фоне умеренного экономического роста. Основной риск для прибыли, на наш взгляд – это значительная доля выданных кредитов в сфере недвижимости, которая на конец второго квартала 2017 года составила 22,4%.

При оценке мы ориентировались на российские и сравнимые зарубежные компании-аналоги из развивающихся стран в равной степени. Мы также применили страновой дисконт 25%.

При ожидаемой прибыли 6 624 млн руб. и дивиденде за 2017 год 2,32 руб. текущие оценочные форвардные мультипликаторы P/E 2017E и D/P 2017E предполагают целевую цену 74,9 руб. Новый таргет ниже нашего предыдущего, но тем не менее предполагает значительную недооцененность по отношению к аналогам на фоне оптимистичных годовых прогнозов по чистой прибыли (+55%) и дивидендов в 2,2х раза больше.

Мы снижаем целевую цену до 74,9 руб., но сохраняем рекомендацию «покупать». Потенциал роста в перспективе года составляет 35% от текущих уровней.

Основным барьером для роста капитализации банка «Санкт-Петербург» мы видим сложную ситуацию в банковской отрасли. После краха «Югры» и санации «Открытия» и Бинбанка напряженность повысилась, и конкуренция публичных банков со Сбербанком за инвестиционный капитал на рынке акций усилилась. Вместе с тем, акции банка «Санкт-Петербург» представляют собой интересное вложение в разрезе риск/доходность при апсайде около 35%» – говорит ведущий аналитик ИК «Финам» Наталья Малых.