Рекордно низкая инфляция не повод для агрессивного снижения ставки

«По данным Росстата, инфляция в сентябре опустилась до 3% г/г, оказавшись лучше оценок аналитиков и ранее озвученных расчетов Минэкономразвития. Основное дезинфляционное влияние произошло за счет продовольственного сегмента (2% г/г против 2,6% г/г в августе), в то время как снижение роста цен на непродовольственные товары оказалось менее заметным (3,1% г/г против 3,4% г/г в августе). Интересно, что инфляция в сегменте услуг практически не меняется с конца марта, находясь чуть выше 4% г/г (4,2% г/г против 4,1% г/г в августе). На наш взгляд, инфляция имеет все шансы завершить год на отметке чуть выше 3% г/г. Важным условием для этого является стабильный курс рубля: по нашим расчетам, при его колебаниях около 10% инфляция возрастает (при прочих равных) на 1 п.п в годовом выражении. Слабый спрос также является существенным препятствием для разгона роста цен: так, по нашим оценкам, при росте конечного потребления домохозяйств на 10% инфляция растет на 0,3 п.п. По-прежнему крайне важным фактором выступает инфляционная инерция: в отсутствие шоков темпы роста цен, достигнутые в предыдущих месяцах, достаточно сильно определяют уровень текущей инфляции. В этом смысле, в отсутствие шоков со стороны спроса или курса рубля инфляция попадает в ловушку низких темпов роста и лишь постепенно будет стремиться к своим фундаментальным значениям. По нашим расчетам, в 2018 году инфляционная инерция, постепенное ослабление рубля (до 60 руб./долл. к концу года) и восстановление потребительского спроса до 4–4,5% г/г должны вывести инфляцию выше 4%. При более высоких темпах восстановления потребления домохозяйств (например, 6–7% г/г) и курсе рубля, как в нашем базовом сценарии (59 руб./долл. в среднем в 2018 году), уровень инфляции вполне может достигнуть 5% г/г. Таким образом, можно отметить, что текущие низкие темпы роста цен вполне могут стать выше в ближайшей перспективе, что, на наш взгляд, является одним из аргументов для более умеренных темпов снижения ключевой ставки для ЦБ», – отметили аналитики Райффайзенбанка.