ЦБ рассматривает снижение ставки на 50 б.п.

Вчера глава ЦБ Набиуллина указала на то, что на предстоящем заседании совет директоров будет выбирать между снижением ставки на 25 и 50 б.п. Учитывая паузу в июле, мы полагаем, что регулятор в этот раз, скорее всего, выберет менее консервативный вариант в 50 б.п. Во-первых, глава ЦБ отметила, что значительные масштабы дефляции в августе оказались сюрпризом для регулятора, а обычно, когда прогноз ЦБ оказывается хуже факта, регулятор снижает ставку более активно. Во-вторых, в июле-августе и базовая инфляция (показатель не учитывает временные и разовые факторы) и инфляционные ожидания, продолжили улучшаться, что свидетельствует о фундаментальности этих изменений.

Впрочем, осторожная риторика регулятора не исключает менее активное снижение ставки (то есть на 25 б.п.). С одной стороны, Набиуллина отметила, что текущая динамика инфляции (то есть заметно ниже цели ЦБ) в целом находится в рамках таргета, и существенных отклонений от него регулятор не видит. С другой, она отметила, что «незаякоренность» инфляционных ожиданий, которая продолжает наблюдаться, является более негативным фактором, чем нахождение инфляции ниже целевого уровня.

Тем не менее мы полагаем, что аргументы за более активное снижение ставки должны перевесить. Также стоит отметить, что опережающее снижение инфляции не повлияло на оценку равновесного уровня ключевой ставки, которая была озвучена в диапазоне 6,5–7,0%. В настоящий момент длинные ОФЗ (в частности, 26207, 26219) котируются с доходность к погашению 7,50–7,55%, то есть потенциальное снижение ставки до 6,75% (среднее значение диапазона) уже полностью учтено в ценах. Спред 75 б.п. не представляется широким.

Из длинных бумаг потенциал для ценового роста (на 1,0–1,5 п.п.) присутствует лишь в 26221 (доходность к погашению 7,79%). Более низкие доходности могут сложиться лишь под влиянием спроса со стороны нерезидентов, которые покупают ОФЗ без хеджирования валютного риска, ориентируясь главным образом на реальные доходности.