Инфляция способствует спросу на среднесрочные бумаги

На сегодняшних аукционах Минфин предлагает лишь выпуски с фиксированным купоном – 5-летние 26220 и 15-летние 26221 номиналом 20 млрд руб. каждый. За неделю, прошедшую с предыдущего аукционного дня, доходности вдоль кривой ОФЗ снизились на 10–20 б.п., при этом лучше рынка выглядели среднесрочные и длинные выпуски (так, доходность 9-летних ОФЗ 26207 опустилась ниже YTM 7,6% против 7,85% на прошлой неделе). Среди развивающихся рынков такое же существенное снижение доходностей произошло в долгах Бразилии и ЮАР. Основным фактором, обусловившим позитивную ценовую динамику классических ОФЗ, стала публикация данных по инфляции, согласно которым в августе годовая оценка опустилась до 3,3%, при этом МЭР ожидает 3,5% или даже ниже по итогам года. Это открывает ЦБ РФ возможность для более агрессивного снижения ключевой ставки уже в этом году, которое по итогам заседания 15 сентября может составить 50 б.п. Произошедший сдвиг ожиданий по траектории ключевой ставки (в пользу более раннего достижения диапазона 6–6,5%) транслировался в более низкие доходности. В этой связи выпуск 26221 (YTM 7,86%) все еще интересен за счет наличия у него премии к кривой суверенного долга (15 б.п. к близким по дюрации 26218). По нашему мнению, будет происходить постепенная нормализация формы кривой ОФЗ по мере приближения ключевой ставки к своему равновесному положению, как следствие, при одинаковом уровне DV01 среднесрочные бумаги принесут большую текущую доходность, чем длинные. Мы рекомендуем покупать 26220 с YTM не ниже, чем у 26207.

Мы отмечаем существенную коррекцию выпуска 29006: за последнюю неделю котировки опустились почти на 1 п.п. (до 108,8% от номинала), при этом остальные выпуски с плавающей ставкой купона не пострадали. Однако выпуск 29006 имеет премию к ставке 6M RUONIA в отличие от других ликвидных плавающих бумаг, которые имеют дисконт. В сегменте низколиквидных ОФЗ (выпуски, которые были получены банками в результате докапитализации ОФЗ) премии к ставке 6M RUONIA заметно выше: так, 29010 по цене 117,4% от номинала предлагает 67 б.п.