Мы отдаем предпочтение среднесрочным облигациям с фиксированным купоном

«На прошлой неделе торговая активность осталась на уровне предыдущей недели: среднедневной оборот составил 20,3 млрд руб. против 19,2 млрд руб. соответственно. Почти две трети совокупного недельного объема пришлось на долю средне- и долгосрочных бумаг. В итоге среднесрочные выпуски показали опережающую динамику и по итогам недели прибавили в цене 0,1–0,2 п.п., тогда как длинные закрылись без изменений или в незначительном минусе. В частности, ОФЗ-26221 (доходность к погашению 8%) потерял в цене 0,3 п.п. Флоутеры и индексируемый на инфляцию ОФЗ-52001 в недельном сопоставлении практически не изменились, а вмененная инфляция снизилась на 3 б.п. н/н, до 4,5%.

На прошлой неделе Минфин предложил инвесторам два выпуска с фиксированным купоном на общую сумму 40 млрд руб. во время нескольких предыдущих аукционов большим спросом пользовались среднесрочные выпуски, что, скорее всего, и послужило основанием для более высокого объема предложения ОФЗ-26222, который составил 25 млрд руб.

Для второго аукциона был выбран ОФЗ-26221 на сумму 15 млрд руб. Оба выпуска были размещены в полном объеме с минимальной премией к вторичному рынку. Спрос на ОФЗ-26222 превысил предложение в 2,4 раза, достигнув 60 млрд руб., доходность по цене отсечения сложилась на отметке 7,98%. Спрос на ОФЗ-26221 составил всего 31 млрд руб., однако этого оказалось достаточно, чтобы разместить выпуск в полном объеме (доходность по цене отсечения – 8,04%).

По нашим оценкам, Минфин выполнил план по размещению выпусков с дюрацией 5–10 лет примерно на 90% (осталось разместить бумаг на сумму около 25 млрд руб.). Еще примерно на 50–55 млрд руб. предстоит разместить выпуски с дюрацией более 10 лет, и на 35 млрд руб. – с дюрацией меньше 5 лет.

В общей сложности для выполнения квартального плана Минфину до конца сентября предстоит разместить выпуски на сумму 115 млрд руб. (что эквивалентно 23 млрд руб. в неделю). По сравнению с последними аукционами это довольно низкий уровень, что, на наш взгляд, может оказать техническую поддержку вторичному рынку.

Наклон кривой ОФЗ в течение недели продолжил расти – спред на отрезке 2 10 лет составил 10 б.п. (+8 б.п.), на отрезке 5 10 лет – 5 б.п. (+4 б.п.). На наш взгляд, причиной такой динамики стали два фактора. Первый – увеличение объема размещения облигаций с фиксированным купоном: по нашим оценкам, с точки зрения DV01, в августе (до конца месяца состоится еще один аукцион) объем размещения почти вдвое превысит показатель июля. Второй – переоценка траектории снижения ключевой ставки Банком России (из-за того, что годовая инфляция в настоящий момент ниже целевых 4%, смягчение денежно-кредитной политики может происходить быстрее). Следовательно, наша модель сейчас предполагает снижение ключевой ставки по итогам сентябрьского заседания совета директоров ЦБ на 50 б.п. Команда макроэкономистов «ВТБ Капитал» ожидает снижения ставки на 25 б.п.

В то же время флоутеры, по нашим оценкам, торгуются с расчетом на довольно медленное смягчение денежно-кредитной политики в будущем и на то, что ключевая ставка опустится до 8% к концу 2018 года, что, на наш взгляд, является довольно консервативным сценарием.

Таким образом, мы по-прежнему отдаем предпочтение среднесрочным выпускам с фиксированным купоном и ожидаем дальнейшего увеличения наклона кривой, а также последующей нормализации премий за срок в среднесрочной перспективе», – сообщил аналитик «ВТБ Капитала» Максим Коровин.