Мы пересмотрели оценку по акциям банка ВТБ

«Наш взгляд на ВТБ становится более позитивным в свете улучшения рентабельности. Мы повышаем целевую цену в 3,4 раза, до 0,071 руб. за акцию, и рекомендацию – с «продавать» до «держать».

ВТБ – ставка на циклическое восстановление прибыли. В 2017 году ожидается положительная прибыль на акцию после трех лет превышения показателей прибыли выплатами по префам и «вечным» бондам. Мы прогнозируем среднегодовой рост чистой прибыли в 2018–2019 годах на уровне 28%, прибыли на акцию – 50% за счет операционных улучшений и снижения рисков. Мы ожидаем чистую процентную маржу на уровне 4,0–4,1% в 2017–2019 годах против 3,5% в 2016 году; рост комиссионных доходов на 14% в год в 2017–2019 годах против прогноза компании 17%, среднегодовое увеличение расходов на 7% в тот же период за счет синергии от оптимизации бизнеса. Мы оцениваем стоимость риска в 1,5–1,6% в 2017–2019 годах.

Во втором квартале 2017 года чистая прибыль ВТБ выросла в два раза г/г, до 30,3 млрд руб., несмотря на убытки в размере 12,9 млрд руб. от переоценки портфеля инвестиционной недвижимости. Поддержку ROE (8,5%) оказало увеличение чистой процентной маржи до 4,1%, комиссий – на 22% г/г, восстановление роста кредитования и сокращение стоимости риска до 1,2% за счет снижения коэффициента покрытия неработающих кредитов до 105% с 108%. Приток розничных вкладов позволил соотношению кредитов к депозитам повыситься до 104% и практически полностью отказаться от фондирования ЦБ, что должно оказывать поддержку чистой процентной марже в будущем.

Мы видим риски повышения финансовых показателей за счет более быстрого, чем ожидалось, снижения процентных ставок, синергетического эффекта от консолидации ВТБ24 и оптимизации структуры бизнеса, а также уменьшения стоимости риска в свете слабого роста кредитования и текущей фазы цикла. При этом негативные риски связаны со структурой капитала и корпоративным управлением, а также геополитической напряженностью и ухудшением экономических показателей.

Мы повышаем целевую цену до 0,071 руб. за акцию, исходя из которой ВТБ торгуется с P/E 12,2x 2017e и 6,4x 2018e, т.е. с премией 105% и 15% к Сбербанку. Мощная динамика прибыли на акцию оправдывает премию лишь отчасти. Мы считаем, что сложная структура капитала, хотя и поддерживает EPS, также указывает на более высокую стоимость капитала. По P/BV 2018e ВТБ торгуется на уровне 0,54x, но с учетом полного разводнения мультипликатор увеличивается до 1,0x, т.е. уровня Сбербанка», – сообщила аналитик ФГ БКС Ольга Найденова.