Райффайзенбанк: Потребление уступило место инвестициям в экономике РФ

Вчера Росстат опубликовал макростатистику за июль. Основными интересными моментами, на наш взгляд, являются: 1) замедление темпов роста потребительских расходов и 2) аномально высокий рост инвестиций в основной капитал во втором квартале 2017 года. Динамика оборота розничной торговли оказалась несколько слабее, чем в июне (1% против 1,2% г/г в июне). В основном ухудшение произошло за счет сегмента непродовольственных товаров (1,9% г/г против 2,9% г/г в июне). Вместе с тем, интересно отметить, что продажи продуктов питания впервые с середины 2014 года вышли в плюс – но пока это лишь первые сигналы окончания длительного периода экономии на еде. Динамика платных услуг населения продолжила сокращаться (-0,8% г/г против -1% г/г в июне), а в целом потребительские расходы, по нашим оценкам, не смогли продолжить улучшение (0,6% г/г против 0,7% г/г в июне). Замедление темпов восстановления потребления, на наш взгляд, может быть связано с двумя факторами. Во-первых, реальные доходы населения вновь начали снижаться (к настоящему моменту это происходит в течение последних 2,5 лет), причем это снижение, в первую очередь, обусловлено, скорее всего, сокращением социальных выплат или доходов от собственности. А во-вторых, дополнительным негативом выступило и заметное ухудшение потребительской уверенности (по данным ЦБ, соответствующий индикатор снизился после трех месяцев роста).

Рост инвестиций за первое полугодие 2017 года составил 4,8% г/г. Это означает, что их увеличение во втором квартале 2017 года составило 6,4% г/г (2,3% г/г в первый квартал 2017 года). Мы полагаем, что такой резкий скачок абсолютно не связан с фундаментальными макроэкономическими предпосылками. Так, например, индикаторы, достаточно тесно коррелированные с динамикой инвестиций (валовая корпоративная прибыль в долларах и индекс предпринимательской уверенности Росстата), указывали лишь на возможность умеренного ускорения во втором квартале. По нашим оценкам, динамика этих индикаторов могла транслироваться в рост вложений в основной капитал на 2,5–3,5% г/г. Примерно такую же цифру по инвестициям можно было ожидать, исходя из динамики строительства. Хотя во втором квартале 2017 года его падение наконец-то сменилось ростом (2,9% г/г против -4% г/г), все же, увеличение инвестиций, соответствующее такому росту, не должно было быть столь ощутимым. В этой связи можно предположить, что оптимистичная динамика расходов на основной капитал, в первую очередь, поддержана разовыми факторами, не связанными с улучшением экономической среды – например, государственными инвестициями в инфраструктурные проекты.

Бесплатный вебинар Quote. Российские телекомы: Три богатыря.
МТС, «МегаФон», «Билайн». Динамика и прогнозы финансовых показателей.