Райффайзенбанк: Привлекательность ОФЗ снижается

На сегодняшних аукционах Минфин вновь вернулся с предложением выпусков с фиксированной ставкой купона в среднесрочном и длинном сегментах кривой: 5-летние ОФЗ-26220 (доходность к погашению 8,08%) и 9-летние ОФЗ-26219 (7,96%) на 15 млрд руб. и 20 млрд руб., соответственно. За неделю, прошедшую с предыдущего аукциона, кривая ОФЗ сместилась вниз на 5–9 б.п.: так, бумаги 26207 и 26221 ушли на доходность к погашению 7,86% и доходность к погашению 8,05%, при этом в локальных долгах других GEM (Индии, ЮАР, Турции) наблюдался рост доходностей. Отметим, что в сравнении с локальными госбумагами GEM доходности ОФЗ еще предполагают некоторую премию (100–150 б.п. к Индии, Мексике и Колумбии).

Однако в терминах реальных доходностей ОФЗ уже не выглядят столь привлекательными как раньше (полгода назад): из-за опережающего снижения инфляции в Индии до текущих 1,5% ее госбумаги предлагают заметно большую реальную доходность.

Кроме того, привлекательность ОФЗ снижается ужесточением санкционного режима. По данным пресс-секретаря Белого дома, Трамп в ближайшее время планирует подписать законопроект о санкциях. Существует возможность, пусть даже пока маловероятная, введения санкций в отношении госдолга. Если это произойдет, то кривая может сдвинуться на 1,5–2,5 п.п. вверх по доходности. Оценка дана исходя из динамики рынка в период его либерализации 2011–2013 гг.

Другим негативным фактором, выступающим против покупки классических ОФЗ, в настоящий момент является наличие потенциала для дальнейшего ослабления рубля (как к доллару, так и к евро в течение следующих 12М, здесь мы учитываем эффект от планируемого запуска нового бюджетного правила в 2018 году), в то время как ЦБ РФ, судя по всему, вновь занял консервативную позицию в отношении монетарной политики.

Таким образом, покупка 26220 и 26219 может представлять интерес лишь для получения заметной премии ко вторичному рынку (около 10 б.п.). Из рублевых инструментов лучшей им альтернативой являются 29006, которые, по нашим оценкам, котируются на уровне 6M RUONIA.

Quote.ru представляет новый уникальный продукт линейки «Прогнозы»:
«Прогнозы финансовых показателей российских эмитентов».
Скачайте бюллетень и получайте на почту ежемесячные апдейты абсолютно бесплатно.