«ВТБ Капитал»: Развивающиеся рынки отыгрывают потери

«На прошлой неделе коррекция на локальных долговых рынках развивающихся стран сменилась ростом. По нашим оценкам, доходности 10-летних бумаг за неделю снизились в среднем на 10 б.п., отыграв примерно половину потерь, понесенных за две предыдущие недели. Долгосрочные бумаги ЮАР, Турции и Бразилии показали опережающую динамику, опустившись в доходности на 25−40 б.п.

Российский рынок оказался ближе к середине «турнирной таблицы»: доходность 10-летних ОФЗ снизилась на 15 б.п. При этом длинные ОФЗ подорожали на 1,2 п.п., среднесрочные выпуски прибавили в цене около 0,5–0,7 п.п. Как и всегда в периоды улучшения аппетита к риску, наклон кривой уменьшился: спред на отрезке 5–10 лет за неделю сузился на 9 б.п., до −13 б.п. Вмененная инфляция снизилась на 7 б.п., до 4,73%.

Рост аппетита к российскому риску был в значительной мере обусловлен восстановлением цен на нефть почти на 5%, однако главным фактором поддержки как для российского, так и для остальных развивающихся рынков, стало снижение на 4–5 б.п. доходностей казначейских облигаций США. В данный момент участников рынков прежде всего интересует, как будет выглядеть дальнейшая траектория денежно-кредитной политики ведущих мировых центробанков.

Все больше инвесторов полагают, что переход от количественного смягчения к количественному ужесточению будет постепенным, и это, похоже, в целом правильная оценка. Уверенность рынков в том, что ФРС еще раз в этом году повысит ставку по федеральным фондам, снижается. В этот четверг заседания по денежно-кредитной политике проведут ЕЦБ и Банк Японии.

На прошлой неделе Минфин предложил инвесторам набор бумаг с фиксированным и плавающим купоном на общую сумму 30 млрд руб. (ОФЗ-26222 на 20 млрд руб. и ОФЗ-29012 на 10 млрд руб.). ОФЗ-26222 был размещен в полном объеме, однако для этого Минфину пришлось предложить инвесторам премию в 4 б.п. к вторичному рынку, что оказало определенное давление на динамику среднесрочного сегмента. На аукционе по размещению ОФЗ-29012 спрос превысил предложение в 2,6 раза, но и в этом случае, чтобы продать весь запланированный объем, Минфин был вынужден предложить участникам дисконт к цене вторичного рынка, составивший 0,1 п.п.

На прошлой неделе первый заместитель председателя Банка России Ксения Юдаева сообщила, что по итогам июня доля нерезидентов на рынке ОФЗ составила чуть меньше 30%. В мае, согласно опубликованной статистике ЦБ РФ, на долю иностранных инвесторов пришлось 30,7%. По нашим оценкам, в мае доля нерезидентов, скорректированная на неторгуемые бумаги, составила 38,8%, что является одним из самых высоких показателей среди долговых рынков развивающихся стран.

Таким образом, согласно нашим расчетам, в июне отток иностранных инвестиций с рынка ОФЗ мог составить порядка 60–90 млрд руб. Давление на рынок в различных сегментах было неравномерным. Так, 10-летние ОФЗ завершили июнь приблизительно на том же уровне, на котором они находились в конце мая, тогда как 5-летние бумаги выросли в доходности примерно на 5 б.п. Учитывая опасения по поводу возможных последствий ужесточения денежно-кредитной политики ведущих центробанков, мы полагаем, что в июле отток средств иностранных инвесторов с российского рынка вполне мог продолжиться.

Мы полагаем, что в ближайшее время ситуация на рынке ОФЗ по-прежнему в основном будет определяться уровнем аппетита к риску на мировых рынках в целом. Темпы экономического роста в развивающихся странах остаются достаточно высокими, что в сочетании со сравнительно мягкой денежно-кредитной политикой ведущих центробанков, скорее всего, будет способствовать сохранению притока иностранных инвестиций.

В случае дальнейшего восстановления цен на нефть рынок ОФЗ может продемонстрировать опережающую динамику по сравнению с долговыми рынками других развивающихся стран, однако наш базовый сценарий по-прежнему предполагает консолидацию котировок Brent в диапазоне $45−50/барр. С этой точки зрения значительный интерес будет представлять заседание объединенного комитета по мониторингу исполнения соглашения о сокращении добычи в формате ОПЕК+, которое состоится 24 июля в Санкт-Петербурге», – отметил аналитик «ВТБ Капитала» Максим Коровин.

Quote.ru представляет новый уникальный продукт линейки «Прогнозы»:
«Прогнозы финансовых показателей российских эмитентов».
Скачайте бюллетень и получайте на почту ежемесячные апдейты абсолютно бесплатно.