0
Райффайзенбанк: Мы вновь ждем размещения ОФЗ с премией
Сегодня Минфин решил предложить лишь выпуски с фиксированной ставкой: 5-летние ОФЗ-26220 и 9-летние ОФЗ-26219 на 20 млрд руб. и 15 млрд руб., которые вчера котировались почти на одном уровне – доходность к погашению 7,86%. Выбор в пользу бумаг с фиксированной ставкой, по-видимому, обусловлен слабым интересом к плавающим 24019, проявленным на прошлом аукционе, в то время как длинные 26221 удалось разместить в полном объеме без заметного ценового дисконта. За неделю доходности вдоль кривой ОФЗ выросли на 5 б.п., локальные госбумаги других GEM также преимущественно демонстрировали рост (+10 б.п. и +17 б.п. по 10-летним облигациям Индии и Мексики).
Мы ожидаем умеренного ослабления рубля во втором полугодии (восстановление нефти уже не транслируется в укрепление рубля), которое нивелирует привлекательность carry trade в ОФЗ и сокращает потенциал для снижения доходностей в ответ на смягчение политики ЦБ РФ. В связи с этим покупка предлагаемых бумаг может быть интересна лишь с премией по доходности к рынку с доходность к погашению 7,95–8,00%.
Лучшей альтернативой являются ОФЗ-26221 с доходность к погашению 8,05%. Также мы обращаем внимание на дорогие короткие ОФЗ-26204, 25081, их доходности доходность к погашению 7,95–8,05% ниже 12M и 6М OIS (8,5% и 8,7% годовых, соответственно), т.е. интерес представляет размещение денег в РЕПО с короткой продажей этих облигаций.
Плавающие ОФЗ демонстрируют ценовую стабильность, обусловленную достижением своих справедливых уровней (с некоторым дисконтом к 6M RUONIA), именно поэтому на аукционах инвесторы готовы покупать их лишь с существенным ценовым дисконтом (его Минфин не готов предоставлять).
Исключением является рекомендуемый нами к покупке выпуск 29006, за неделю он подорожал на 0,7 п.п., до 109,2% от номинала, что близко к справедливой цене, (оцениваем ее на уровне 109,6% от номинала, соответствует нулевой премии к 6M RUONIA). Текущая доходность выпуска (10% год.) – наибольшая среди ОФЗ (не считая 29007–29010, которые были получены некоторыми банками по программе докапитализации АСВ и имеют низкую ликвидность). Мы сохраняем рекомендацию на покупку ОФЗ-29006.
Материалы к статье