Банк «Санкт-Петербург»: Рубль нашел равновесие

Курс рубля к доллару США после довольно стремительного ослабления нашел равновесие на уровне 59,5–60 руб./долл. в соответствии с нашими ожиданиями. Ситуация на рынке нефти остается определяющей для курса национальной валюты. С начала этой недели рубль показал максимальное снижение (-3,6%) среди валют EM. Цена нефти за этот период снизилась чуть более чем на 4% ($45,3/барр.). Рынок нефти, на наш взгляд, достиг локального дна и будет пытаться отыгрывать потери последних недель, хотя риски еще одной волны снижения до $42–43/барр. по Brent, конечно, остаются. Полагаем, что нефть в среднесрочном периоде будет находиться в диапазоне $45–50/барр., т.е. сместится в более низкую ценовую зону.

Уровень реальных процентных ставок в России остается одним из самых высоких в мире, и ожидания по дальнейшему снижению ключевой ставки на фоне достижения цели по инфляции Банком России сохраняются. Все это поддерживает спрос на рублевые активы в рамках операций carry trade. На фоне снижения цен на нефть и падении курса рубля продажи в ОФЗ были не такими значительными, и рынок в целом остается стабильным. Если бы мы наблюдали реальное сворачивание carry trade, то рубль показал бы куда более серьезное снижение против доллара США. Косвенным подтверждением этого является тот факт, что стоимость бочки нефти Urals в рублях как была на уровне 2670 руб. в начале июня (перед падением цен на нефть), так и сейчас, когда за баррель Urals дают $44,5, а доллар/рубль торгуется около 59,5 (44,5*59,5 = 2650).

Конечно, в случае дальнейшего снижения нефтяных котировок, например в сторону $40/барр., доходность рублевого carry может стать менее привлекательной для нерезидентов (кроме дифференциала процентных ставок важен и сам курс рубля), что действительно может привести к сворачиванию части позиций в рублевых активах со стороны нерезидентов и, как следствие, к серьезному падению курса рубля (3000–3100 руб./барр.).

Риски для рубля также кроются в сезонном сжатии положительного сальдо текущего счета платежного баланса (более высокий импорт, дивидендные выплаты и т.п.). Также давление на рубль продолжат оказывать продолжающиеся покупки валюты в резервы Минфина в рамках переходного бюджетного правила.

В понедельник уплачиваются основные налоговые выплаты месяца – НДС, НДПИ и акцизы. Суммарный объем выплат может составить более 700 млрд руб. Поэтому повышенный спрос на рубли окажет локальную поддержку курсу национальной валюты.